金秋九月,極端天氣侵擾并未撼動全球棉花大幅增產(chǎn)的大格局,鄭棉在美盤刺激下經(jīng)歷了一波接近千點的過山車行情。在棉價振蕩偏空的背景下,如何看待籽棉搶收和“金九銀十”帶來的交易機會呢?
下跌的時間窗口將在10月中旬打開
金秋九月,極端天氣侵擾并未撼動全球棉花大幅增產(chǎn)的大格局,鄭棉在美盤刺激下經(jīng)歷了一波接近千點的過山車行情。在棉價振蕩偏空的背景下,如何看待籽棉搶收和“金九銀十”帶來的交易機會呢?
預期偏差改變棉花市場格局
2017年5月之前,全球棉市的主要交易邏輯是“2016/2017年度棉花減產(chǎn)去庫存”,棉價振蕩偏多;5月之后,主要交易邏輯為“2017/2018年度棉花增產(chǎn)累庫存”,棉價振蕩偏空。自USDA發(fā)布新年度供需預估以來,全球棉花主產(chǎn)國增產(chǎn)壓力逐月增大,“去庫存”預期逐步扭轉為“累庫存”預期。在預期偏差引導下,“去庫存”預期形成的估值泡沫破裂,棉價通過振蕩下行方式完成了對“累庫存”預期下的價值重估。據(jù)筆者計算,美棉對CRB估值從5月的46.84跌至9月的37.98,鄭棉對國內(nèi)大宗商品的估值從5月的12.93跌至9月的11.04。由于棉花季產(chǎn)年銷的特性,目前增產(chǎn)大局基本確定,預計2018年3月底前棉價將保持低位運行。
國際市場,USDA預估2017/2018年度全球棉花產(chǎn)量大增305萬噸達到2629萬噸。然而,全球棉花消費預估僅小幅增加88.5萬噸達到2563.7萬噸,供過于求使得全球棉花期末庫存增加64.5萬噸達到2014.7萬噸。從2015/2016年度開始的“去庫存”周期結束,“累庫存”周期出現(xiàn)并得到加強??v觀歷史,棉價與庫存有明顯的負相關關系,基本奠定了2017/2018年度全球棉價振蕩偏空的主基調。
國內(nèi)市場,情況略好于國際市場,去庫存趨勢仍在,但后市供應壓力不可小覷。據(jù)筆者調研,疆棉產(chǎn)量預計465萬噸,地產(chǎn)棉產(chǎn)量預計80萬噸,國內(nèi)棉花總產(chǎn)量預計545萬噸,高于USDA預估值。拋儲即將結束,截至9月25日累計成交310.28萬噸儲備棉,預計2017年儲備棉成交總量將達到322萬噸,遠超2016/2017年度國內(nèi)211.6萬噸的缺口。多出來的儲備棉將結轉到新年度,且2018年仍會進行儲備棉輪出,因此國內(nèi)棉花供應寬松。筆者預計2018年3月底之前,鄭棉大勢振蕩偏空但強于美棉,“內(nèi)強外弱”的結構化行情會維持。
籽棉搶收和旺季行情將助推棉價反彈
截至9月24日,全國累計加工皮棉6.65萬噸,新疆累計加工6.29萬噸,其中地方3.48萬噸,兵團2.81萬噸。新疆籽棉大批量采收開始,后市籽棉將大量上市。疆內(nèi)軋花產(chǎn)能約600萬噸,相對過剩的產(chǎn)能催生了籽棉搶收行情,推動價格不斷上漲,目前新疆籽棉最高收購價已攀升到7.6元/公斤,平均收購價大約在7.3元/公斤。按照衣分41、損耗1、棉籽價格1.8元/公斤、加工費1200元/噸(含財務費用)折算,新花平均生產(chǎn)成本為16800元/噸。
籽棉搶收行情和“金九銀十”旺季將助推棉價反彈,但在國內(nèi)外棉價振蕩偏空的大背景下,由這股力量推動的反彈高點極有可能是2017/2018年度國內(nèi)棉價高點。參照歷史規(guī)律,籽棉價格高點或在10月中旬形成,這也是鄭棉價格下跌開啟的時間窗口。
棉紗跟隨棉價振蕩偏空
棉紗價格與棉花價格長期高度相關,在紡紗成本構成中,加工費剛性,變化不大;棉花約占紡紗成本的70%,是棉紗價格變動的核心因素??v觀歷史,棉紗基本沒有脫離棉花獨立發(fā)動行情的先例,主要跟隨棉價波動,表現(xiàn)為紡紗利潤的多寡。目前棉紗現(xiàn)貨指數(shù)為23400元/噸,生產(chǎn)成本約23070元/噸,紡紗利潤約330元/噸,基本符合旺季特征。2017年因進口紗利潤長期倒掛,導致1—8月進口量同比減少2.5%。但隨著內(nèi)外棉價差擴大,進口紗利潤又恢復到231元/噸,后市進口紗數(shù)量恐增加,從而施壓紗價。預計2018年3月底之前,棉紗大勢振蕩偏空,節(jié)奏上跟隨棉價波動。
綜上所述,新年度棉花增產(chǎn)壓力加大,“累庫存”預期形成并不斷加強,引導棉價通過振蕩下行的方式完成價值重估。由籽棉搶收和“金九銀十“催生的反彈高點或為國內(nèi)棉價年度高點,棉價下跌的時間窗口將在10月中旬打開。
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