分級(jí)基金是怎么淪落到今天這般地步的？

• 2018年7月19日 ZhangHongYuan來源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 618 35
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  2018-2023年私募基金市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)及企業(yè)IPO上市環(huán)境綜合評(píng)估報(bào)告

  2017年隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、國(guó)企改革、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展的持續(xù)推進(jìn)，舊泡沫將被逐步刺破，經(jīng)濟(jì)將在各種不確定和沖擊中構(gòu)筑新的增長(zhǎng)動(dòng)力。目前國(guó)內(nèi)面臨如傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩、非金融國(guó)有企業(yè)的高杠桿...

在公募基金20年歷史上，恐怕再?zèng)]有一類產(chǎn)品像分級(jí)基金這般命運(yùn)多舛、備受爭(zhēng)議。

在公募基金20年歷史上，恐怕再?zèng)]有一類產(chǎn)品像分級(jí)基金這般命運(yùn)多舛、備受爭(zhēng)議。

國(guó)內(nèi)第一只分級(jí)基金在2007年問世，經(jīng)過萌芽期和快速發(fā)展期后，分級(jí)基金在2015年的大牛市中一戰(zhàn)成名。但“成也杠桿，敗也杠桿”，股市異常波動(dòng)中分級(jí)基金B(yǎng)份額發(fā)生了慘烈的虧損，分級(jí)基金也由此由盛轉(zhuǎn)衰。

在投資者“談B色變”的大環(huán)境中，針對(duì)分級(jí)基金的一系列監(jiān)管措施接踵而至，分級(jí)基金的交易迅速跌入“冰點(diǎn)”。隨著資管新規(guī)正式稿發(fā)布，分級(jí)基金這一曾經(jīng)的明星產(chǎn)品最終還是走上了覆滅之路。

天使還是魔鬼?一千個(gè)讀者，便有一千個(gè)哈姆雷特。

瘋狂的分級(jí)基金

國(guó)內(nèi)的分級(jí)基金是舶來品，第一只主動(dòng)投資分級(jí)基金于2007年誕生，至今走過了11個(gè)年頭。

2007年至2010年，是分級(jí)基金的萌芽期，這段時(shí)間分級(jí)產(chǎn)品在摸索中前行。2010～2011年，是分級(jí)基金的快速發(fā)展期。到了2012年《分級(jí)基金產(chǎn)品審核指引》出臺(tái)，對(duì)分級(jí)基金進(jìn)行了規(guī)范。在此以后，分級(jí)市場(chǎng)逐漸開始繁榮。大爆發(fā)始于2014年的12月份，數(shù)據(jù)顯示，次年上半年，分級(jí)基金總規(guī)模從1947.52億元增加至5124.57億元，上漲幅度超過1.6倍。

分級(jí)基金能夠吸引投資者，主要原因還是它的“加杠桿”功能。

對(duì)于普通投資者而言，加杠桿主要是三種方式：股指期貨、融資融券和分級(jí)基金。在牛市中加杠桿的投資者眼中，分級(jí)基金A份額的隱含收益率約為6.6%，對(duì)應(yīng)著激進(jìn)份額的融資成本在6.6%左右，低于融資融券成本，且門檻很低，也不存在保證金的要求。

并且市場(chǎng)上大部分的杠桿指基的杠桿倍數(shù)在2~4倍之間，高于融資融券可實(shí)現(xiàn)的杠桿比例——加杠桿的效果好、門檻還低，分級(jí)基金很快在牛市中成為“香餑餑”。

“分級(jí)交易的標(biāo)的選擇很多，初始杠桿不高，剛好彌補(bǔ)了期指這種杠桿產(chǎn)品的稀缺。”某公募量化投資部人士對(duì)記者表示。

彼時(shí)業(yè)內(nèi)人士指出，分級(jí)基金是非常有創(chuàng)造力的一個(gè)產(chǎn)品，大大豐富了金融衍生品的產(chǎn)品線，也為投資者提供了非常好的一個(gè)投資工具。

并且，相比之下，分級(jí)基金無需每日盯市，也不用像融資融券需要滿足6個(gè)月的期限限制。不過，分級(jí)基金的實(shí)際杠桿和理論杠桿經(jīng)常出現(xiàn)較大差距，這也是分級(jí)基金相對(duì)其他帶有杠桿投資品種的一個(gè)劣勢(shì)。

但對(duì)于普通投資者來說，分級(jí)的優(yōu)勢(shì)足夠明顯，恐怕沒有比分級(jí)基金更好的杠桿產(chǎn)品了。

于是2015年上半年，分級(jí)發(fā)行井噴時(shí)，半年發(fā)行了59只產(chǎn)品，6月份最為密集，14家基金公司集中發(fā)行了27只分級(jí)基金。牛市氛圍中，分級(jí)基金規(guī)模飆漲。

憑借分級(jí)基金的爆發(fā)式增長(zhǎng)，一些基金公司規(guī)模也實(shí)現(xiàn)了“彎道超車”，甚至一度進(jìn)入規(guī)模前十。

“我們看到那些年基金公司通過新產(chǎn)品的創(chuàng)新，比如分級(jí)基金，搞對(duì)了，規(guī)模排名就能翻個(gè)身，一下上個(gè)臺(tái)階?！北本┮患夜蓟鸶吖軐?duì)記者稱。

基金公司一味追求規(guī)模，卻忽視了對(duì)投資者的教育工作。部分投資者在財(cái)富效應(yīng)下對(duì)分級(jí)產(chǎn)品這一明星級(jí)產(chǎn)品趨之若鶩，然而卻對(duì)分級(jí)基金的概念、規(guī)則不甚了解，遑論運(yùn)用分級(jí)基金套利等。

瘋狂表象下，問題也慢慢滋生。

“談B色變”

對(duì)普通投資者而言，分級(jí)基金的入門乃至精通并不是件容易的事。

有業(yè)內(nèi)人士便認(rèn)為，分級(jí)基金本身定位是專業(yè)化的投資工具，較為適合專業(yè)投資者，而由于門檻較高，不太適合普通的散戶操作。

分級(jí)基金又稱為結(jié)構(gòu)化基金，是指在一個(gè)基金投資組合下，通過對(duì)基金收益和凈資產(chǎn)的分解，形成兩類或多類風(fēng)險(xiǎn)收益特征具有一定差異化的子份額的基金品種。其最主要的特點(diǎn)是，擁有多種子份額，子份額的收益方式通過特定的方式約定。

一般而言，主流模式是“股債”分級(jí)模式，即所謂的融資型模式，A類份額的約定收益率為年化利率，短期內(nèi)的凈值變動(dòng)幅度較小，B類份額近似享受了基金總資產(chǎn)的全部收益或虧損，因此具有明顯的杠桿屬性。

簡(jiǎn)單的股票分級(jí)基金包括了很多內(nèi)容，杠桿水平、折算條款、整體折溢價(jià)套利機(jī)制、分級(jí)運(yùn)作期限、穩(wěn)健類收益方式和存續(xù)期、投資管理模式等。

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