2017年，同業(yè)存單再現(xiàn)井噴， 或引發(fā)同業(yè)監(jiān)管的進一步推進。

　　同業(yè)存單迎來爆發(fā)式增長。據(jù)華創(chuàng)證券齊晟研報統(tǒng)計，上周同業(yè)存單一共發(fā)行了627只，總發(fā)行量達到5994億元，較前一周增加350億左右，創(chuàng)歷史單周最高發(fā)行量。

　　上海清算所數(shù)據(jù)顯示，2016年同業(yè)存單發(fā)行量近13萬億元，是2015年5.3萬億規(guī)模的兩倍還多；年末余額為6.28萬億元，同比也翻番。2017年同業(yè)存單發(fā)行計劃最新數(shù)據(jù)顯示，截至今日（2月22日），已有375家銀行公布今年同業(yè)存單發(fā)行計劃，合計規(guī)模約14.39萬億元。

　　近年來，規(guī)避銀行監(jiān)管要求的銀行間同業(yè)業(yè)務迅速膨脹，推高債市杠桿率，吸儲能力較差的中小銀行通過不斷發(fā)行同業(yè)存單沖規(guī)模和沖利潤，銀行資產(chǎn)泡沫越來越大。2016年底，債市經(jīng)歷了一場“血雨腥風”， 市場十分恐慌，債市劇烈調(diào)整。分析認為，“債災”出現(xiàn)的背后是貨基、同業(yè)存單、同業(yè)理財鏈條被“資金荒”打破。（具體分析請參考《見聞問答|債市的“血雨腥風”：那些年瘋狂加的杠桿終究是要卸掉的》)。

　　關注同業(yè)存單監(jiān)管 MPA舉足輕重

　　隨著去年四季度以來，債券收益率大幅反彈，銀行間和交易所的回購杠桿也有所下降，同業(yè)存單凈融資額從2016年10月起出現(xiàn)大幅萎縮。但如今，同業(yè)存單已“卷土重來”，金融去杠桿面臨反復。

　　海通證券姜超團隊稱，同業(yè)去杠桿難以一步到位，隨著債券市場利率調(diào)整，同業(yè)理財收益率高企，“同業(yè)存單-同業(yè)理財”的套利空間又會再度顯現(xiàn)。最新的數(shù)據(jù)顯示，同業(yè)理財和存單利率高企，同業(yè)存單仍在大量發(fā)行，而銀行整體的資產(chǎn)負債也未明顯收縮。

　　由于同業(yè)理財對接債券資產(chǎn)比對接非標資產(chǎn)要靈活，當央行抬高利率時，資產(chǎn)端調(diào)整會比較快，短期去杠桿效果也比較明顯。一旦央行放松對短端的控制，隨著債券收益率大幅提升，發(fā)行同業(yè)存單-對接同業(yè)理財-債券的鏈條將再次奏效，前期去掉的杠桿將死灰復燃。

　　因此，姜超團隊認為，關注同業(yè)存單監(jiān)管，MPA舉足輕重。

　　從去杠桿的角度，未來很長一段時間內(nèi)央行將維持資金面緊平衡，或者將同業(yè)存單納入同業(yè)負債，或者進一步抬高流動性工具的利率（某種程度的隨行就市），并進行納入理財?shù)腗PA考核，從根本上限制同業(yè)負債規(guī)模無序擴張。

　　同業(yè)監(jiān)管進一步推進 債市潛在風險巨大

　　未來短期內(nèi)，同業(yè)監(jiān)管或?qū)⑦M一步推進。比如說，財新1月23日曾報道，因同業(yè)理財空轉引發(fā)關注，監(jiān)管可能會出臺“127號文”升級版。監(jiān)管部門或?qū)⑼瑯I(yè)存單納入同業(yè)負債的口徑監(jiān)管；同業(yè)存單投資理財產(chǎn)品和同業(yè)理財增量部分,自2017年一季度起納入央行MPA考核中。

　　另外，據(jù)路透2月21日報道，上海銀監(jiān)局正排查轄內(nèi)農(nóng)村中小金融機構違規(guī)以同業(yè)業(yè)務為通道投資資管計劃的風險情況，以強化同業(yè)業(yè)務監(jiān)管，有效防范風險。

　　華創(chuàng)債券吉靈浩、周冠南表示，近年來農(nóng)村中小金融機構借助發(fā)行同業(yè)理財?shù)榷喾N表外渠道實現(xiàn)了規(guī)模的快速擴張，而這些高成本的資金來源必然倒逼中小銀行對接各類高收益資產(chǎn)。

　　這一同業(yè)鏈條得以維系的保證就是利差的存在，而去年年底以來債券市場的調(diào)整，一方面使得銀行委外產(chǎn)品普遍出現(xiàn)虧損，另一方面也使得企業(yè)債券融資環(huán)境顯著惡化，均可能導致農(nóng)村中小金融機構面臨違約風險。目前市場仍未出現(xiàn)顯著好轉的跡象，隨著產(chǎn)品的逐漸到期以及銀行收回資金的行為越來越普遍，可能意味著潛在風險可能在未來集中爆發(fā)。

　　華創(chuàng)債券認為，未來隨著表外理財納入MPA考核，以及同業(yè)存單有望納入同業(yè)負債考核，表外理財和同業(yè)存單縮量將是大概率事件，負債端收緊帶來的資產(chǎn)端拋售壓力是未來債市巨大的潛在風險。

　　此外，據(jù)昨日路透報道，廣東銀監(jiān)局近日發(fā)文將到期日在90天以上的同業(yè)存單納入核心負債，計入核心負債依存度指標，此舉將有助于緩解銀行負債壓力。

　　對此，華創(chuàng)債券認為，這一舉措或?qū)⒄兄卵胄袑ν瑯I(yè)存單更為嚴格的監(jiān)管。

　　雖然廣東銀監(jiān)局做出了妥協(xié)，不代表央行也會采取同樣的行為。反而我們認為在央行著力去杠桿，控制銀行同業(yè)業(yè)務擴張速度的當下，這一現(xiàn)象反而證明了同業(yè)存單的問題已經(jīng)十分嚴重，不能排除央行會采取更為嚴格的監(jiān)管措施來遏制銀行同業(yè)業(yè)務的無序擴張行為。