評(píng)論：人民幣匯率將在雙向波動(dòng)下基本穩(wěn)定

• 2017年9月5日 ZhangHongYuan來源：中國(guó)金融時(shí)報(bào) 848 52
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跨境資本流動(dòng)和人民幣匯率是外部性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，由此引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)如與其他風(fēng)險(xiǎn)疊加，會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生較大的影響。

　　日前，就跨境資本流動(dòng)與人民幣匯率的相關(guān)問題，記者采訪了本報(bào)專家委員會(huì)委員、中國(guó)銀行首席研究員宗良博士。

　　記者：在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)雜性加劇的背景下，近兩年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了下滑及回穩(wěn)的不同狀況，從而對(duì)跨境資本流動(dòng)產(chǎn)生影響，與此相伴的是，人民幣匯率波動(dòng)幅度較大。請(qǐng)您談一下近兩年出現(xiàn)了哪些新情況和新特點(diǎn)?

　　宗良：2014年以來，我國(guó)跨境資本流動(dòng)整體上經(jīng)歷了從惡化到好轉(zhuǎn)的過程，主要表現(xiàn)為以下方面：一是非儲(chǔ)備性質(zhì)的資本和金融賬戶“由順轉(zhuǎn)逆”，但近期又轉(zhuǎn)為順差。中國(guó)非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶逆差在2015年達(dá)到4345億美元,今年一季度為順差368億美元。這表明前兩年我國(guó)出現(xiàn)了明顯的資本外流趨勢(shì)，但近期資本外流壓力有所緩解。二是今年以來外匯儲(chǔ)備規(guī)模有所回升。從2014年開始，外匯儲(chǔ)備上升勢(shì)頭逆轉(zhuǎn)，出現(xiàn)了明顯的下降趨勢(shì)，2017年1月，跌破了3萬億美元的關(guān)口，之后這一下降趨勢(shì)有所轉(zhuǎn)變，截至今年7月，外儲(chǔ)規(guī)模已上升至30807億美元。三是市場(chǎng)已逐漸從人民幣貶值預(yù)期轉(zhuǎn)為穩(wěn)定預(yù)期，市場(chǎng)結(jié)匯意愿增強(qiáng)，居民和企業(yè)的購(gòu)匯需求明顯緩解。四是對(duì)外直接投資呈先增后降的走勢(shì)，結(jié)構(gòu)更為優(yōu)化。

　　人民幣匯率波動(dòng)也呈現(xiàn)新特點(diǎn)。一是人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間明顯擴(kuò)大，從2014年初至2017年7月4日，美元兌人民幣中間價(jià)在6.0930-6.9526的區(qū)間波動(dòng)。二是今年以來人民幣匯率在震蕩中走強(qiáng)。截至8月29日，在岸和離岸人民幣對(duì)美元匯率突破6.60整數(shù)關(guān)口。三是境內(nèi)外人民幣匯率逐漸趨于統(tǒng)一。今年以來，境內(nèi)人民幣匯率的價(jià)格引導(dǎo)作用在逐漸增強(qiáng)。大部分時(shí)間內(nèi)，境外美元對(duì)人民幣匯率均低于境內(nèi)，表明境外市場(chǎng)參與者認(rèn)可更為強(qiáng)勢(shì)的人民幣匯率水平。

　　記者：近兩年跨境資本流動(dòng)與人民幣匯率出現(xiàn)上述新情況、新特點(diǎn)的主要原因有哪些?2014年至今，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額經(jīng)歷了高峰，也經(jīng)歷了快速下降，近期又有所上升，應(yīng)該如何看待外匯儲(chǔ)備余額的變動(dòng)?

　　宗良：目前，資本流動(dòng)已成為影響人民幣匯率變動(dòng)的重要因素，資本外流與人民幣匯率波動(dòng)問題是一個(gè)硬幣的兩面，二者相互影響、互為因果。

　　一是2014年-2016年我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足、人民幣匯率貶值壓力持續(xù)存在，影響了國(guó)際資本信心和投資意愿;二是我國(guó)要素成本上升，導(dǎo)致了傳統(tǒng)的成本導(dǎo)向型外資對(duì)華布局調(diào)整;三是我國(guó)招商優(yōu)惠政策變化，政府正在從“粗放引資”走向“精細(xì)選資”。另外，我國(guó)服務(wù)業(yè)和投資領(lǐng)域開放相對(duì)滯后，影響了相關(guān)產(chǎn)業(yè)外資來華投資;四是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇吸引外資回流。

　　外匯儲(chǔ)備是一個(gè)連續(xù)變量，沒有必要過度糾結(jié)于某一整數(shù)關(guān)口。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，國(guó)內(nèi)外環(huán)境的變化以及人民幣國(guó)際化程度的加深，外匯儲(chǔ)備在合理區(qū)間內(nèi)有一定的下降是可接受的?？v向看，1993年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備只有212億美元，近幾年最高時(shí)接近4萬億美元，現(xiàn)在是3萬多億美元，仍處于較高水平，而歷史上也只有中國(guó)和日本的外匯儲(chǔ)備達(dá)到過萬億美元以上。橫向看，截至2016年末，全球外匯儲(chǔ)備總量為10.79萬億美元，我國(guó)占到了全球外匯儲(chǔ)備總量的28%左右。即使我國(guó)現(xiàn)在的外匯儲(chǔ)備減少一半，仍是全球最高水平。而其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)等國(guó)家都僅持有很少外匯儲(chǔ)備。從匯率安排和持有外匯儲(chǔ)備動(dòng)機(jī)的角度考慮，如果本幣匯率自由浮動(dòng)，同時(shí)本幣又可自由使用，該國(guó)理論上就可以無需持有或僅需持有少量外匯儲(chǔ)備。

