事實(shí)上，由于美國股市的長期疲弱（近期有所反彈，但仍危機(jī)四伏）、中國A股仍然頭懸大小非解禁利劍，還有已經(jīng)高得嚇人的金價(jià)和遠(yuǎn)沒有真正恢復(fù)元?dú)獾姆康禺a(chǎn)市場，主要的投資渠道均難以提供一個(gè)可期的收益前景。而這，卻也令PE們被投資者更加關(guān)注。

    把錢投入到一個(gè)你已經(jīng)深入了解的企業(yè)，與企業(yè)共同成長，從而獲取穩(wěn)定的投資回報(bào)。至少從目前的市場環(huán)境來看，這是一個(gè)更為可靠的投資選擇。這遠(yuǎn)比投向那些，還不知道有多大窟窿將被捅出的金融機(jī)構(gòu)和公司要強(qiáng)許多。

    在過去幾年中，中國的PE行業(yè)有了飛速的發(fā)展，許多成功的中國企業(yè)在其成長的過程中都有PE基金支持的身影，這中間包括蒙牛、百度、騰訊、百麗、新浪、分眾、阿里巴巴、李寧這些優(yōu)秀的企業(yè)。

    PE的發(fā)展，還推動(dòng)著中國向創(chuàng)新社會(huì)轉(zhuǎn)型，幫助中國企業(yè)改善公司治理，加速行業(yè)整合從而使得公司價(jià)值提升。同時(shí)，也為更多的投資者提供了參與PE的平臺(tái)和可能。

    PE的發(fā)展與轉(zhuǎn)向

    1946年，美國研究發(fā)展公司(ARDC)的成立，標(biāo)志著私募股權(quán)開始步入專業(yè)化和制度化的發(fā)展時(shí)期。ARDC的第一個(gè)成功案例啟動(dòng)于1957年，對(duì)數(shù)字設(shè)備集團(tuán)（DEC）7萬美元的投資通過1968年的首發(fā)上市（IPO）變成了3.55億美元，投資回報(bào)率是500倍，年均回報(bào)率為101%。

    進(jìn)入20世紀(jì)90年代后，私募股權(quán)的投資者開始重視被兼并企業(yè)的長期發(fā)展，傾向于資本支出，并給予管理層激勵(lì)以保持長期價(jià)值。但PE行業(yè)的真正繁榮，卻是在2003年后，隨著十幾例大型杠桿收購而奠定。而同時(shí)期，對(duì)于PE行業(yè)所采取的低利率的、寬松的借貸標(biāo)準(zhǔn)和公司的上市規(guī)定，協(xié)助了這一繁榮的到來。

    2004-2006年，全球并購潮再次興起，且規(guī)模越來越大。2004年由BainCapital、KKR和房地產(chǎn)開發(fā)商VornadoRealty信托公司，以66億美元并購?fù)婢吡闶凵蘐oys“R”Us。2006年,PE以3750億美元購買了654家美國公司；同年，僅美國的PE就募集到高達(dá)2154億美元資金。

    并且，Dealogic公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006年，私募股權(quán)投資公司在美國募集的資金已超過3600億美元，較2005年高出一倍有余。而從我們所觀察到的數(shù)據(jù)來看，大量資金持續(xù)在涌入私募股權(quán)投資領(lǐng)域。

    統(tǒng)計(jì)資料顯示，1984年，美國的股權(quán)基金投資只有67億美元，到2006年，就高達(dá)4500億美元。2006年，美國股權(quán)基金籌資總額為1620億美元，首次超過了美國IPO1540億美元的融資量。

    而在私募收購交易的規(guī)模方面，金融史上曾經(jīng)最大規(guī)模的私募基金收購――1989年KKR集團(tuán)對(duì)RJRNabisco煙草公司314億美元的收購，早已相繼被KKR、貝恩資本集團(tuán)和黑石集團(tuán)分別對(duì)HCA（327億美元）、EquityOfficeProperties(360億美元)和TXU(450億美元)的收購規(guī)模打破。

    頂級(jí)私募收購基金與證券市場的融合和杠桿收購交易規(guī)模的擴(kuò)大，顯示了歐美私募收購基金行業(yè)日益趨于成熟，并確立了它們?cè)诮鹑谑袌鲋械闹髁鞯匚弧?

