以QFII為代表的價(jià)值投資理念日益深入人心

• 2018年6月22日 ZhangHongYuan來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng) 291 11
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  2018-2023年中國(guó)無(wú)人機(jī)行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境與投資趨勢(shì)分析報(bào)告

  產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀無(wú)人機(jī)被稱為“空中機(jī)器人”，是利用無(wú)線電遙控設(shè)備和自備程序控制裝置操縱的不載人飛機(jī)，包括無(wú)人直升機(jī)、固定翼機(jī)、多旋翼飛行器、無(wú)人飛艇、無(wú)人傘翼機(jī)等。按不同使用領(lǐng)域來(lái)劃分，無(wú)...

16年間，QFII從無(wú)到有，從小到大，相關(guān)改革還在深入持續(xù)推進(jìn)。在這一過(guò)程中，我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放步伐越來(lái)越快，隨著市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，以QFII為代表的價(jià)值投資理念也日益深入人心——

此次QFII資格審批再度開(kāi)閘，被市場(chǎng)解讀為“部分出于救市目的”。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，QFII審批再開(kāi)閘，是為了引入境外資金，以便穩(wěn)定市場(chǎng)、激發(fā)投資者信心，并借助QFII專(zhuān)業(yè)分析能力，引導(dǎo)市場(chǎng)理性投資。

隨著QFII影響力的擴(kuò)大，QFII額度一度成為緊俏資源。2007年、2008年間，QFII額度租賃盛行，許多大型QFII機(jī)構(gòu)通過(guò)向其他機(jī)構(gòu)出租部分額度獲得收益。當(dāng)時(shí)，QFII是境外投資者在中國(guó)內(nèi)地投資A股的唯一途徑，額度租賃火爆也在一定程度上彰顯了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的吸引力。

但是，QFII額度流向海外對(duì)沖基金是監(jiān)管機(jī)構(gòu)不愿看到的。證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人曾表示，嚴(yán)控借用額度的行為，是為了防控短線資金進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)。2009年10月份，國(guó)家外匯管理局發(fā)布通知，明確指出“證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得以任何形式轉(zhuǎn)讓或轉(zhuǎn)賣(mài)投資額度給其他機(jī)構(gòu)使用”。QFII改革繼續(xù)朝著謹(jǐn)慎放開(kāi)、強(qiáng)化監(jiān)管的方向發(fā)展。

改革進(jìn)程來(lái)到新起點(diǎn)

在QFII穩(wěn)步前行的同時(shí)，另一個(gè)境外資本投資中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)的途徑也漸漸清晰。2014年至2017年期間，滬股通、深股通、債券通陸續(xù)開(kāi)通，QFII和RQFII通道不再是外資投資中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)的唯一選擇，互聯(lián)互通渠道以其投資低門(mén)檻、結(jié)算靈活、匯入?yún)R出無(wú)限制等特點(diǎn)迅速崛起，其在外資投資通道上的使用占比也快速提高。

中銀國(guó)際研究報(bào)告顯示，相較于深港通開(kāi)通以來(lái)的2016年至2018年外資持股增速，陸股通渠道流入增速領(lǐng)先顯著。外資整體、QFII渠道、陸股通在這一期間平均季度環(huán)比增速分別為11.7%、4%和22.9%，刨除期間市場(chǎng)指數(shù)的自然增長(zhǎng)，QFII渠道新增規(guī)模增速更低，外資整體增量基本由陸股通貢獻(xiàn)。

QFII和RQFII通道使用上的諸多限制，使得外資投資者更多使用互聯(lián)互通渠道，除了投資交易所債券和非互聯(lián)互通標(biāo)的股，外資增量資金很少使用QFII和RQFII通道流入，期間甚至出現(xiàn)了QFII和RQFII存量資金向互聯(lián)互通搬家的現(xiàn)象。

業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，限制主要包括幾方面：一是QFII、RQFII采取額度制，導(dǎo)致?lián)碛蓄~度的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)出較高額度使用租賃費(fèi)用，其費(fèi)率遠(yuǎn)高于滬股通、深股通;二是此前政策規(guī)定QFII每月資金匯出不超過(guò)上年末境內(nèi)總資產(chǎn)20%的限制且完成3個(gè)月本金鎖定期，不便于機(jī)構(gòu)投資者資金“自由”進(jìn)出。此外，QFII資金進(jìn)出都采用美元結(jié)算，期間缺乏匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作，往往造成額外的投資損失。

