怎樣看待2017年中國經(jīng)濟的五個宏觀主題

• 2017年11月1日 YaoEnHua來源：新浪網(wǎng) 711 42
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  2017-2022年中國經(jīng)濟適用房建設行業(yè)發(fā)展前景分析及投資風險預測報告

  目前我國樓市供大于求的情況其實主要集中在三、四線城市。未來，如果把原來針對城市人口和公務員的“兩限房”和經(jīng)濟適用房也向農(nóng)民工群體開放，同時著力提高農(nóng)民的收入，則將非常有助于其購房需...

2016年中國經(jīng)濟穩(wěn)定，2017年會看到這種趨勢延續(xù)嗎?匯豐銀行的答案是：會。

圖片來源：視覺中國

匯豐銀行最新的一份研究報告通過分析2017年的五個關鍵主題認為，2017年通縮壓力將繼續(xù)降低，引導民營部門投資溫和復蘇;房地產(chǎn)市場放緩的市場影響是可控的，可以被強勁的基礎設施投資所抵消。

從通縮到溫和通膨

2016年，中國經(jīng)濟運行呈現(xiàn)穩(wěn)定局面。受益于擴張性財政政策和房地產(chǎn)市場反彈，建筑業(yè)活動加快，這同時提升了對于原材料和機械設備的市場需求。此外，重工業(yè)部門的去產(chǎn)能速度明顯快于市場預期。

工業(yè)部門的需求和供應的重新平衡大大推高了原材料價格。生產(chǎn)者價格從2015年下半年收縮接近-6%，而在2016年10月反彈至正增長1.2%，部分原材料，如鐵礦石、石油、煤和銅的價格以最快的速度上漲。在不少情況下，更高價格的投入被轉嫁到產(chǎn)成品上，這緩解了此前通縮背景下制造業(yè)利潤率被擠壓的不利情形。

工業(yè)部門產(chǎn)值占中國GDP的三分之一。因此，工業(yè)通貨緊縮的快速緩解有助于提高整體價格。數(shù)據(jù)顯示，中國GDP平減指數(shù)從2015年第三季度-0.9%的后全球金融危機(GFC)低位反彈到2016年第三季度的1.1%。

通縮的緩解對工業(yè)部門有兩方面的好處。首先，它有助于支持利潤率的恢復。第二，它減少了債務的實際負擔，尤其是在國有企業(yè)中，占有率較高的重工業(yè)市場以及債務負擔較重的國有企業(yè)。

擴張性財政政策將在很大程度上延續(xù)到2017年。占總投資的三分之一的基礎設施投資，仍然是一個關鍵組成部分。

報告預計2017年中國GDP增速6.5%。意味著央行有能力維持當前的利率和準備金率。這同時還允許央行進行微調(diào)，以防止過多的資本市場投機。它還將為央行釋放更多的政策空間，以在重新強勁的美元環(huán)境中應對人民幣匯率。

2017年CPI通脹率將保持穩(wěn)定，并且低于3%。除了不穩(wěn)定的糧食價格，核心通脹預期將保持穩(wěn)定。

民間投資觸底

報告指出，2016年最大的擔憂之一是民間投資的下降。民營部門投資增長從過去30%的高峰期，在2016年年中已經(jīng)下降到個位數(shù)。民間投資作為中國經(jīng)濟增長的引擎，占總投資的三分之二以上，其放緩對增長造成了巨大的拖累。報告測算表明，到2016年，民間投資下降超過10個百分點，使名義GDP增長率下降了0.3個百分點。它也對生產(chǎn)率增長有負面影響，因為民營部門一直是創(chuàng)新的引擎，與國有企業(yè)相比，它們有著更低的杠桿水平和更強的盈利能力。

隨著通縮壓力的放緩，利潤開始出現(xiàn)復蘇跡象。工業(yè)部門總利潤在2015年下降了一年之后，終于轉向。2016年前9個月，工業(yè)利潤從2015年同期的-1.4%同比增長到7.8%。重工業(yè)部門占去大部分收益，如煤、有色金屬(如鋁、銅和鉛)制造。同時，最大的工業(yè)部門利潤是汽車，這受益于一系列有利的政策，包括對2015年10月推出的低排放汽車的補貼。最后，其他周期性部門，如電氣機械部門，也開始改善(盡管更多的是零星的方式)。

中美貿(mào)易：雙邊談判可能會發(fā)揮重要作用

自中國2001年加入世界貿(mào)易組織(WTO)以來，中美經(jīng)濟都發(fā)生了巨大變化，兩國的利益也發(fā)生了變化。雙方在世界貿(mào)易組織的范圍內(nèi)也有不同的訴求。這表明基于相互需要的新的理解框架是必要的，向后看的懲罰性政策不可能使任何一方受益。

