張燕生：國際貨幣體系的根本性制度缺陷

　　一、 金融危機(jī)暴露出國際貨幣體系的根本性制度缺陷。這次由美國次貸危機(jī)引發(fā)的國際金融危機(jī)，暴露出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化的根本性的制度缺陷，即全球治理結(jié)構(gòu)和國際貨幣體系的缺失。首要的是國際貨幣體系的制度缺失。從1976年牙買加協(xié)議正式承認(rèn)浮動匯率制度以來，作為世界上最重要的、承當(dāng)國際儲備貨幣角色的主權(quán)貨幣，如美元、后來的歐元、日元等，一直發(fā)生著長周期的不穩(wěn)定性波動。地緣政治、大國博弈、衍生機(jī)制、戰(zhàn)略性資源成為影響這些承當(dāng)國際貨幣功能的主權(quán)貨幣價值波動的主因，經(jīng)濟(jì)因素，如國際貿(mào)易、國際投資、國際金融中的實體經(jīng)濟(jì)因素，反而成為次要因素，發(fā)展中國家成為貨幣危機(jī)、金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)頻繁發(fā)生的最大受害者。國際社會通過對第二次世界大戰(zhàn)以前的國際貨幣體系的反思，成立了布雷頓森林體系和國際貨幣基金組織，前者因為美國的短視而在20世紀(jì)70年代初解體了，后者基本上不發(fā)生應(yīng)有的功能。

　　國際貨幣體系是否完善決定著經(jīng)濟(jì)全球化的基本態(tài)勢，目前，美元、歐元、日元等貨幣匯率的不可預(yù)見性波動，反映出大國在全球化中的利益追逐和較量。但它們不會考慮全球失衡和金融動蕩對發(fā)展中的第三方，如對中國的和平發(fā)展可能造成的嚴(yán)重?fù)p害。

　　二、 現(xiàn)代國際貨幣體系的改革方向。最近，我國央行行長周小川撰文，提出了建立一個超主權(quán)儲備貨幣的建議。這個建議是推進(jìn)國際貨幣體系改革的根本方向。建立超主權(quán)儲備貨幣的主張，最早是在1944年布雷頓森林體系創(chuàng)立的會議上，凱恩斯提出來的。國際貨幣基金組織1969年創(chuàng)設(shè)了特別提款權(quán)（SDR），以緩解主權(quán)貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在風(fēng)險。為什么SDR至今沒有能夠發(fā)揮其應(yīng)有的作用？道理也很簡單，如果美國擁有國際貨幣基金組織16.77%的投票權(quán)，擁有對基金組織任何一項重大方案和決議的一票否決權(quán)，任何不利于美元的國際地位和美國的核心利益的方案，是不可能真正進(jìn)入實施程序的。因此，改革和完善國際貨幣體系的基本功能，使之真正成為有能力協(xié)調(diào)和平衡國際社會各方利益，尤其是能夠保護(hù)最廣大發(fā)展中國家弱勢群體權(quán)益的國際金融和貨幣體系的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，是需要付出艱苦努力和代價的。

　　當(dāng)然，周小川提出建立超主權(quán)儲備貨幣的建議，從短期和戰(zhàn)術(shù)層面上看，顯然不可能在倫敦峰會上取得突破，但為什么還要提出來呢？因為目前是國際金融和貨幣發(fā)展的一個重要轉(zhuǎn)折點。雖然全球范圍內(nèi)的改革遠(yuǎn)比區(qū)域貨幣一體化要更加復(fù)雜，所需要的時間也更長。但超主權(quán)儲備貨幣的改革可充分借鑒WTO推動貿(mào)易和投資自由化的經(jīng)驗，在實踐中求同存異、先易后難、分步推進(jìn)。成功與否，取決于國際社會的決心和努力程度。即使本次倫敦峰會的結(jié)果與1933年相同，也畢竟邁出了堅實的一步。改革是危機(jī)逼出來的。

　　三、 中國積極推動國際貨幣體系改革。如何推動國際貨幣和金融體系改革呢？王岐山副總理表達(dá)了這樣的觀點：中方支持增加國際貨幣基金組織的財政資源�！拔覀冋J(rèn)為國際貨幣基金組織應(yīng)該通過以配額為基礎(chǔ)的體系以及自愿捐助兩種途徑來調(diào)動資源，以取得貢獻(xiàn)國家權(quán)利和義務(wù)的平衡。第一要務(wù)是增長配額。如果短期內(nèi)不能完成這一任務(wù)，那么應(yīng)當(dāng)按照當(dāng)前的配額來決定出資。如果配額出資不能達(dá)到當(dāng)前需要，國際貨幣基金組織可以發(fā)行債券，中國將成為債券購買者之一”。