中銀國(guó)際研究報(bào)告認(rèn)為，此次QFII政策改革順應(yīng)時(shí)代背景，著眼于解決資金匯出限制這一痛點(diǎn)，這將在一定程度上消弭QFII通道和互聯(lián)互通間的差異性。這對(duì)于QFII改革進(jìn)程來(lái)說(shuō)，也是一個(gè)新起點(diǎn)。

價(jià)值投資深入人心

2003年7月份，瑞銀買(mǎi)入寶鋼股份、上港集箱、外運(yùn)發(fā)展、中興通訊等4只股票，拉開(kāi)了QFII投資A股的帷幕。16年來(lái)，QFII獲批的資金規(guī)模越來(lái)越大，在A股市場(chǎng)的“動(dòng)靜”也越來(lái)越大。數(shù)據(jù)顯示，目前QFII總額度為1500億美元。截至2018年5月底，累計(jì)有287家機(jī)構(gòu)獲得了994.59億美元投資額度。截至2018年一季度，外資(QFII+RQFII+滬深港通)持有A股的規(guī)模約1.2萬(wàn)億元，相比2016年底的6000億元已經(jīng)翻了一倍。

在持股規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，QFII的投資風(fēng)格也逐漸彰顯。國(guó)金證券李立峰通過(guò)分析2010年至2017年的數(shù)據(jù)，認(rèn)為當(dāng)前QFII持股具備四個(gè)特征：一是QFII持股市值1144.7億元，占流通市值0.28%，其中銀行類(lèi)QFII持股市值最大，占QFII總持股市值的50%;二是作為長(zhǎng)期價(jià)值投資，QFII對(duì)個(gè)股持有時(shí)間較長(zhǎng)，平均持股時(shí)間在1年以上;三是QFII持股集中在消費(fèi)類(lèi)行業(yè)，占比超60%，其中龍頭公司受到青睞;四是QFII“抱團(tuán)持股”現(xiàn)象較為明顯。

李立峰表示，隨著A股納入MSCI，外資進(jìn)入A股的渠道陸續(xù)打開(kāi)，資金規(guī)模日益壯大，QFII在A股市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)日益增加，其價(jià)值投資風(fēng)格將成為影響A股市場(chǎng)風(fēng)格的重要因子之一。

此外，QFII投資方向的變化較A股其他投資者更能體現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型歷程。2013年尤其是2008年國(guó)際金融危機(jī)之前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期保持高速增長(zhǎng)，其背后是大規(guī)模基建投資。按持倉(cāng)市值計(jì)算，2003年至2008年，QFII持倉(cāng)市值排名前三位的板塊在銀行、材料、運(yùn)輸?shù)戎g輪換。2013年后，消費(fèi)升級(jí)和制造升級(jí)驅(qū)動(dòng)力增加，食品消費(fèi)成為QFII資金最青睞的板塊之一。

如今，在A股市場(chǎng)價(jià)值投資風(fēng)潮洶涌之時(shí)，也給QFII帶來(lái)了一些“煩惱”。業(yè)內(nèi)人士表示，國(guó)內(nèi)資金涌向價(jià)值投資，部分QFII個(gè)股短期內(nèi)估值高企，并很快突破QFII機(jī)構(gòu)的預(yù)期。在“炒作價(jià)值”的風(fēng)險(xiǎn)下，是減持換倉(cāng)還是高位繼續(xù)持有，讓習(xí)慣于長(zhǎng)線持有的QFII資金倍感壓力。

面對(duì)價(jià)值投資的“壓力”，部分QFII機(jī)構(gòu)已經(jīng)作出調(diào)整。市場(chǎng)人士表示，隨著QFII和RQFII的進(jìn)一步松綁，外資在投資A股上的靈活性越來(lái)越強(qiáng)。除了繼續(xù)堅(jiān)持價(jià)值投資、長(zhǎng)期持有的核心風(fēng)格之外，QFII投資的觸角或?qū)⑾蚋喾较蛱剿?，選擇合適的行業(yè)和成長(zhǎng)可期、風(fēng)險(xiǎn)可控的個(gè)股。

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