創(chuàng)業(yè)者們開始著手應(yīng)對(duì)資本寒冬

• 2018年8月8日 ZhangHongYuan來(lái)源：中國(guó)企業(yè)家 756 45
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  2018-2023年版創(chuàng)業(yè)貸款項(xiàng)目商業(yè)計(jì)劃書

  《2018-2023年創(chuàng)業(yè)貸款項(xiàng)目商業(yè)計(jì)劃書》為中研普華公司獨(dú)家首創(chuàng)針對(duì)項(xiàng)目投融資咨詢服務(wù)的專項(xiàng)計(jì)劃書。計(jì)劃書分為：行業(yè)通用版、專業(yè)定制版。行業(yè)通用版是中研普華根據(jù)行業(yè)一般水平測(cè)算好了行業(yè)B...

“資本寒冬已經(jīng)是不需要論證的事實(shí)?！?共享汽車公司Ponycar CEO劉逸洵強(qiáng)調(diào)，如果有創(chuàng)業(yè)者還心存僥幸，勢(shì)必將會(huì)遭遇非常大的挑戰(zhàn)。

資本過(guò)冬術(shù)

有意思的是，在一片募資難的哀嚎中，上半年投資案例數(shù)量只同比減少了6.57%。

幾乎每天都有新的融資消息被發(fā)布，優(yōu)必選5月3日宣布獲得8.2億美元C輪融資，商湯科技5月31日公布6.2億美元C+輪，瑞幸咖啡更是在7月11日稱拿到2億美元A輪融資，試運(yùn)營(yíng)半年多就成為估值10億美元的獨(dú)角獸企業(yè)。

一些頭部的投資機(jī)構(gòu)對(duì)本刊表示，2018年上半年的投資數(shù)量并沒有出現(xiàn)大幅減少，基本持平或者微降，甚至有機(jī)構(gòu)投資數(shù)量還出現(xiàn)上漲。

一種觀點(diǎn)是，今年上半年投出去的資金大多還來(lái)自于募資順利的2016年和2017年，而2018年上半年募資金額下降的效應(yīng)，要經(jīng)過(guò)半年到一年的延遲才會(huì)顯現(xiàn)威力?！翱赡艿?月份10月份之后，市場(chǎng)就會(huì)發(fā)現(xiàn)真的缺錢了。”英諾天使創(chuàng)始合伙人李竹說(shuō)。

根據(jù)王冉的預(yù)測(cè)，2018年下半年“一級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)公司的估值水平半年內(nèi)會(huì)普降30%，個(gè)別泡沫比較嚴(yán)重的領(lǐng)域甚至可能會(huì)下降50%以上”。

何建文在年初也做出了類似的判斷，為此他選擇在上半年放慢投資節(jié)奏，“珍惜子彈”，等到下半年估值更合適時(shí)提高出手?jǐn)?shù)量，以保證每年的投資額度。

進(jìn)入到五六月份時(shí)，馮衛(wèi)東發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上有些拿到錢的創(chuàng)業(yè)公司，付出的代價(jià)是比最初提出的估值折讓30%，盡管以前也有一些打折，幅度如此之大還是少見。搶得比較厲害的一口價(jià)的頭部項(xiàng)目依然存在，但相比較之下有所減少。

馮衛(wèi)東透露，天圖投資在上半年的投資案例數(shù)量略有增長(zhǎng)，下半年的策略則是“更穩(wěn)健”，不容錯(cuò)過(guò)的項(xiàng)目果斷出手，但一些可投可不投的項(xiàng)目會(huì)選擇多一些觀望，或者爭(zhēng)取更好的條件。

不過(guò)與“節(jié)流”相比，開源對(duì)于基金而言更為重要。在銀行、上市公司等資金來(lái)源萎縮之時(shí)，政府引導(dǎo)基金卻有異軍突起之勢(shì)。例如在6月24日，北京市科技創(chuàng)新母基金正式宣布成立，基金規(guī)模300億元;1月初，山東省設(shè)立6000億元規(guī)模新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換基金群，其中由省、市兩級(jí)共同出資400億元發(fā)起設(shè)立引導(dǎo)基金。

