從全球供給端版圖看，中國在全球原料藥和中間體產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)重要地位，企業(yè)數(shù)量占全球48%，產(chǎn)能占比30%，大多數(shù)企業(yè)仍停留在上游低附加值環(huán)節(jié)。增量產(chǎn)能方面，印度政府通過一系列激勵(lì)政策鼓勵(lì)本土制藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，如PLI計(jì)劃、原料藥園區(qū)計(jì)劃和財(cái)政預(yù)算等一系列措施；然而實(shí)際投產(chǎn)進(jìn)度或有延后，關(guān)鍵原料藥本土化生產(chǎn)上依然面臨挑戰(zhàn)。存量產(chǎn)能方面，我國頭部企業(yè)在產(chǎn)能擴(kuò)張表現(xiàn)積極，產(chǎn)業(yè)升級趨勢明確，中國企業(yè)在全球原料藥市場中展現(xiàn)持續(xù)活力和潛力。我們預(yù)計(jì)，中國企業(yè)有望憑借獨(dú)有的化學(xué)工程師紅利、完善的產(chǎn)業(yè)鏈和高端產(chǎn)能投建速度，中長期維度下在全球原料藥市場中持續(xù)維持顯著的競爭優(yōu)勢。

從全球產(chǎn)業(yè)鏈格局看，中印是全球API和中間體的主要生產(chǎn)國。從企業(yè)數(shù)量看，根據(jù)仿制藥協(xié)會（ChemicalPharmaceuticalGenericAssociation，CPA)分析，全球有超過3000家原料藥企業(yè)，其中中國占48%，印度占19%。從產(chǎn)能看，2022年中國原料藥在全球占比為30%。同時(shí)，據(jù)CPA協(xié)會分析，中國的中間體產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的80%。因此我們可以推測出，當(dāng)下國內(nèi)原料藥行業(yè)還處在大而不強(qiáng)的階段，絕大多數(shù)企業(yè)停留在低端的上游起始物料和中間體環(huán)節(jié)，往下游附加值更高的環(huán)節(jié)生產(chǎn)能力相對薄弱。

圖表：中國原料藥產(chǎn)能全球占比

數(shù)據(jù)來源：仿制藥協(xié)會

中間體領(lǐng)域，印度對中國進(jìn)口依賴程度較高。據(jù)印度醫(yī)藥出口促進(jìn)理事會（Pharmexcil）統(tǒng)計(jì)，F(xiàn)Y2018-2022（每年4月至次年3月），印度原料藥（API）和藥物中間品的全部進(jìn)口額分別為35.6億美元、34.1億美元、38.4億美元、47.2億美元和45.0億美元；其中，進(jìn)口自中國的金額占比分別為67%、68%、68%、66%和71%。

對于頭部企業(yè)存量產(chǎn)能方面，印度頭部原料藥企業(yè)在規(guī)模和體量上領(lǐng)先，國內(nèi)企業(yè)仍在追趕階段，展現(xiàn)出積極的產(chǎn)能擴(kuò)張信號。而當(dāng)下積極的產(chǎn)能擴(kuò)張態(tài)勢反映出中國企業(yè)在全球原料藥市場中的持續(xù)活力和巨大潛力，為未來的行業(yè)競爭奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。我們選取了中國和印度的頭部原料藥企業(yè)作為行業(yè)代表，得到以下結(jié)論：

收入方面：印度企業(yè)作為先行者，頭部原料藥制劑一體化公司在規(guī)模和體量上領(lǐng)先于國內(nèi)公司。2022年（FY2023）收入體量達(dá)到百億級人民幣以上的印度公司有5家，印度龍頭公司中Aurobindo總收入體量最大，其次是Dr.Reddy’s和Cipla。而國內(nèi)企業(yè)僅有普洛藥業(yè)1家在2022年收入體量超過百億，國內(nèi)仍處在追趕階段。

資產(chǎn)規(guī)模方面：絕對體量上印度企業(yè)目前領(lǐng)先高于中國。固定資產(chǎn)體量在50億級別的公司有3家，分別是Sun、Aurobindo和Biocon。在周轉(zhuǎn)率上，印度企業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略高于中國，我們預(yù)計(jì)這是由于印度公司的制劑業(yè)務(wù)收入占比較高導(dǎo)致。

產(chǎn)能擴(kuò)張方面：國內(nèi)企業(yè)的擴(kuò)張節(jié)奏相對積極。盡管從平均值看，印度企業(yè)的在建工程規(guī)模高于國內(nèi)，但是部分國內(nèi)公司的在建工程仍然表現(xiàn)出了更為積極的擴(kuò)張態(tài)勢。同時(shí)，我們以CAPEX/（固定資產(chǎn)+在建工程）為指標(biāo)橫向?qū)Ρ戎杏≡纤幤髽I(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張相對強(qiáng)度，也得到了同樣的結(jié)論，驗(yàn)證了國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級趨勢明確。

當(dāng)下行業(yè)有望進(jìn)入新一輪的成長周期。一方面，專利懸崖背景下，特色原料藥市場有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)容。以沙坦為例，專利集中到期的幾年內(nèi)原料藥市場迎來大幅增長，并且十余年后全球沙坦原料藥消耗量還在穩(wěn)步增長。未來五年，我們預(yù)計(jì)仍有一批重磅品種集中到期后有望復(fù)制沙坦路徑，為行業(yè)帶來新的增長機(jī)遇。另一方面，原料藥企業(yè)縱向拓展產(chǎn)業(yè)鏈，以國內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)打開自身成長天花板。國內(nèi)市場中，原料藥制劑一體化企業(yè)有望通過新品種持續(xù)獲批和帶量采購的模式，搶占市場份額，取得豐厚利潤回報(bào)；制劑出口方面，隨著海外品種逐步放量，國內(nèi)企業(yè)在規(guī)范市場中尚有巨大的市占率提升空間。

綜合看，原料藥板塊內(nèi)的相關(guān)企業(yè)隨著自身成長通常會在原料藥、制劑一體化和CDMO等領(lǐng)域進(jìn)行拓展，并會適當(dāng)嘗試向創(chuàng)新藥的升級。依托國內(nèi)健全的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈、豐富的化學(xué)合成人才，以及頭部企業(yè)多年的技術(shù)和體系積淀，我們認(rèn)為未來十年更可能出現(xiàn)的趨勢將是這些領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)國內(nèi)企業(yè)在全球共同崛起。

近年來，中國原料藥出口金額和量持續(xù)增加，2022年中國原料藥出口金額為518億美元，出口量1194萬噸，2016-2022年出口金額CAGR為12.5%，出口量CAGR為6.3%。從增速看，原料藥的出口量增速低于出口金額增速，這反映了國內(nèi)的原料藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，單位出口均價(jià)增加明顯，產(chǎn)品附加值提升。

一方面這可能是由于國內(nèi)原料藥正在由低附加值中間體或大宗原料藥，轉(zhuǎn)向特色原料藥或?qū)＠纤?；另一方面也可能是因?yàn)閲鴥?nèi)企業(yè)正在打開規(guī)范市場渠道，通過法規(guī)市場放量提升平均價(jià)格。

根據(jù)EvaluatePharma數(shù)據(jù)顯示，2019年至2026年，全球有近3000億美元原研藥（如沙班類、列汀類、列凈類等新慢病重磅品種）陸續(xù)專利到期，仿制藥價(jià)格約為專利藥的10%-20%，2019-2026年仿制藥的替代空間大概為298-596億美元。而隨著增量仿制藥對專利藥份額的侵襲，會進(jìn)一步擴(kuò)容特色原料藥市場。