“特朗普行情”還能持續(xù)多久，金融市場(chǎng)爭議不斷。
　　

　　此前，他的減稅、擴(kuò)大基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目投資、貿(mào)易戰(zhàn)、鷹派加息等經(jīng)濟(jì)政策掀起了美股迭創(chuàng)新高、美元強(qiáng)勢(shì)上漲的“特朗普行情”。
　　
　　國際貨幣基金組織（IMF）前副總裁朱民，在近日舉行的浦山講壇接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，能確定的是，特朗普上任后肯定會(huì)推進(jìn)緊貨幣、寬財(cái)政、貿(mào)易戰(zhàn)等經(jīng)濟(jì)政策，但目前尚未確定的，是這些經(jīng)濟(jì)政策將如何實(shí)施，以及對(duì)美國經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)的影響力。
　　
　　針對(duì)眾多金融機(jī)構(gòu)普遍看好特朗普一系列經(jīng)濟(jì)政策對(duì)美國經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用，朱民卻提醒，由于特朗普很可能采取調(diào)高美國債務(wù)上限的方式籌集資金踐行他的經(jīng)濟(jì)政策，未來美國日益龐大的債務(wù)與財(cái)政赤字壓力，很可能給美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)較高增長趨勢(shì)與美元走強(qiáng)平添新的變數(shù)。
　　
　　美國經(jīng)濟(jì)三大結(jié)構(gòu)性問題
　　
　　記者：能否介紹特朗普拋出一系列經(jīng)濟(jì)政策的時(shí)代背景？
　　
　　朱民：特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，有深刻的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，就是美國經(jīng)濟(jì)面臨深刻的結(jié)構(gòu)性變化。特朗普看到這個(gè)問題，提出“讓美國再次強(qiáng)大”，這個(gè)口號(hào)恰恰擊中了美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題的要害。
　　
　　美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：
　　
　　一、美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)變“輕”，當(dāng)前美國服務(wù)業(yè)占GDP比重為78%，制造業(yè)空心化，金融業(yè)占比太高，這也是美國爆發(fā)次貸危機(jī)的導(dǎo)火索之一。奧巴馬當(dāng)時(shí)提出“讓制造業(yè)重新回到美國”，但是失敗了。
　　
　　二、美國同樣面臨產(chǎn)能過剩與投資急劇下滑的問題，由于產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致美國產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)下滑，相比2007年美國投資水平，過去8年投資下降了25個(gè)百分點(diǎn)。每年美國因投資下滑丟掉3個(gè)百分點(diǎn)的GDP，經(jīng)濟(jì)怎么可能強(qiáng)勁增長？
　　
　　三、美國經(jīng)濟(jì)活力在下降。這具體表現(xiàn)在美國就業(yè)人口換工作的比例在下降，2000年這個(gè)數(shù)值在22%，但2016年這個(gè)數(shù)值只有12%；其次是新成立公司占公司總數(shù)的比重也在下降，20年前IT業(yè)與制造業(yè)分別占比18%與12%，但現(xiàn)在制造業(yè)跌到10%，IT則下降了一半；還有就是美國的勞動(dòng)生產(chǎn)率急劇下降，導(dǎo)致工資收入占GDP的比重持續(xù)下降，令中產(chǎn)階級(jí)的收入在急劇緊縮，影響到消費(fèi)等各個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)。
　　
　　更重要的是，美國同樣面臨人口老齡化問題，這就需要投資大幅提高產(chǎn)生新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，拉動(dòng)勞動(dòng)生產(chǎn)率與就業(yè)比率提高，但這三個(gè)要求，美國現(xiàn)在都不滿足。
　　
　　因此，從某種程度而言，特朗普是美國40-50歲左右的中產(chǎn)階級(jí)選出來的，他們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，如果美國仍然延續(xù)奧巴馬時(shí)期的經(jīng)濟(jì)政策，退休后的日子會(huì)難過。
　　
　　特朗普政策推行的可能性
　　
　　記者：在你看來，特朗普的減稅、擴(kuò)大基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目投資、貿(mào)易戰(zhàn)等經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施的幾率有多大，這些政策會(huì)對(duì)美國及全球經(jīng)濟(jì)帶來多大的影響？
　　
　　朱民：我覺得特朗普的減稅政策肯定會(huì)推行。目前美國公司稅水平在35%，而OECD國家公司稅已經(jīng)降至22%，英國和加拿大甚至降到了15%，因此美國的公司稅有下調(diào)的余地，而且共和黨一直主張通過減稅促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，這項(xiàng)政策要落實(shí)并不難。
　　
　　至于貿(mào)易保護(hù)主義政策，其實(shí)在實(shí)施過程會(huì)存在很多不確定性。目前特朗普要退出TPP幾乎已成事實(shí)，至于是否會(huì)退出《北美貿(mào)易協(xié)議》談判，我個(gè)人覺得很難，重新談判是很有可能的，需要注意的是，在特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后，墨西哥比索兌美元下降了12%，恰恰與《北美貿(mào)易協(xié)議》的關(guān)稅優(yōu)惠相抵。