    事實(shí)上，私募股權(quán)投資市場已經(jīng)成為全球資本市場的重要組成部分，成為發(fā)達(dá)國家提升金融資本核心競爭力的重要手段，實(shí)現(xiàn)全球化金融戰(zhàn)略的核心工具。在美國，私募股權(quán)投資基金的規(guī)模已超過公募基金，歐洲私募股權(quán)投資基金的投資規(guī)模也已超過企業(yè)IPO的規(guī)模。

    2007年7月次級(jí)抵押債券危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)之后，大的杠桿市場也幾乎停止。但經(jīng)過幾十年的發(fā)展，PE已經(jīng)成為資本市場重要的融資手段。全球已有數(shù)千家私募股權(quán)投資公司，而黑石、KKR、凱雷、貝恩、阿波羅、德州太平洋、高盛、美林、新橋等機(jī)構(gòu)，則是其中的佼佼者。

    而從近期的觀察來看,PE業(yè)的投資開始回歸理性，策略趨于謹(jǐn)慎。我們發(fā)現(xiàn)，雖然近期PE的投資節(jié)奏有所放緩，但資金儲(chǔ)備量大增。這表明，PE行業(yè)仍有著健康的現(xiàn)金實(shí)力，經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的下行，恰恰為它們準(zhǔn)備了更多廉價(jià)的盛宴。而從近期的投資方向上來看，更多的PE投資，開始轉(zhuǎn)向抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的行業(yè)和現(xiàn)金流較好的企業(yè)。

    行業(yè)洗牌增進(jìn)規(guī)范運(yùn)作

    從金融業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)看，現(xiàn)代投資銀行的崛起，呈現(xiàn)出較之傳統(tǒng)的商業(yè)銀行更為靈活的市場化特征；當(dāng)經(jīng)過次貸危機(jī)的沖擊之后，傳統(tǒng)的投資銀行商業(yè)模式正在經(jīng)歷空前的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)意義的投資銀行商業(yè)模式又將日益式微甚至逐步消失。

    與此同時(shí)，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的壓力正在逐步顯現(xiàn)，尤其是對(duì)出口依賴程度較高的部分地區(qū)，這種壓力表現(xiàn)得更為顯著。而壓力的背后，正是對(duì)PE所擁有的資金與管理指導(dǎo)能力的渴求。

    顯然，一個(gè)多元化、靈活的金融體系必須滿足這些產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的金融服務(wù)需求。而運(yùn)行健全的、能夠?qū)�技術(shù)進(jìn)步形成有效風(fēng)險(xiǎn)分散和激勵(lì)的資本市場，以及靈活運(yùn)用現(xiàn)有的機(jī)制來促進(jìn)企業(yè)加大對(duì)技術(shù)進(jìn)步和研究的投入勢(shì)頭，更是勢(shì)在必行。

    這也就是說，之所以PE在中國能迅速崛起，從意義上講離不開其模式中，在經(jīng)濟(jì)和金融兩個(gè)市場上，同時(shí)發(fā)揮著其他機(jī)構(gòu)所無法取代的積極促進(jìn)作用。

    對(duì)于一家PE而言，在確定投資之前，就會(huì)對(duì)企業(yè)并結(jié)合其產(chǎn)品和所在行業(yè)，進(jìn)行嘗試調(diào)研。而對(duì)于被確定的目標(biāo)企業(yè)，通常會(huì)在投入資金之外，予以監(jiān)控并提供戰(zhàn)略指導(dǎo)意見，一般還會(huì)為受資公司指定一名或者多名董事。顯然，PE在其中的身份與職能，不僅僅是一個(gè)簡單的投資者，更是積極管理者。

    通常，如果私募股權(quán)投資公司尚未確定對(duì)公司進(jìn)行日常管理的專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，就不會(huì)對(duì)該公司進(jìn)行投資。私募股權(quán)投資公司通常會(huì)讓現(xiàn)有目標(biāo)公司管理人員參與管理，但是也會(huì)選擇一個(gè)獨(dú)立經(jīng)理或者管理團(tuán)隊(duì)來加強(qiáng)目前的管理團(tuán)隊(duì)。為了更好的把管理層和股東利益捆綁，私募股權(quán)公司會(huì)設(shè)立管理人員激勵(lì)機(jī)制。

    由于PE的投資期限通常會(huì)限于10到13年，時(shí)限到后必須將其所有的投資變現(xiàn)并將資本收益分給基金投資人。這就意味著基金通常有5-6年投資募集的時(shí)期，然后持有其投資的公司3-5年，最終通過出售或者上市變現(xiàn)。

    但是，由于私募股權(quán)投資公司投資一家上市公司或者一家私人公司，所獲得證券一般是受限制證券，一定時(shí)間內(nèi)不能自由交易。因此，相對(duì)于上市流通證券，私募基金擁有的證券相對(duì)難以變現(xiàn)，因此在做最初的投資決策時(shí)對(duì)“退出”策略考慮至關(guān)重要。

    在考慮到以上的各方面實(shí)際因素之后，以我們的經(jīng)驗(yàn)來看，投入到PE的資金，通常每年至少能實(shí)現(xiàn)25%至30%的回報(bào)率。

