定增破發(fā)率高企 普通投資者迎來(lái)投資良機(jī)

• 2017年9月5日 ZhangHongYuan來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 821 50
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跌破增發(fā)價(jià)的定增股被一些市場(chǎng)人士視為價(jià)值洼地。

　　一位不愿具名的私募人士指出,不少定增項(xiàng)目實(shí)際上是有上市公司兜底的，今年以來(lái)減持新規(guī)出臺(tái)，拉長(zhǎng)了定增資金的退出周期，機(jī)構(gòu)參與定增的熱情驟降，兜底條件也隨之水漲船高。一些資質(zhì)不太好的上市公司定增兜底條件甚至達(dá)到了8%的前端保底利率和30%-50%的后端分成。從這個(gè)角度來(lái)看，上市公司有動(dòng)力通過(guò)提升業(yè)績(jī)、市值管理等方式來(lái)支撐股價(jià)。

　　此外，定增股破發(fā)也讓普通投資者有機(jī)會(huì)用比大股東、機(jī)構(gòu)投資者定增價(jià)更低的價(jià)格買(mǎi)到股票，同時(shí)還不必受定向增發(fā)鎖定期的限制，這也將吸引一部分資金介入此類(lèi)洼地。

　　破發(fā)率高企

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，按定增股份上市日期計(jì)算，今年以來(lái)，共有339只定向增發(fā)股票上市，截至9月4日收盤(pán)，其中有106只股票已經(jīng)跌破定增發(fā)行價(jià)，三維絲、方直科技、藍(lán)色光標(biāo)、中國(guó)長(zhǎng)城等7只股票浮虧逾30%。

　　從板塊上看，定增破發(fā)的股票來(lái)自創(chuàng)業(yè)板的有36只，中小板38只;滬市主板18只、深市主板14只。破發(fā)幅度高的股票以創(chuàng)業(yè)板為主，如排名前三的三維絲、方直科技和藍(lán)色光標(biāo)均是創(chuàng)業(yè)板股票。這與今年創(chuàng)業(yè)板的行情十分一致：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)今年以來(lái)跌幅為4%;同期滬綜指漲幅為8.89%。

　　由于中小盤(pán)股的調(diào)整，定增發(fā)行的破發(fā)率有了顯著提升。據(jù)長(zhǎng)江證券統(tǒng)計(jì)，在定增發(fā)行2個(gè)月內(nèi)，2013年-2016年期間破發(fā)率的平均水平約為24.5%。而2017年初至今，定增股票破發(fā)率已達(dá)31.27%。

　　“跌破增發(fā)價(jià)的股票可以說(shuō)是市場(chǎng)的一個(gè)價(jià)值洼地，一方面，普通投資者可以以低于大股東、機(jī)構(gòu)投資者定增的發(fā)行價(jià)買(mǎi)到更便宜的股票，另一方面還不受定向增發(fā)鎖定期限限制。”業(yè)內(nèi)人士陳女士表示，自己就新近介入了一家定增破發(fā)股。

　　興業(yè)證券金融工程研究團(tuán)隊(duì)指出,定增破發(fā)的原因有很多，如市場(chǎng)出現(xiàn)下跌或投資者對(duì)該項(xiàng)目不看好等。但對(duì)于上市公司來(lái)講，如果股價(jià)在預(yù)案階段跌破發(fā)行價(jià)，認(rèn)購(gòu)方可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)以更低的價(jià)格增持股份。如果破發(fā)持續(xù)，該定增很可能最終無(wú)法實(shí)施。如果在實(shí)施后發(fā)生破發(fā)，增發(fā)認(rèn)購(gòu)方將面臨虧損。這兩種情況下，都使上市公司有動(dòng)力維持股價(jià)。

　　破發(fā)催生投資良機(jī)

　　上市公司定增周期可分為四個(gè)階段：董事會(huì)預(yù)案階段、發(fā)審委核準(zhǔn)階段、定增實(shí)施階段和定增解禁階段。

　　興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)歷年來(lái)情況發(fā)現(xiàn)，定增實(shí)施后出現(xiàn)破發(fā)的占比最高，達(dá)40.00%，而且在市場(chǎng)下跌時(shí)，破發(fā)次數(shù)會(huì)相對(duì)較高。

