奧康國(guó)際：銷售費(fèi)用上升拖累凈利潤(rùn)

• 2017年8月18日 zengpingping來源：華金證券 1172 76
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奧康國(guó)際近期營(yíng)收略有下降。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)高速畏縮的今天奧康國(guó)際也大受影響。

事件：

公司發(fā)布2017年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.94億元(-0.49%)，歸母凈利潤(rùn)為1.75億(-17.25%)，EPS 為0.44元。其中，第二季度單季收入7.13億元(-0.08%)，歸母凈利潤(rùn)為0.61億元(-38.37%)，EPS 為0.15元。

投資要點(diǎn)：

營(yíng)收略降，期間費(fèi)用率上升導(dǎo)致凈利率下滑2.22pct： 上半年公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑0.49%，主要是外貿(mào)業(yè)務(wù)下降及團(tuán)購(gòu)訂單減少導(dǎo)致;毛利率相對(duì)穩(wěn)定，上半年為37.8%，較去年同期下滑0.48pct;銷售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)2.19pct 至15.34%，銷售費(fèi)用絕對(duì)額增加3383.6萬，主要是上半年公司攜手央規(guī) “國(guó)家品牌計(jì)劃”獨(dú)家贊劣《星光大道》欄目，推廣費(fèi)用明顯上升;管理費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.47pct 至9.50%;財(cái)務(wù)費(fèi)用180.69萬，較去年同期增加554.5萬元(去年同期為-373.80萬)，主要是匯兌損益、手續(xù)費(fèi)、銀行借款利息增加所致。期間費(fèi)用率增加使得凈利率下滑2.22pct 至10.97%，上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.75億元，同比下滑17.25%。

奧康、康龍品牌呈凈關(guān)店，集合店、斯凱奇繼續(xù)保持開店數(shù)量增長(zhǎng)：截止2017年6月底，公司合計(jì)擁有店鋪數(shù)3203 家(2016年末為3148 家，)，上半年凈開門店55 家，其中直營(yíng)門店數(shù)量為1463 家，經(jīng)銷1740 家。整體上，上半年公司增加了集合店的開店數(shù)量，單品牌開店數(shù)量較少。此外，公司在東南亞國(guó)家共開設(shè)的經(jīng)銷集合店已達(dá)13 家，海外市場(chǎng)開始布局。

分品牌來看，上半年集合店直營(yíng)凈增38 家(開78 家/關(guān)40 家)，經(jīng)銷店凈增46 家(開53 家/關(guān)7 家);奧康+康龍上半年呈現(xiàn)凈關(guān)店態(tài)勢(shì)，其中奧康直營(yíng)店凈增0 家(開29 家/關(guān)29 家)，經(jīng)銷店凈關(guān)18 家(開51 家/關(guān)69 家);康龍品牌直營(yíng)店凈關(guān)店24家(開0 家/關(guān)24 家)，經(jīng)銷店凈關(guān)5 家(開0 家/關(guān)5 家);奧康和康龍上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)4.25%和2.86%，變化不大。斯凱奇店鋪數(shù)量增長(zhǎng)，但上半年擴(kuò)張速度略低于預(yù)期，直營(yíng)店凈增14 家(開17 家/關(guān)3 家)，經(jīng)銷店凈增4 家(開7 家/關(guān)3 家)，上半年?duì)I收5773萬元，同比增長(zhǎng)203%。靜待斯凱奇門店擴(kuò)張?jiān)谙掳肽暧兴崴佟?/p>

分渠道來看，上半年商場(chǎng)店表現(xiàn)最好，營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.22%，而團(tuán)購(gòu)和網(wǎng)購(gòu)下滑9.14%。獨(dú)立店?duì)I收下滑5.47%。直營(yíng)和加盟來看，直營(yíng)下滑4.03%，而加盟增長(zhǎng)9.33%。

終端消費(fèi)開始復(fù)蘇，公司加大推廣力度有望帶動(dòng)銷售增長(zhǎng)：2017年上半年鞋帽、針、紡織品銷售額7172億元，累計(jì)同比+7.3%，行業(yè)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。公司于今年年初加大品牌推廣，參加“國(guó)家品牌計(jì)劃”以及增加電商網(wǎng)絡(luò)推廣等，增加廣告費(fèi)投入，上半年廣告費(fèi)用4057萬元，同比增長(zhǎng)50.36%，品牌知名度提升有助于帶動(dòng)公司銷售增長(zhǎng)。

投資建議：作為商務(wù)休閑男鞋的龍頭品牌，隨著效率更高的集合店數(shù)量不斷增加，以及代理的運(yùn)動(dòng)品牌斯凱奇門店經(jīng)過前期磨合，斯凱奇門店數(shù)量擴(kuò)張下半年將有所提速，公司與intersport 合作代理運(yùn)動(dòng)品牌業(yè)務(wù)，未來公司有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

考慮到公司參加“國(guó)家品牌計(jì)劃”推廣費(fèi)用增加(按合同，9月15 號(hào)還需要支付1500萬元費(fèi)用)，我們小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017年至2019年每股收益分別為0.77、 0.90 和1.03元，維持增持-A 建議，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為20元，相當(dāng)于2018年22 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：主品牌銷售不達(dá)預(yù)期;斯凱奇開店速度低于預(yù)期;集合店經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期等。

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