　　我國在推進(jìn)國際貨幣和金融改革進(jìn)程方面，在短期，著力點應(yīng)放在促進(jìn)全球宏觀政策協(xié)調(diào)與刺激總有效需求；反對全球貿(mào)易保護(hù)主義和積極支持重啟多哈回合談判；在中期，著力點應(yīng)放在推進(jìn)國際儲備貨幣的穩(wěn)定協(xié)調(diào)機(jī)制；合理界定全球失衡和金融動蕩的調(diào)整責(zé)任，減少對發(fā)展中國家的負(fù)外部性；保證大宗資源能源國際價格的相對穩(wěn)定；在長期，應(yīng)推進(jìn)超主權(quán)儲備貨幣的國際貨幣體系改革，重建有利于和平發(fā)展的金融全球化監(jiān)管制度框架，增加發(fā)展中國家的話語權(quán)。　

    王雍君：創(chuàng)造新的國際儲備貨幣的時機(jī)逐步到來

　　作為國際儲備貨幣改革的核心，創(chuàng)建新的國際儲備貨幣取代當(dāng)前以美元為重心的國際儲備貨幣的時機(jī)逐步成熟了。毫無疑問，當(dāng)前國際儲備貨幣體系的美元時代尚未結(jié)束，但它引起的問題比這一體系所要解決的問題似乎還要多。這里的困難在于：作為主權(quán)國家的美國發(fā)行的美元需要同時扮演兩個經(jīng)常相互沖突的職能——調(diào)整內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡。當(dāng)前的情形就是最好的例子。為了拯救和刺激經(jīng)濟(jì)，美國采取了力度罕見的擴(kuò)張性貨幣政策和財政政策，這使人們普遍擔(dān)心美元將迅速貶值。在這里，美元的儲備貨幣地位賦予美國一種超越主權(quán)國家的、不受約束的權(quán)力，即如果美國真的打算這樣做，那么它確實可以使所有擁有美元儲備的國家的資產(chǎn)大幅貶值。換言之，主權(quán)國家的貨幣作為國際儲備貨幣，意味著這個國家擁有對全球其他所有國家的資產(chǎn)（外匯儲備）實施課稅的能力。這種不公正的權(quán)力和能力對那些擁有最多外匯儲備的國家（當(dāng)前是中國）造成最大的損害，美國卻可以逃避這種損失從而成為最大的獲益者。

　　當(dāng)然問題遠(yuǎn)非僅限于此。在美元儲備國將儲備重新投入美國（通過購買以美元計價的資產(chǎn)）時，對美國而言，它的巨額貿(mào)易逆差就不再是問題了：在輕松地享受全世界各國的“進(jìn)貢”（對美國的出口）時，不必付出任何代價或遭受任何懲罰。美元的流入也幫助推動美國的資產(chǎn)價格，尤其是房地產(chǎn)價格。借助這種方式，美國很容易把當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)轉(zhuǎn)嫁給其他國家。與此同時，貿(mào)易順差國家（中國最典型）則很容易陷入困境，因為它們通過貿(mào)易形成的美元儲備既難以分配到具有足夠回報前景的去處，又無法以足夠快的速度對外匯儲備資產(chǎn)進(jìn)行多樣化調(diào)整以便分散風(fēng)險。

　　在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)前景暗淡的情況下，美國如何作為對其他國家事關(guān)重大。如果美國巨額預(yù)算赤字進(jìn)一步擴(kuò)大，同時美聯(lián)儲繼續(xù)推動寬松的貨幣政策，那么，人們對美元前景的憂慮將進(jìn)一步加深，因為美國調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡的舉措將加劇全球經(jīng)濟(jì)失衡，后者反過來將引發(fā)和加劇當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)衰退。此外，美元的進(jìn)一步貶值也將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)財富朝向有利于美國、不利于外匯儲備大國方向的再分配。

　　這里的關(guān)鍵問題在于：以主權(quán)國家的貨幣作為國際儲備的主要貨幣的體系，已經(jīng)越來越不適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)全球化的客觀現(xiàn)實了。創(chuàng)造一種新的國際儲備貨幣的時機(jī)正在逐步到來。在這種體系下，一國對經(jīng)濟(jì)失衡的調(diào)整不至于引發(fā)或加劇令人頭痛的全球經(jīng)濟(jì)失衡，而且任何一個國家都不再享有超越主權(quán)國家的權(quán)力以調(diào)動全球財富的再分配。這一體系還將使各國的儲備資產(chǎn)貶值的風(fēng)險被降低到最低程度，并具有更多的選擇以使其被分配到更具回報前景的地方。