　　興業(yè)證券任瞳、麥元?jiǎng)字赋?根據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)A股市場(chǎng)定增出現(xiàn)破發(fā)是一個(gè)很普遍的現(xiàn)象。

　　如果在預(yù)案階段發(fā)生破發(fā)，定增的認(rèn)購(gòu)方可以通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)增持以更低的價(jià)格獲得相應(yīng)股份，導(dǎo)致發(fā)行失敗。因此，上市公司為了保證增發(fā)的順利實(shí)施，通常會(huì)抬升股價(jià)。

　　而在實(shí)施階段發(fā)生破發(fā)時(shí)，上市公司為了保護(hù)增發(fā)認(rèn)購(gòu)方的利益，有拉升股價(jià)的動(dòng)力。所以，一旦定增出現(xiàn)破發(fā)，會(huì)催生一定的投資機(jī)會(huì)。

　　記者此次統(tǒng)計(jì)的情況，屬于第二類(lèi)，即在定增實(shí)施階段發(fā)生破發(fā)。據(jù)申萬(wàn)宏源統(tǒng)計(jì)，2007-2008年實(shí)施的增發(fā)破發(fā)最嚴(yán)重，其次為2010-2012年。而定增股破發(fā)后大概率回補(bǔ)，且回補(bǔ)幅度大于30%的概率過(guò)半，回補(bǔ)幅度大于10%的概率超八成。

　　天風(fēng)證券分析師吳先興、張欣慰此前在研究報(bào)告中表示，

　　由于定增項(xiàng)目?jī)H有少數(shù)投資者參與，且可能有大股東的參與，以及鎖定期的約束，使得上市公司股價(jià)破發(fā)后仍有大概率回到增發(fā)價(jià)格，以保證投資者的利益。

　　抄底亦有技巧

　　根據(jù)傳統(tǒng)的投資思路，當(dāng)定增股票在鎖定期內(nèi)出現(xiàn)破發(fā)即買(mǎi)入并持有到解禁日賣(mài)出，這樣便可與一級(jí)市場(chǎng)的定增參與者同享收益。這種投資策略是否能夠獲得較高且穩(wěn)定的收益呢?

　　天風(fēng)證券吳先興等統(tǒng)計(jì)了2012年至2016年間所有存在破發(fā)的股票信息，通過(guò)對(duì)破發(fā)收益率的影響因素分析發(fā)現(xiàn)——相對(duì)于無(wú)大股東參與的股票，大股東參與的股票可以獲得更高的收益率，但持倉(cāng)時(shí)間略長(zhǎng);相對(duì)于1年鎖定期的股票，3年鎖定期的股票可以獲得更高的收益率但持倉(cāng)時(shí)間略長(zhǎng);定增股票市值越小破發(fā)收益率越好且持倉(cāng)時(shí)間也越短;增發(fā)比例越高，破發(fā)收益率越高，但同時(shí)持倉(cāng)時(shí)間越長(zhǎng);距離解禁日越遠(yuǎn)，越可以獲得更高的破發(fā)收益率但持倉(cāng)時(shí)間也略長(zhǎng)，而距離解禁日越近，仍可獲得一定破發(fā)收益率，同時(shí)持倉(cāng)時(shí)間較短。

　　招商證券葉濤指出,除了2007年和2008年最大浮虧幅度較大外，其他年份的最大浮虧均值在20%左右。接近80%的破發(fā)案例，其鎖定期內(nèi)最大浮虧在40%以?xún)?nèi)，也就是說(shuō)，多數(shù)情況下，當(dāng)破發(fā)股市價(jià)達(dá)到增發(fā)價(jià)的0.6-0.7倍時(shí)，大概率已經(jīng)接近于最底部。因此，推薦破發(fā)后向上突破0.85倍增發(fā)價(jià)時(shí)抄底買(mǎi)入。

　　而在溫和震蕩市中，增發(fā)價(jià)對(duì)定增的支持作用更顯著，更容易獲得超額收益。

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