    中國PE的演變與未來

    1992年，美國國際數(shù)據(jù)集團(tuán)（IDG）在中國成立了第一個(gè)外資私募股權(quán)投資基金。自此，中國的PE行業(yè)誕生，同時(shí)也決定了外資PE在中國PE市場上將扮演著重要的角色。

    2000年后，中國本土的PE逐漸興起。隨著當(dāng)時(shí)牛市的走高，一些感覺資金不安全的投資者開始從證券市場轉(zhuǎn)行做PE，但普遍的資金規(guī)模小只有兩三千萬元。

    此后，中國PE基金的數(shù)量及資金規(guī)模迅猛增長。根據(jù)《ChinaVenture2008年創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場募資研究報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，2008年度中國投資市場募集完成基金117支，募集規(guī)模199.17億美元，平均單支基金規(guī)模1.70億美元。

    對(duì)于本土PE基金公司而言，明確可考的優(yōu)勢(shì)有兩點(diǎn)：第一，必要的監(jiān)管審批程序較少；其次，則是所有權(quán)限制較小。

    2007起，國內(nèi)開始出現(xiàn)大量的人民幣基金，國家也出臺(tái)了相應(yīng)政策以推動(dòng)PE的發(fā)展，比如外管局的75號(hào)文件和10部委的辦法等。政府希望投資者使用人民幣作為投資貨幣，并當(dāng)投資從企業(yè)退出時(shí)，鼓勵(lì)投資者在大陸股市而非海外證券交易所IPO。

    正是因?yàn)檫@些先天的優(yōu)勢(shì)存在，決定了未來中國本土PE與國際PE的競爭將越來越激烈，而本土PE會(huì)占據(jù)更多的位置，更多的二線、三線地區(qū)的民間PE將繼續(xù)崛起。中國的PE行業(yè)，將從早期的海外私募機(jī)構(gòu)完全控制，轉(zhuǎn)變成國內(nèi)的人民幣基金公司積極活躍的舞臺(tái)。

    我們所關(guān)注到的這一聲中國PE熱，確切地說始于2006、2007年。但從2007開始，受到美國次貸危機(jī)迅速演變成世界金融風(fēng)暴、經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，中國PE行業(yè)也開始受到嚴(yán)重的考驗(yàn)。許多進(jìn)入PE業(yè)兩年左右的投資人，將經(jīng)受不住這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，面臨被淘汰的危險(xiǎn)。但就目前看PE行業(yè)中前最賺錢的公司均在運(yùn)轉(zhuǎn)正常，交易依然比較活躍。被淘汰將主要的是那些規(guī)模較小的民營PE機(jī)構(gòu)和急于暴富又受危機(jī)沖擊較大LP們，更多的PE機(jī)構(gòu)將會(huì)很快從這次危機(jī)中恢復(fù)。

    此外，危機(jī)之中往往也必定蘊(yùn)含著轉(zhuǎn)機(jī)。對(duì)于別人來說最壞的時(shí)刻，也許正是我們最好的時(shí)刻。眼下的這場金融危機(jī)，很可能使得2009年成為中國本土PE們的最佳投資年度。并且，其中的一些投資項(xiàng)目，將注定在未來成為最經(jīng)典的投資案例被記載。

    特別是中國的4萬億刺激內(nèi)需計(jì)劃及隨后陸續(xù)推出的多個(gè)行業(yè)振興計(jì)劃，使抗風(fēng)險(xiǎn)性較強(qiáng)的如基建、醫(yī)療、餐飲等傳統(tǒng)行業(yè)，在2009年將會(huì)獲得PE的更多青睞；而金融危機(jī)的爆發(fā)，也使礦產(chǎn)資源等周期性行業(yè)企業(yè)估值大幅回調(diào)，也為坐擁大筆資金的PE機(jī)構(gòu)帶來介入良機(jī)。

    因此，我們堅(jiān)信，全球私募投資的黃金區(qū)域，將會(huì)從美國和歐洲轉(zhuǎn)移到中國。而2009中國PE的發(fā)展力量，將迎來中國PE的黃金時(shí)代。

• · 從跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)看人民幣國際化步伐
• · 銀行風(fēng)險(xiǎn)控制：信用卡管控危機(jī)
• · 2009年1-2月保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營情況分析
• · 中國改革國際貨幣體系呼聲合乎情理得到響應(yīng)
• · 銀行信貸運(yùn)行四大挑戰(zhàn)
• · 美國“卡危機(jī)”啟示中國

• · 銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債增速雙雙創(chuàng)新高
• · REITs試點(diǎn)破繭待出
• · 2009年一季度固定資產(chǎn)投資同比增長
• · 中國投資者信心指數(shù)連續(xù)兩個(gè)季度上升
• · 2009年一季度約兩成票據(jù)融資未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)
• · 中國將繼續(xù)推進(jìn)匯率改革

• ·2008年1-7月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-6月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-5月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-4月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-3月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-2月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指