　　隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，人民幣在國(guó)際上的地位不斷提高，我國(guó)對(duì)持有美元等外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的需求勢(shì)必減少。但近期保持一定規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，有利于穩(wěn)定預(yù)期、保持對(duì)外經(jīng)濟(jì)平衡。

　　記者：在“一帶一路”背景下，面對(duì)跨境資本流動(dòng)與人民幣匯率出現(xiàn)的新情況、新特點(diǎn)，我國(guó)應(yīng)當(dāng)如何調(diào)整對(duì)外開放戰(zhàn)略，引導(dǎo)跨境資本平衡流動(dòng)?

　　宗良：穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)外開放，以“一帶一路”為抓手，匯聚國(guó)際資本。

　　一是有序開放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，鼓勵(lì)外資流入。例如，進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)服務(wù)業(yè)(醫(yī)療衛(wèi)生、教育等)的開放程度。在金融領(lǐng)域，擴(kuò)大資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)開放，通過投資者資質(zhì)、投資額度、投資產(chǎn)品等方面的審批制度，把握境外資金流入的節(jié)奏。引導(dǎo)國(guó)際資本通過“滬港通”“深港通”“債券通”等渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。在境外機(jī)構(gòu)投資者類型上，更多地引進(jìn)中長(zhǎng)期投資者，如資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、慈善基金會(huì)、捐贈(zèng)基金等。

　　二是充分發(fā)揮“一帶一路”在聚集國(guó)際資本中的作用。我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大與“一帶一路”沿線各國(guó)的合作，引導(dǎo)國(guó)際資本流向，促進(jìn)全球資金流動(dòng)相對(duì)平衡，讓“一帶一路”造血，讓“一帶一路”沿線成為全球資本的重要匯集區(qū)。

　　記者：隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表、發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策醞釀收緊以及英國(guó)脫歐等事件的沖擊，國(guó)際金融市場(chǎng)的不確定性將會(huì)有所增加，可能會(huì)影響到未來我國(guó)跨境資本流動(dòng)、人民幣匯率的穩(wěn)定性，從而對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來影響。對(duì)于跨境資本流動(dòng)與人民幣匯率，您有哪方面的對(duì)策建議?

　　宗良：第一，保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本穩(wěn)定，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)外投資者的信心。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展是維護(hù)資本均衡流動(dòng)和人民幣匯率穩(wěn)定的根本基礎(chǔ)。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)沒有改變，今年上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速達(dá)6.9%，有利于穩(wěn)定預(yù)期，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)外對(duì)人民幣匯率的信心，未來人民幣匯率將在雙向波動(dòng)下實(shí)現(xiàn)基本穩(wěn)定。

　　第二，營(yíng)造良好的投資環(huán)境，實(shí)現(xiàn)外資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。近期國(guó)務(wù)院印發(fā)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)外資增長(zhǎng)若干措施的通知》，將進(jìn)一步營(yíng)造良好的投資環(huán)境。同時(shí)，我們可順勢(shì)而為，化被動(dòng)為主動(dòng)，通過政策引導(dǎo)和扶持，實(shí)現(xiàn)外資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。中西部地區(qū)應(yīng)充分發(fā)揮生產(chǎn)要素價(jià)格相對(duì)低廉的優(yōu)勢(shì)，在對(duì)接國(guó)家區(qū)域戰(zhàn)略和“一帶一路”倡議中，抓住外企在華布局調(diào)整帶來的機(jī)遇，加大政策開放和技術(shù)資金配套支持力度，承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，打造特色產(chǎn)業(yè)集群。

　　第三，采取有效措施應(yīng)對(duì)人民幣匯率的短期劇烈波動(dòng)，防止資本大進(jìn)大出。隨著人民幣被納入SDR貨幣籃子，人民幣的國(guó)際儲(chǔ)備地位得到認(rèn)可，境外貨幣當(dāng)局可能調(diào)整其外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，增加人民幣資產(chǎn)的占比。未來一方面要進(jìn)一步完善人民幣匯率的市場(chǎng)化形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率彈性;另一方面要不斷完善宏觀審慎管理框架，加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的管理，實(shí)現(xiàn)跨境資金流入和流出的動(dòng)態(tài)平衡。

　　第四，統(tǒng)籌考量海外人民幣、外匯儲(chǔ)備以及人民幣匯率變動(dòng)的關(guān)系。在推進(jìn)人民幣國(guó)際化和匯率市場(chǎng)化改革的同時(shí)，完善一系列穩(wěn)匯率的資本管制措施，特別要以市場(chǎng)手段防控短期資本無序流動(dòng)，利用利率杠桿等市場(chǎng)化手段來引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的預(yù)期;同時(shí)在制定貨幣政策時(shí)加大對(duì)穩(wěn)定匯率因素的考慮，為應(yīng)對(duì)人民幣利率上揚(yáng)和美聯(lián)儲(chǔ)加息奠定基礎(chǔ)。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，應(yīng)在加強(qiáng)匯率預(yù)期管理和資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力的基礎(chǔ)上，穩(wěn)健推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化和人民幣國(guó)際化，穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，防止大規(guī)模短期資本的跨境流動(dòng)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、貨幣政策和外匯儲(chǔ)備帶來較大沖擊。

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