人民日報：貨幣政策邊際寬松不代表政策轉(zhuǎn)向

• 2018年8月13日 ZhangHongYuan來源：人民日報 790 48
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  2018-2023年貨幣經(jīng)紀行業(yè)深度分析及“十三五”發(fā)展規(guī)劃指導(dǎo)報告

  “十三五”規(guī)劃對“十二五”規(guī)劃實施情況進行全面評估；貫徹黨的十八大和十九大精神，以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導(dǎo)，突出改革創(chuàng)新；遠近結(jié)合，更加注重以解決長遠問題的辦法來應(yīng)對...

下半年貨幣政策取向怎么看?怎樣保持流動性合理充裕?如何疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機制?本報記者采訪了業(yè)內(nèi)專家。

日前召開的中共中央政治局會議提出，堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策，把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕。下半年貨幣政策取向怎么看?怎樣保持流動性合理充裕?如何疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機制?本報記者采訪了業(yè)內(nèi)專家。

【關(guān)鍵詞】 合理充裕

不是“大幅放水”，也不是“全面寬松”，貨幣政策邊際寬松不代表政策轉(zhuǎn)向

“近期幾次重要會議明確了宏觀政策進行前瞻性微調(diào)和精準施策的調(diào)節(jié)方向。對此，市場上有人解讀為‘大幅放水’和‘全面寬松’是很不恰當?shù)??！苯煌ㄣy行首席經(jīng)濟學家連平說。

“大水漫灌”式的流動性投放，無論是對金融市場還是實體經(jīng)濟自身，都不是長期健康發(fā)展的有利條件。業(yè)內(nèi)專家普遍認為，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，并不代表政策就此根本轉(zhuǎn)向，更不意味著全面寬松，只是貨幣政策的邊際寬松。

招商證券宏觀分析師張一平認為，穩(wěn)健的貨幣政策松緊適度，“松”就是流動性要合理充裕，避免因處置風險而造成流動性危機;“緊”主要指社會融資規(guī)模增速要與名義GDP增速匹配，不能大幅超過名義GDP增速。

人民銀行貨幣政策委員會2018年第二季度例會提出，要保持流動性合理充裕。對比一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，可以發(fā)現(xiàn)，關(guān)于流動性表述的變化從“保持流動性合理穩(wěn)定”變?yōu)椤氨３至鲃有院侠沓湓！薄?/p>

“從‘合理穩(wěn)定’調(diào)整為‘合理充?！?，意味著人民銀行正通過貨幣政策邊際松緊的預(yù)調(diào)微調(diào)，保持總體基調(diào)不變?！惫ゃy國際首席經(jīng)濟學家程實認為，落到實踐層面，從數(shù)量信號看，貨幣供給的規(guī)模增速，包括M2增速和社會融資規(guī)模增速，要趨近于GDP增速與CPI增速之和。從價格信號看，政策利率要趨近于名義自然利率，即“自然利率+通脹率”。

今年，人民銀行采取多種方式保證流動性合理充裕。尤其是6月以來，明顯增加MLF(中期借貸便利)操作規(guī)模，對中長期流動性支持力度逐漸加大。7月23日開展的5020億元1年期MLF操作，為有史以來單次最大規(guī)模MLF操作。今年人民銀行通過運用存款準備金、中期借貸便利等工具投放中長期流動性約2.8萬億元，遠超去年全年1.76萬億元的總和。

盡管如此，市場上仍有“流動性緊張”“資金緊”的聲音。

“年初以來，隨著流動性環(huán)境不斷改善，資金利率有所下行，流動性分層現(xiàn)象緩解，但月末資金面波動性仍在有規(guī)律地增大。”中信證券固定收益首席分析師明明認為，在跨月尤其是跨季的關(guān)鍵時點，財政支出力度較大，市場流動性一般合理充裕，這可以從人民銀行的公開市場交易公告表述中得知。而資金面卻呈現(xiàn)了一種截然相反的狀態(tài)，資金依然緊張是因為以銀行為主導(dǎo)的金融機構(gòu)融出意愿不足，而背后更大因素是監(jiān)管的考核。

今后怎樣保持流動性合理充裕?

新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東認為，應(yīng)合理補充基礎(chǔ)貨幣，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制。以往通過外匯占款補充基礎(chǔ)貨幣的模式已發(fā)生改變，經(jīng)濟發(fā)展需要貨幣供應(yīng)量的適度擴張。人民銀行可繼續(xù)通過降準、MLF續(xù)作、PSL(抵押補充貸款)、OMO(公開市場操作)等方式合理補充流動性。

【關(guān)鍵詞】 傳導(dǎo)機制

注重打通貨幣信貸政策傳導(dǎo)，采取一系列金融監(jiān)管舉措，促進社會融資發(fā)展

回顧上半年，我國流動性基本穩(wěn)定，一年期、十年期國債收益率從年初的3.6767%、3.9008%下降到6月末的3.1590%、3.4756%，而社會融資規(guī)模增速依然收縮，“這主要是由于貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢。相比補充流動性，更應(yīng)該注重疏導(dǎo)貨幣政策傳導(dǎo)機制?！迸讼驏|說。

目前來看，貨幣信貸政策傳導(dǎo)仍面臨一些困難。

“在宏觀、微觀因素的共同作用下，貨幣信貸政策傳導(dǎo)的梗阻主要在于信貸投放最末梢?！背虒嵳J為，宏觀層面，4月以來，全球局勢日趨復(fù)雜，我國經(jīng)濟外部壓力加大，銀行體系的避險情緒上升，導(dǎo)致信貸投放意愿減弱。微觀層面，銀行體系的激勵機制未能與支持小微企業(yè)等宏觀政策方向相匹配，導(dǎo)致基層業(yè)務(wù)人員在總量上惜貸，在期限上偏好短貸而非更能支持經(jīng)濟的長貸，在結(jié)構(gòu)上依然集中于大型企業(yè)而非小微企業(yè)，在時機上傾向于順周期的“錦上添花”而非逆周期的“雪中送炭”，導(dǎo)致貨幣政策難以真正落地。

近日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開第二次會議，提出在流動性總量保持合理充裕的條件下，面對實體經(jīng)濟融資難、融資貴的問題，必須更加重視打通貨幣政策傳導(dǎo)機制，提高服務(wù)實體經(jīng)濟的能力和水平。

進一步打通貨幣政策傳導(dǎo)機制的重點是什么?

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