22家IPO企業(yè)為何排隊(duì)擱淺 ？ 提高合規(guī)度是關(guān)鍵！保薦機(jī)構(gòu)更謹(jǐn)慎

• 2017年12月4日 lihuizhen來(lái)源：金融界 410 20
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  2017-2022年特鋼市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)及企業(yè)IPO上市環(huán)境綜合評(píng)估報(bào)告

  2015年，滬深股市跌宕起伏，大起大落，IPO暫停數(shù)月都對(duì)企業(yè)首次上市融資活動(dòng)產(chǎn)生影響。經(jīng)過(guò)年中的調(diào)整，市場(chǎng)已回穩(wěn)，IPO亦于年尾重啟，但是到了2016年6月底，整個(gè)股市再度陷入動(dòng)蕩，2016年初經(jīng)2...

有業(yè)內(nèi)人士感慨：審核風(fēng)向就像橡皮筋，松的時(shí)候啥感覺(jué)都沒(méi)有，緊的時(shí)候感覺(jué)能把手勒斷。

自新一屆發(fā)審委上任以來(lái)，IPO審核低通過(guò)率引起擬上市企業(yè)和相關(guān)中介的廣泛關(guān)注，甚至成為整個(gè)證券市場(chǎng)的焦點(diǎn)：IPO一周通過(guò)率20%，本屆發(fā)審委審核通過(guò)率55.74%。

面對(duì)新股發(fā)審低通過(guò)率的“常態(tài)”，排隊(duì)的488家IPO企業(yè)忐忑不安，保薦機(jī)構(gòu)等中介如履薄冰，連已上市公司的資本之海都掀起了波瀾。

有業(yè)內(nèi)人士感慨：審核風(fēng)向就像橡皮筋，松的時(shí)候啥感覺(jué)都沒(méi)有，緊的時(shí)候感覺(jué)能把手勒斷。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，大發(fā)審委上任以來(lái)，共審核60家企業(yè)，34家獲通過(guò)，19家企業(yè)被否，另有5家企業(yè)暫緩表決，通過(guò)率降至56.67%，與前期相比，IPO通過(guò)率降低了兩成以上，接近三成。統(tǒng)計(jì)顯示，自2016年至今(截至2017年11月30日)，發(fā)審委共審核IPO企業(yè)712家，其中608家獲通過(guò)，過(guò)會(huì)率為85.39%。明顯降低的通過(guò)率引起了業(yè)界關(guān)注。

另一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是“堰塞湖”現(xiàn)象正在消失。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年，IPO企業(yè)從發(fā)行申請(qǐng)受理到完成上市，平均審核周期為一年3個(gè)月左右，較2016年需要2.4年以上的審核周期大幅縮短。

同時(shí)，根據(jù)目前證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)速度，預(yù)計(jì)2017年全年將核發(fā)430家。未來(lái)從申報(bào)到上市平均審核周期有望進(jìn)一步縮短至12個(gè)月。

提高合規(guī)度是關(guān)鍵

一方面，IPO審核明顯加速，堰塞現(xiàn)象明顯緩解，市場(chǎng)對(duì)此翹首以盼;另一方面，大發(fā)審委手起刀落，過(guò)會(huì)率屢創(chuàng)新低，IPO企業(yè)哀鴻遍野。

究竟是什么鑄就了IPO這“冰與火之歌”的奇景?是審核力度發(fā)生變化還是這些企業(yè)確實(shí)不行?

北京某大型券商資深投行人士對(duì)記者表示，原因主要有兩方面：一是“變”，發(fā)審委員剛剛換屆，審核風(fēng)格相應(yīng)改變;二是“不變”，證監(jiān)會(huì)依然堅(jiān)持“從嚴(yán)審核”的導(dǎo)向不動(dòng)搖，質(zhì)量不過(guò)關(guān)的公司就是不得過(guò)會(huì)。

中郵證券研發(fā)部副總經(jīng)理程毅敏則進(jìn)一步指出：“IPO通過(guò)率大幅下降的根本原因在于改革?！彼J(rèn)為，首先，發(fā)審委的審核方式重大改革后，審核風(fēng)格變化有一定時(shí)間的適應(yīng)期;其次，發(fā)審委員的終身追責(zé)制度改革，倒逼委員從嚴(yán)把關(guān)。因此，在過(guò)會(huì)企業(yè)質(zhì)量不高的情況下，通過(guò)率大幅下降。

會(huì)不會(huì)是“新官上任三把火”?對(duì)此，大發(fā)審委上任伊始就讓市場(chǎng)為之猜測(cè)不停。

那么，上會(huì)企業(yè)為何會(huì)“折戟沉沙”?

