新型貨幣政策工具造成地方政府性債務(wù)膨脹

• 2017年11月17日 FanTianQing來源：新浪網(wǎng) 564 31
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  2017-2022年中國汽車金融行業(yè)市場前瞻與未來投資戰(zhàn)略分析報告

  隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，汽車金融市場發(fā)展面臨巨大機(jī)遇和挑戰(zhàn)。在市場競爭方面，汽車金融企業(yè)數(shù)量越來越多，市場正面臨著供給與需求的不對稱，汽車金融行業(yè)有進(jìn)一步洗牌的強(qiáng)烈要求，但是在一些汽車...

金融應(yīng)該如何服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問題在今年廣受熱議，在11月16日舉行的財新峰會上，銀監(jiān)會國有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會主席于學(xué)軍卻指出，可以換一個角度看這個問題。

為何說新型貨幣政策工具造成地方政府性債務(wù)膨脹？

中小企業(yè)融資難、融資貴成為普遍現(xiàn)象。

金融應(yīng)該如何服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問題在今年廣受熱議，在11月16日舉行的財新峰會上，銀監(jiān)會國有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會主席于學(xué)軍卻指出，可以換一個角度看這個問題。

于學(xué)軍分析認(rèn)為，資金不愿意到實(shí)體企業(yè)，中小企業(yè)融資難、融資貴成為普遍現(xiàn)象背后存在深層次的原因，可以從中國改革開放的歷程中找到答案。

于學(xué)軍將近40年的改革開放劃分了3個階段，第一階段為1978年至1992年，這個時期的改革包括農(nóng)村家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制改革、深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)設(shè)立、沿海城市對外開放等；第二階段為1992年至2008年金融危機(jī)爆發(fā)，中國在宏觀管理體制上多項(xiàng)改革，包括投資、外貿(mào)、外匯，加入WTO，進(jìn)行了全方位的對外開放，中國制造水平裝備能力大幅提高，形成中國制造，超過日本成為第二大經(jīng)濟(jì)體；第三階段自2008年開始延續(xù)至今，2005年7月21日第二次匯改后，人民幣持續(xù)升值，新勞動法勞動力成本提高，既面臨發(fā)達(dá)國家的競爭壓力，也面臨來自發(fā)展中國家的低成本競爭，致使中國經(jīng)濟(jì)面臨前所未有的增長問題，持續(xù)面臨明顯的下行壓力。

在此背景下，宏觀調(diào)控上實(shí)行了兩輪刺激性政策，第一輪在2009年至2010年開始，延續(xù)到2012年，第二輪則發(fā)生在2015至2016年間，這期間實(shí)行了擴(kuò)張性的貨幣政策，增加固定資產(chǎn)投資，以拉動經(jīng)濟(jì)快速增長。國際金融危機(jī)發(fā)生前的2009年，國定資產(chǎn)投資占GDP的比重只占21.6%，2015年已經(jīng)突破80%以上，固定資產(chǎn)投資巨額增加，帶來的問題是貨幣的膨脹，造成資產(chǎn)泡沫，債務(wù)率水平持續(xù)上升，對經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成新的矛盾和風(fēng)險。另一方面，制造業(yè)的投資環(huán)境已經(jīng)發(fā)生明顯變化，過去民營企業(yè)熱衷于實(shí)業(yè)投資，擴(kuò)大產(chǎn)能，而在危機(jī)后卻面臨國內(nèi)市場飽和，國外需求也低迷的狀況，中小企業(yè)利潤單薄，出現(xiàn)虧損，大中企業(yè)出現(xiàn)僵尸企業(yè)現(xiàn)象，眾多實(shí)體企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)開發(fā)和金融業(yè)，掙熱錢，投機(jī)，出現(xiàn)脫實(shí)向虛的表現(xiàn)。資金不愿意進(jìn)入制造業(yè)，而是到房地產(chǎn)開發(fā)和地方政府投資平臺。

宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)重大調(diào)整，貨幣政策在2008年之前由于人民幣面臨升值壓力，主要通過外匯占款來投放基礎(chǔ)貨幣，而由于金融危機(jī)的沖擊，傳統(tǒng)的基礎(chǔ)貨幣投放模式也受到?jīng)_擊，投放渠道的方式和內(nèi)涵均發(fā)生變化，常備借貸便利（SLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、中期借貸便利（MLF）和逆回購成為了投放基礎(chǔ)貨幣的主要方式，新興政策投放的資金表面上看相似，實(shí)質(zhì)上完全不同。于學(xué)軍分析稱，過去的基礎(chǔ)貨幣投放可以到達(dá)實(shí)體企業(yè)，而新工具通過在公開市場金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，更多到政府主導(dǎo)的投資和房地產(chǎn)開發(fā)等領(lǐng)域，本意是緩解地方償債壓力，促使地方政府財政可持續(xù)，但卻造成地方政府性大規(guī)模債務(wù)膨脹。于學(xué)軍指出，他轉(zhuǎn)向用更廣闊的視角來分析金融脫實(shí)向虛的現(xiàn)象，是為了呈現(xiàn)出其更深刻的原因和背景，而這個現(xiàn)象也一時難以解決。

關(guān)于銀行業(yè)自身的情況，于學(xué)軍稱，自2016年4季度后，銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量有所改善，現(xiàn)在不良率開始下降并已形成一種趨勢；不過，雖說最困難的時期過去了，遺留的問題仍然很多，銀行業(yè)的經(jīng)營和效益面臨比較大的壓力。2017年“強(qiáng)監(jiān)管”的大勢下，針對銀行業(yè)出現(xiàn)的“縮表”現(xiàn)象，于學(xué)軍表示，現(xiàn)在說的縮表是因?yàn)殂y行業(yè)的非信貸資產(chǎn)、表外資產(chǎn)在2015年、2016年膨脹得很快，現(xiàn)在經(jīng)過強(qiáng)監(jiān)管，格局有所變化，甚至有所下降，但是他也強(qiáng)調(diào)這種下降是階段性的，而銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表在改革開放40年來一直在擴(kuò)張，長時間來看，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表還是會繼續(xù)擴(kuò)大。

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