據(jù)《華夏時(shí)報(bào)》報(bào)道，我國(guó)目前存量的政府引導(dǎo)基金已有9.6萬(wàn)億，已到位資金為3.4萬(wàn)億，截至2017年底，國(guó)內(nèi)政府引導(dǎo)基金共設(shè)立達(dá)1501只。

有投資人介紹，有機(jī)構(gòu)眼下已經(jīng)把政府引導(dǎo)基金或國(guó)有母基金作為一個(gè)非常重點(diǎn)的募資對(duì)象。但這筆錢并不好拿，對(duì)注冊(cè)在當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的投資比例、投資領(lǐng)域、階段等等都有要求，一些政府引導(dǎo)基金某種程度上演變成了當(dāng)?shù)卣猩桃Y的工具。“當(dāng)然我們也要看，包括當(dāng)?shù)谿DP和財(cái)政收入，如果本身就比較貧困還要拿出大筆錢來(lái)做政府引導(dǎo)基金，可能是不靠譜的，這里面也存在良莠不齊。”上述投資人表示。

也有機(jī)構(gòu)把目光重新投向美元資產(chǎn)。這些美元LP包括國(guó)外金融機(jī)構(gòu)、大學(xué)與慈善機(jī)構(gòu)的捐贈(zèng)和基金、個(gè)人和家族基金、主權(quán)財(cái)富基金、企業(yè)等等，其存續(xù)期長(zhǎng)，更加成熟，也更加耐心。

“三年一輪回，今天中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的投資活動(dòng)已經(jīng)從三年前的人民幣資金主導(dǎo)全面轉(zhuǎn)向美元資金主導(dǎo)。”王冉判斷。不過(guò)他也警告，過(guò)去30年所有美元資金流入中國(guó)市場(chǎng)背后的基礎(chǔ)——中國(guó)人口足夠多、體量足夠大、經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)高于歐美的底層邏輯已經(jīng)發(fā)生重大變化，“2019年中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)上的美元資金同樣很有可能會(huì)出現(xiàn)大面積干涸”。

高筑墻，廣積糧

“資本寒冬已經(jīng)是不需要論證的事實(shí)?！?共享汽車公司Ponycar CEO劉逸洵強(qiáng)調(diào)，如果有創(chuàng)業(yè)者還心存僥幸，勢(shì)必將會(huì)遭遇非常大的挑戰(zhàn)。

Ponycar成立于2016年中，試運(yùn)營(yíng)后不到一年時(shí)間Ponycar完成了三輪共計(jì)4.5億元融資，劉逸洵跟投資人們一直保持著密切接觸，這讓他獲得了不少創(chuàng)投市場(chǎng)冬天將至的消息。

他在春節(jié)之后就發(fā)現(xiàn)形勢(shì)有些不對(duì)。當(dāng)時(shí)正是共享單車被猛烈唱衰之時(shí)，他預(yù)測(cè)寒冬將要來(lái)臨，馬上對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)整，不再重點(diǎn)開拓北京市場(chǎng)，同時(shí)改變?cè)瓉?lái)重資產(chǎn)燒錢的方式，改為與新能源汽車廠商合作成立運(yùn)營(yíng)公司，借力擴(kuò)張。

劉逸洵跟其他創(chuàng)業(yè)者也在不斷互相提醒，收縮虧損業(yè)務(wù)，做更長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃，“比如賬上的資金原本按照2年規(guī)劃，現(xiàn)在延長(zhǎng)到3年。人員收縮，發(fā)力一些好盈利的業(yè)務(wù)，更關(guān)注盈利。”