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，通過(guò)率的下降歸根究底還是企業(yè)本身存在一些問(wèn)題。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，被否企業(yè)被發(fā)審委員“順藤摸瓜”多數(shù)是因?yàn)樽陨肀┞读巳舾傻摹爸虢z馬跡”。比較多見(jiàn)的有：毛利率高于同行企業(yè)但缺乏合理解釋、企業(yè)會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)核算的規(guī)范性、關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)交易披露、是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、內(nèi)控制度的健全性、募投項(xiàng)目的合理性。

以最新被否的聯(lián)德精材為例，聯(lián)德精材被發(fā)審委員重點(diǎn)關(guān)注了客戶依賴性、關(guān)聯(lián)交易、員工薪酬、高管薪酬以及子公司等相關(guān)問(wèn)題。

不難看出，聯(lián)德精材被否原因涉及信息披露重大遺漏、招股書(shū)真實(shí)性存疑、出現(xiàn)重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)、經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范、獨(dú)立性存疑等諸多問(wèn)題。

由此可見(jiàn)，除了對(duì)企業(yè)盈利和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力等常規(guī)財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)注，大發(fā)審委把目光更多投向了日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和內(nèi)控制度落實(shí)等合規(guī)性領(lǐng)域。

“不讓申報(bào)企業(yè)帶病過(guò)會(huì)”，這是年初證監(jiān)會(huì)就透露的監(jiān)管信號(hào)。

業(yè)內(nèi)人士表示，打鐵還須自身硬，申報(bào)企業(yè)要想過(guò)會(huì)，還是要從自身做起。

殼資源難受追捧

有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，IPO審核日漸趨嚴(yán)，通過(guò)率大幅下降之后，或許會(huì)有一部分?jǐn)MIPO企業(yè)選擇“借殼上市”，從而再度掀起殼資源的“追捧熱潮”。

對(duì)此，投行人士趙笏陽(yáng)對(duì)記者表示，并購(gòu)重組市場(chǎng)會(huì)保持目前平穩(wěn)的狀態(tài)，追捧熱潮可能性不大。IPO收緊會(huì)帶來(lái)借殼上市的熱潮，是基于以前的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，但是目前來(lái)看，借殼的優(yōu)勢(shì)并不明顯。

據(jù)了解，伴隨著IPO提速和并購(gòu)重組的審核趨嚴(yán)，二級(jí)市場(chǎng)“殼公司”的生存狀況發(fā)生了巨變。

一位私募人士對(duì)記者透露，目前“殼公司”的買(mǎi)賣(mài)基本陷入停滯狀態(tài)，從“一殼難買(mǎi)”逐漸變成“一殼難賣(mài)”。

數(shù)據(jù)顯示，自從2016年的重組新規(guī)出臺(tái)之后，借殼越來(lái)越難。2016年籌劃重組上市的有30多例，2017年包括360借殼江南嘉捷在內(nèi)也只有5例。

對(duì)此，程毅敏指出，“在上市公司質(zhì)量不斷提高的情況下，自然篩選和淘汰的過(guò)程會(huì)使得可選擇的殼資源標(biāo)的變得更多，也就是說(shuō)，存量的殼公司會(huì)變得更多。從這個(gè)角度分析，市場(chǎng)應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)殼資源受追捧的現(xiàn)象，反而會(huì)繼續(xù)遇冷?！?/p>

保薦機(jī)構(gòu)更謹(jǐn)慎

當(dāng)前大發(fā)審委對(duì)市場(chǎng)釋放的一個(gè)監(jiān)管信號(hào)就是，以價(jià)值為衡量標(biāo)準(zhǔn)，將優(yōu)質(zhì)的公司請(qǐng)進(jìn)門(mén)，質(zhì)地不好的公司就擋在A股市場(chǎng)的門(mén)外。

IPO審核的不放松，對(duì)于保薦機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，挑戰(zhàn)同樣存在。

趙笏陽(yáng)指出，“所有的投行業(yè)務(wù)都是結(jié)果導(dǎo)向型，如果項(xiàng)目做不出來(lái)，前面的努力都是虛空，如果一個(gè)IPO項(xiàng)目被否，就浪費(fèi)好幾年?，F(xiàn)在這種低通過(guò)率會(huì)使得中介機(jī)構(gòu)，尤其是券商，在承攬項(xiàng)目、評(píng)估成功概率時(shí)更加謹(jǐn)慎和保守，風(fēng)險(xiǎn)比較大的項(xiàng)目可能就不會(huì)接?！?/p>

此前，業(yè)界曾有 “業(yè)績(jī)一俊遮百丑”的判斷，3000萬(wàn)元凈利潤(rùn)門(mén)檻被業(yè)內(nèi)看作IPO上市的隱形紅線，也是大多數(shù)券商的最低立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)之一。不過(guò)，有業(yè)內(nèi)人士透露，目前一些大型券商已經(jīng)把最低的立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)提高至凈利潤(rùn)5000萬(wàn)元以上。

但“一俊遮百丑”已成過(guò)去，“再俊也要干凈”才是現(xiàn)實(shí)。上述投行人士對(duì)記者表示，“當(dāng)前審核現(xiàn)狀下，我們對(duì)于IPO項(xiàng)目的選擇會(huì)更加謹(jǐn)慎，立項(xiàng)的要求也在進(jìn)一步提高。目前，除了業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，我們內(nèi)部對(duì)于業(yè)績(jī)的真實(shí)性，企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作要求也會(huì)更高。

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