　　與美元和歷史上出現(xiàn)過的其他主權(quán)國家貨幣（例如19世紀(jì)的英鎊）不同，新的國際儲備貨幣不再是某個國家的主權(quán)貨幣，而應(yīng)是超越任何特定國家主權(quán)的某種全球公認(rèn)的貨幣。從某種意義上講，具有眾多成員國的國際貨幣基金組織（IMF）于1969年創(chuàng)立的SDR（特別提款權(quán)）就是如此。最大限度地擴(kuò)展SDR的應(yīng)用范圍可以作為改革國際儲備貨幣體系改革的第一步，它具有發(fā)展成為未來全球性貨幣的巨大潛力。

　　由于各種原因，特別是由于政治原因，創(chuàng)建取代美元的國際儲備貨幣體系不會一帆風(fēng)順。美元的國際儲備貨幣地位使美國和其他主要西方國家獲得了巨大的金融、經(jīng)濟(jì)甚至政治優(yōu)勢，它們不太可能在短期內(nèi)支持取代美元的國際儲備貨幣改革方案。美國當(dāng)前雖然深陷危機(jī)，但其強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)、政治與軍事實力并未遭受根本削弱。在這種情況下，無論是中國、俄羅斯、印度還是其他新興經(jīng)濟(jì)體，在可以預(yù)見的未來一段時期，都無法獲得與美國相匹敵的主權(quán)信譽(yù)和實力，而這兩個因素是支撐國際儲備貨幣生命力的關(guān)鍵因素。即使在當(dāng)前深受危機(jī)影響的背景下，仍然可以看到?jīng)]有哪個國家和投資者倉促地把美元換成其他資產(chǎn)。事實上，中國、日本等美元儲備大國仍然增持美元資產(chǎn)就是最好的證明。無論如何，美元作為主要國際儲備貨幣的時代雖尚未結(jié)束，但創(chuàng)建新的國際儲備貨幣取代美元主導(dǎo)地位的前景已赫然呈現(xiàn)。

    楊濤：防止國際貨幣體系崩潰的現(xiàn)實政策選擇

　　在倫敦G20峰會上，美元之所以再次陷入“人神共憤”的地步，究其原因，無非認(rèn)為美國的“基本面”已經(jīng)不足以支撐美元的地位。

　　具體來看，一是人們通常認(rèn)為美國在全球經(jīng)濟(jì)中的規(guī)模占比持續(xù)下降。如2000年美國GDP占世界經(jīng)濟(jì)比重達(dá)到30.6%，但到2007年降至25.4%，在全球出口額中所占比重也從2000年的12.3%降至2007年的8.4%，進(jìn)口額比重從19.2%降至14.3%。二是感覺美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量在下降，在房地產(chǎn)市場泡沫破滅后，汽車為代表的制造業(yè)競爭力也不復(fù)存在。三是覺得美元匯率波動劇烈，早已失去了“大哥風(fēng)范”，也不符合對世界貨幣的穩(wěn)定性要求。

　　然而，是否能就此認(rèn)為美元主導(dǎo)的國際貨幣體系已經(jīng)“病入膏肓”，很快就陷入“墻倒眾人推”的境地呢？筆者認(rèn)為，這還遠(yuǎn)未成為現(xiàn)實。

　　首先，自上世紀(jì)80年代以來，美國經(jīng)濟(jì)在全球的比重事實上在20%到30%之間波動，而每次經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)時，反而其比重有所上升。研究表明，該比例在1980~1985年，由23.6%上升到32.7%，1991~1993年由24.9%上升到26.8%，1995~2001年由24.9%上升到31.9%。而三次全球危機(jī)分別發(fā)生在1980~1982年，1990~1992年，2000~2002年。由此來看，在現(xiàn)有體制下，源于美國的危機(jī)總是能夠被順利轉(zhuǎn)嫁出去，這就形成了一個怪圈：當(dāng)危機(jī)發(fā)生時，美元人人喊打，而當(dāng)危機(jī)過后準(zhǔn)備“真打”時，支撐其地位的基本面卻再次變好了。

　　其次，可以預(yù)見隨著技術(shù)進(jìn)步帶來金融深化的加速，牙買加體系下的貨幣亂局將長期困擾人類社會。在此情況下，必須有一種信用貨幣充當(dāng)“莊家”角色，從而避免全球貨幣體系最終崩潰�，F(xiàn)在來看，也僅有歐元對美元有一定的替代性，但也受到歐元區(qū)主權(quán)國家的利益沖突限制，日元在結(jié)算和價值貯藏方面也先天不足，人民幣則只是“初試啼聲”。因此，美元主導(dǎo)體制對于我們只能是一種無奈的次優(yōu)選擇。