天圖投資向自己投資的企業(yè)發(fā)出建議，“盡快拿到錢，同時(shí)要把策略調(diào)到最優(yōu)，謹(jǐn)慎使用自己的錢，做好過(guò)冬準(zhǔn)備”。對(duì)于營(yíng)收還不錯(cuò)的，盡快做出盈利，一些可能受寒冬影響最大的“燒錢期”項(xiàng)目，則要聚焦控制燒錢的規(guī)模，從之前的一邊大規(guī)模擴(kuò)張一邊試錯(cuò)，轉(zhuǎn)變?yōu)橄仍谛^(qū)域內(nèi)完成試錯(cuò)，再進(jìn)行擴(kuò)張。

“盡快融資，不要太在意估值。”采訪中幾乎每一位投資人都提出了相似的建議。

有創(chuàng)業(yè)者們已經(jīng)開始著手應(yīng)對(duì)寒冬。一家在上半年剛剛完成融資的創(chuàng)業(yè)公司CEO也已啟動(dòng)新一輪融資，他用六個(gè)字回應(yīng)關(guān)于寒冬的應(yīng)對(duì)策略，“高筑墻，廣積糧”。

在不少投資人看來(lái)，冬天正是打獵的好季節(jié)，標(biāo)的估值降低，競(jìng)爭(zhēng)壓力變小。李竹將未來(lái)兩年稱為“價(jià)值投資的好時(shí)候，雖然買的可能不是最低價(jià)，但是足夠便宜?！?/p>

但投資邏輯將會(huì)發(fā)生不小的變化。泰合資本董事梅林在一篇文章中寫道，前兩年整體投資風(fēng)口邏輯>增長(zhǎng)邏輯>風(fēng)控邏輯，而現(xiàn)在完全相反，風(fēng)控邏輯成了第一位。

不過(guò)與這些可控的動(dòng)作相比，投資人和創(chuàng)業(yè)者卻無(wú)法控制甚至預(yù)測(cè)冬天的長(zhǎng)度。有人預(yù)測(cè)將持續(xù)到2019年中，也有預(yù)測(cè)稱到2019年年底。

馮衛(wèi)東曾經(jīng)歷過(guò)幾輪寒冬，他認(rèn)為冬天何時(shí)能結(jié)束與幾大形成因素能否出現(xiàn)積極轉(zhuǎn)變息息相關(guān)，比如貨幣政策走向?qū)捤?，A股上漲，IPO審批加速或出臺(tái)某些新政。只有幾種力量同時(shí)發(fā)揮作用，一級(jí)市場(chǎng)才能走出寒冬，只是其中某一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)并不會(huì)有太大效果。

“寒冬對(duì)整個(gè)創(chuàng)業(yè)來(lái)說(shuō)其實(shí)是好事?！瘪T衛(wèi)東說(shuō)。在他看來(lái)，當(dāng)資金充裕時(shí)創(chuàng)業(yè)就比較浮躁，出現(xiàn)熱點(diǎn)一擁而上，燒錢跑馬圈地。當(dāng)資金緊缺，跟風(fēng)創(chuàng)業(yè)的也就少了，資本會(huì)更謹(jǐn)慎地考察商業(yè)模式和團(tuán)隊(duì)，整個(gè)創(chuàng)業(yè)的效率也將會(huì)提高。

成立一年多的創(chuàng)世伙伴資本不久前剛剛完成新一期近2億美元融資，創(chuàng)始主管合伙人周煒在接受本刊采訪談及寒冬時(shí)說(shuō)：“我過(guò)去至少經(jīng)歷了3到4個(gè)周期，大概每?jī)扇昃蜁?huì)有一次，所以面對(duì)這個(gè)狀況就不會(huì)那么緊張。2008年市場(chǎng)比現(xiàn)在還要可怕，很多項(xiàng)目都是半價(jià)，也很快就過(guò)去了?！?/p>

熊貓資本合伙人李論同樣對(duì)資本寒冬沒有那么悲觀，他認(rèn)為所謂的寒冬只是正常的周期，“沒有寒冬，就沒有死亡?！崩钫撜f(shuō)，“沒有寒冬哪來(lái)的春天呢?”

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