一個更大的談判領域在投資領域。對于美國來說，更關注的是在中國不斷增長的服務行業(yè)中，市場準入和公平的競爭環(huán)境對美國公司能有更大的競爭優(yōu)勢。對于中國來說，重點是為其日益全球化的企業(yè)提供市場準入來開展業(yè)務。這些目標需要復雜的進入要求和監(jiān)管標準設置。為此，關于“雙邊投資條約”(BIT)的談判已經(jīng)進行了近十年，沒有快速結論。

自從全球金融危機以來，中國在美國的投資快速增長。官方統(tǒng)計的第一目的地投資數(shù)據(jù)中，中國對美國的直接投資在2015年達到80億美元。也有機構分析數(shù)據(jù)顯示，中國對美國直接投資，約為前者的兩倍，即150億美元。

未來一年，雙邊談判可能會發(fā)揮重要作用，甚至可能提供重新建立關系的機會，因為雙方都滿足了對方不斷變化的需求。

基礎設施投資仍然是增長的關鍵支柱

報告認為，房地產(chǎn)市場主要通過投資渠道影響經(jīng)濟增速。房地產(chǎn)投資占固定資產(chǎn)投資總額的17%-20%(固定資產(chǎn)投資占GDP的40%-50%)，所以房地產(chǎn)投資減緩10個百分點，傳導到GDP上便是名義增長下降約0.7-1.0個百分點。報告預計增速將放緩，但即使是放緩10%(2014-15年發(fā)生)，也可以通過基礎設施投資的另一個增長支柱的較快增長來抵消。

盡管有一些暫時的改善跡象，但中國不太可能在2017年過早地停止財政刺激。這意味著基礎設施投資將繼續(xù)保持增長。就規(guī)劃過程而言，2016年以基礎設施投資為中心的財政擴張已經(jīng)變得比上一輪全球金融危機后的財政擴張更加透明，并且受到更多監(jiān)管。

房地產(chǎn)投資增長每下降1個百分點，基礎設施投資增長需要加快0.7個百分點?，F(xiàn)有的各種融資方案意味著基礎設施投資或能保持彈性。與2016年的情況一樣，財政刺激在2017年將支撐經(jīng)濟增長。這意味著對商品價格和中國的生產(chǎn)者價格的支持可能會持續(xù)，并在2017年持續(xù)逐步復蘇。

國有企業(yè)去杠桿化

盡管今年年初的預期相對較低，但國有企業(yè)去杠桿化的進展仍然是2016年的一個良好開端。2016年下半年，重工業(yè)的去庫存加速，在某些情況下，甚至提前了。同時，通過關閉、注銷、債轉股轉換和轉售給資產(chǎn)管理公司的去杠桿化已經(jīng)開始。

債務解決過程可能涉及壞賬核銷(破產(chǎn))，債轉股交換和向資產(chǎn)管理公司重新銷售的組合。在2016年，決策者已經(jīng)為此目的取得了一些進展。例如，在基礎良好但面臨短期困難的行業(yè)中，國有企業(yè)可以要求考慮進行債轉股。

負債的國有企業(yè)可以根據(jù)具體情況與銀行合作減債，并且銀行也在過去一年里建立了更多的資產(chǎn)管理公司(AMC)。報告預計AMC的債務轉讓進度將在未來一年內(nèi)進一步提高。

綜上所述，報告認為，隨著需求持續(xù)增長，通貨緊縮繼續(xù)緩和，通貨膨脹將會延續(xù)。價格改善的軌跡將有助于增加利潤，減輕債務負擔，并在私營部門投資方面實現(xiàn)迫切需要的穩(wěn)定(甚至是適度的復蘇)。雖然地產(chǎn)市場看起來在未來幾個月會放緩，但報告預計對增長的整體影響是可控的。

預計財政政策將繼續(xù)擴張，基礎設施投資仍然是主要的增長動力。預計貨幣政策將在2017年維持不變，因為通縮進一步緩解。不過，由于較大規(guī)模的通貨膨脹壓力不太可能出現(xiàn)，預計貨幣政策將維持適度寬松。

中國的國有企業(yè)改革在2016年已經(jīng)取得了一些進展，預計明年將取得進一步推進。2017年將有更多僵尸企業(yè)停工，重工業(yè)繼續(xù)削減產(chǎn)能，以及更快解決壞賬。穩(wěn)定的增長和寬松的通縮壓力將為國有企業(yè)改革提供基本支持。

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