中國能否復制美國負債消費驅動的經濟增長模式？

• 2018年10月18日 ZhangHongYuan來源：證券時報 429 21
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  海洋經濟行業(yè)競爭形勢嚴峻，合理布局才能立于不敗，否則將被淘汰！

  海洋經濟是指開發(fā)、利用和保護海洋的各類產業(yè)活動，以及與之相關聯(lián)活動的總和。它主要包括為開發(fā)海洋資源和依賴海洋空間而進行的生產活動，以及直接或間接為開發(fā)海洋資源及空間的相關服務性產業(yè)...

資料顯示，去年美國社會消費品零售總額為57564億美元(約合39萬億元人民幣)，位居世界第一，與此相對應，消費對美國經濟增長的貢獻率超過了70%。

對于中國居民而言，在收入增量與增幅高度均比較有限的情況下，為刺激消費而繼續(xù)加杠桿只能意味著風險的進一步放大。

美聯(lián)儲的最新數(shù)據(jù)顯示，8月份美國消費者債務增加201億美元，是5月份以來增幅最大的一次，這使消費信貸總額達到創(chuàng)紀錄的3.94萬億美元，年增長率為6.2%。目前美國家庭的平均負債為14萬美元，是美國家庭收入中值的兩倍多，如果再加上1萬億美元的學生貸款，美國家庭負債率突破了80%。

消費信貸反映美國個人消費開支狀況，更體現(xiàn)了以居民負債消費拉動經濟增長的美國模式。資料顯示，去年美國社會消費品零售總額為57564億美元(約合39萬億元人民幣)，位居世界第一，與此相對應，消費對美國經濟增長的貢獻率超過了70%。

對比發(fā)現(xiàn)，加上29.95萬億元人民幣的政府負債、99萬億元的國企負債以及16萬億元的民營企業(yè)負債，中國家庭人均負債只有1.9萬美元，家庭負債率只有50%，無論是負債規(guī)模還是負債率都遠遠落后于美國，看上去中國家庭存在進一步舉債的巨大空間。那么，中國是否可以完全復制美國負債消費驅動的經濟增長模式呢?答案顯然是否定的。

首先，中國沒有如同美國的居民高收入及其相應償債能力。負債與可支配收入之比，既可以反映一個家庭的杠桿率，也可代表居民償債能力以及債務風險。比較發(fā)現(xiàn)，過去5年中國居民年均收入22074元人民幣，美國為41930美元，后者為前者的12.93倍，同期居民可支配收入占GDP之比中國只有43%，而美國卻超過了74%。雖然在杠桿率方面美國過去5年總體高于中國，但這種結果顯然不是由作為分母的人均可支配收入美國小于中國所引起，而是由作為分子的債務量美國大于中國所引致。質言之，盡管在人均負債量上美國比中國要大，但在由居民收入所構成的償債能力上中國絕對不可與美國相提并論，從而決定了美國居民的債務風險能力要比中國居民強得多。對于中國居民而言，在收入增量與增幅高度均比較有限的情況下，為刺激消費而繼續(xù)加杠桿只能意味著風險的進一步放大。

其次，中國沒有如同美國的金融基礎設施。美國掌控著美元這一稀缺金融工具。在美國，不僅房屋按揭貸款可以做成抵押證券MBS，個人消費信貸也可以做成資產支持證券ABS，而由于美元作為國際外匯儲備以及貿易結算工具占據(jù)著非常特殊的地位，以此標價的美國國內的資產證券化產品自然也能得到全球投資者公認并且還賣得不錯，這就意味著美國居民的債務風險可以通過發(fā)達的金融體系和美元的國際貨幣地位剝離出去并不斷分散到全球。但中國不同，盡管人民幣作為國際儲備貨幣目前排名第五，但影響面相當有限，而且中國也沒有發(fā)達的金融市場相匹配，由此也就決定了中國居民的債務根本沒有實現(xiàn)風險轉移和分擔的條件，加之個人破產制度并未建立起來，于是居民債務往往容易淪為一種無限責任。在這種情況下，貿然做大居民債務市場，累計起來的信用危機摧毀的不僅僅只有消費，可能涉及整個金融體系。

再次，中國沒有如同美國的房貸利率定價機制。目前來看，房地產負債成為了中美居民負債的最大來源，但兩國家庭所承受的動態(tài)成本卻完全不同。在美國，按揭房貸以固定利率為主，也就是說即便利率上漲，貸款者也不會多付利率，當然銀行也不吃虧，因為按揭貸款都以MBS的形式賣出去了，債務的利率風險和違約風險分別脫離了銀行和購房者而轉移到了偏好高風險的投資者手中。與美國不同，中國的按揭貸款以浮動利率為主，且利率風險不能從個人和家庭剝離。目前來看，美聯(lián)儲已步入升息周期，中國央行雖然一直堅持著沒有跟進，但為了維護人民幣匯率的穩(wěn)定，同時還有國內“去杠桿”之需，穩(wěn)住貨幣發(fā)行量將成為政策主旋律，市場資金吃緊以及利率上升也是必然，從而也決定了居民房貸支出成本將會大幅增加。受此影響，國內居民繼續(xù)加杠桿并最終作用于消費的空間也將受到壓制。

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