　　
　　還有就是，特朗普會(huì)將中國劃為匯率操縱國，但他是否對(duì)中國所有進(jìn)口美國的商品征稅45%，我個(gè)人覺得不可能，如果美國對(duì)所有中國進(jìn)口商品征收45%的稅，中國GDP會(huì)下降2.8%，美國的GDP會(huì)下降1.1%。這個(gè)仗誰都打不起。所以特朗普可能會(huì)對(duì)部分產(chǎn)品征收45%關(guān)稅，比如奧巴馬曾對(duì)中國輪胎征收45%反傾銷稅，但是3年后又回到15%。事實(shí)上，特朗普打貿(mào)易戰(zhàn)的最大目的，是以此為美國的企業(yè)出口創(chuàng)造空間。
　　
　　對(duì)于增加基礎(chǔ)設(shè)施投資5500億美元-10000億美元，我個(gè)人覺得很有可能會(huì)落實(shí)，因?yàn)檫^去20年美國政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投資急劇下降，從占GDP的2.8%跌到1.4%左右，因此特朗普很可能會(huì)擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資。
　　
　　綜合上述三項(xiàng)政策，可以得出一個(gè)結(jié)論，特朗普經(jīng)濟(jì)政策的核心，一方面加大基礎(chǔ)設(shè)施投資，拉動(dòng)需求以推動(dòng)GDP增長，另一方面通過稅收改革，增加企業(yè)核心競(jìng)爭力，引導(dǎo)全世界的資本到美國投資建廠，推動(dòng)美國制造業(yè)復(fù)興。還有就是利用美國的強(qiáng)勢(shì)地位，在全球打貿(mào)易戰(zhàn)，為美國對(duì)外貿(mào)易實(shí)現(xiàn)最大化收益。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)肯定會(huì)繼續(xù)加息
　　
　　記者：目前金融市場(chǎng)最關(guān)注的，特朗普鷹派加息論調(diào)是否會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)未來的加息步伐，在你看來，未來美聯(lián)儲(chǔ)加快升息步伐的幾率有多高？對(duì)全球金融市場(chǎng)影響有多大？
　　
　　朱民：可以肯定的是，今年美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)繼續(xù)加息。考慮到歐洲、日本央行仍然在執(zhí)行負(fù)利率政策，貨幣政策的分化加大了美元的利差優(yōu)勢(shì)，因此美元短期還有走強(qiáng)的空間。
　　
　　我們最需要關(guān)注的，是美聯(lián)儲(chǔ)將以多大強(qiáng)度、多大速度開始加息，這將對(duì)全球金融市場(chǎng)造成巨大沖擊。因?yàn)樗鼪Q定了全球資產(chǎn)定價(jià)的基準(zhǔn)。
　　
　　特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后，金融市場(chǎng)第一次意識(shí)到，市場(chǎng)預(yù)期可能要向美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期路徑靠攏了，這個(gè)認(rèn)知的改變非同小可。2013年時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克推出放緩QE貨幣量化寬松政策，全球金融市場(chǎng)引發(fā)劇烈波動(dòng)，原因就是市場(chǎng)預(yù)期開始向美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的預(yù)期路徑靠攏。因此，在特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐到底有多快有多強(qiáng)，將是金融市場(chǎng)未來最大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　美元走強(qiáng)受雙赤字約束
　　
　　記者：在特朗普緊貨幣、寬財(cái)政的經(jīng)濟(jì)政策下，很多金融機(jī)構(gòu)紛紛看好美國經(jīng)濟(jì)增長前景與美元巨大升值空間，你認(rèn)為特朗普經(jīng)濟(jì)政策真能兌現(xiàn)這些市場(chǎng)預(yù)期嗎？
　　
　　朱民：在這里我想先提出一個(gè)問題，在減稅情況下，特朗普要擴(kuò)大基建項(xiàng)目投資的錢從哪里來？只有一條路，就是增加財(cái)政赤字。
　　
　　不過，2016年美國聯(lián)邦政府的財(cái)政赤字是GDP的3.3%左右，2017年的財(cái)政赤字估計(jì)會(huì)升到4%。美國經(jīng)常賬戶赤字會(huì)從2.9%（占GDP比重）水平增長到3.5%-4%。也就是說，2017年美國很可能會(huì)回到雙赤字（財(cái)政與經(jīng)常賬戶赤字）的高峰。
　　
　　值得注意的是，美元走強(qiáng)將受到財(cái)政和經(jīng)常賬戶雙赤字的約束。如果雙赤字控制不好，市場(chǎng)將面臨一個(gè)更大的挑戰(zhàn)——美元的劇烈波動(dòng)，即美元在特朗普實(shí)施經(jīng)濟(jì)政策初期會(huì)走強(qiáng)，隨后會(huì)根據(jù)財(cái)政赤字狀況而走弱；這往往比美元單向波動(dòng)更難應(yīng)對(duì)。
　　
　　因此，在美國國會(huì)希望降低財(cái)政赤字的情況下，特郎普能否在3月份說服國會(huì)提高債務(wù)上限，存在一定的不確定性。這也是特朗普上臺(tái)后面對(duì)的一個(gè)新挑戰(zhàn)。
　　
　　關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)較高增長，特朗普曾很自信地表示，隨著財(cái)政刺激政策實(shí)施，美國經(jīng)濟(jì)增長速度將達(dá)到3.5%-4%，令美國再一次強(qiáng)大。
　　
　　我們做了很多模型估算，3.5%到4%可能不會(huì)那么容易達(dá)到，但達(dá)到2.8%-3%左右是完全可能的。