　　另外，現(xiàn)在改革國際貨幣體系的呼聲多基于政治目的，而對于企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和個人來說，在各國經(jīng)濟(jì)都困境重重時，仍然要“矬子里面拔將軍”，還是相對偏好持有美元。同時，通過政府間制度安排等非市場途徑來弱化美元地位，也是不現(xiàn)實的，因為這涉及到美國是否愿意慷慨退出，以及退出成本怎么分擔(dān)的問題。況且，美元垮臺的受損者不僅是美國，東亞等凈儲蓄國也首當(dāng)其沖。

　　應(yīng)該說，長期來看當(dāng)前的國際貨幣體系雖然處于“亞健康狀態(tài)”，但并未曾“病入膏肓”，除非發(fā)生國際勢力格局的劇變，它在很長時間內(nèi)都難以改變。當(dāng)然，這也并不意味其他國家只能束手無策。人們對美元主導(dǎo)體系不滿的核心原因，就是美國人做得太過分，短期來看，發(fā)展中國家只有在IMF、世行等國際組織掌握更多話語權(quán)，才能在遏制美國金融功利主義行為方面有所作為。因此，對于中國來說，利用全球聲討美元的勢頭，近期在G20上尋求增加IMF投票權(quán)、中期敦促美國放棄弱勢美元，長期穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化，才是現(xiàn)實的政策選擇。

    陳道富：近三十年來世界金融危機(jī)頻發(fā)的制度性根源

　　周小川行長發(fā)表的《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》，我個人認(rèn)為這是一個深刻的、及時的思考，可以將國際社會的討論引向正確方向的思考，提出了一個正確的問題，有助于糾正當(dāng)前過于關(guān)注技術(shù)層面而忽視內(nèi)在制度層面的“救火式”傾向，有助于降低用未來更大危機(jī)來解決當(dāng)前危機(jī)的可能性。

　　一、國際貨幣體系缺陷是這次金融風(fēng)暴的根本原因，也是近三十年來世界金融危機(jī)頻發(fā)的制度性根源。當(dāng)前的強(qiáng)勢美元是國際貨幣體系缺陷的體現(xiàn)，世界需要尋找更安全的避風(fēng)港。現(xiàn)在，美國還在利用國際貨幣體系的缺陷，不斷采取印鈔票的方式解決危機(jī)。國債不但沒有保障（沒有發(fā)行規(guī)避通脹的TIPS產(chǎn)品），而且還不斷通過美聯(lián)儲行動降低國債利率，降低發(fā)債成本。而且從解決危機(jī)的整體思路來看，僅僅只是用發(fā)新債（國債）替代舊債（居民和金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債）的方式，并沒有處理自己的實物資產(chǎn)（黃金、海外資產(chǎn)）。從國際社會上看，這是一個很沒有誠意的解決危機(jī)方式。美國正在加劇利用該體系的缺陷為自己服務(wù)。

　　二、國際貨幣體系改革并非易事，但并非不應(yīng)討論和逐步改革。國際貨幣體系，本質(zhì)上是世界經(jīng)濟(jì)格局的反映。當(dāng)前的國際貨幣體系是沿襲布雷頓森林體系而來的，是經(jīng)過一定的市場選擇的結(jié)果。但是國際貨幣體系具有強(qiáng)大的自我維持慣性，其變革很難僅僅通過市場的力量，其改革是各國經(jīng)濟(jì)實力的較量和博弈的結(jié)果。要想在較短時間內(nèi)，不經(jīng)過艱苦的努力就實現(xiàn)國際貨幣體系的根本變革，是不現(xiàn)實的。從目前來看，以美元為主的國際貨幣體系在相當(dāng)長時間內(nèi)仍將維持。因此，很多政策的選擇仍需要在當(dāng)前的國際貨幣體系框架下思考。

　　但這并不意味著這些政策是理想的，這只是一種無奈的選擇。不討論這些制度層面上的問題，就會完全被這個制度所束縛，被其綁架，而只有對這些制度進(jìn)行充分討論，充分了解這個制度的缺陷，了解這個制度的受益方和受損方，在這種情況下作出妥協(xié)和改變，這才有可能對未來的制度改進(jìn)作出貢獻(xiàn)，對不利于未來改進(jìn)的、惡化制度缺陷的一些政策行為作出適當(dāng)?shù)募s束。

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