美團(tuán)即將上市 600億美元的估值高不高？

• 2018年6月25日 ZhouXun來源：虎嗅網(wǎng) 661 38
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  2018-2024年外賣箱市場發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查及供需格局分析預(yù)測報告

  在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)活動中，信息已經(jīng)是一種重要的經(jīng)濟(jì)資源，信息資源的優(yōu)先占有者勝，反之則處于劣勢。中國每年有近百萬家企業(yè)倒閉，對于企業(yè)經(jīng)營而言，因為失誤而出局，極有可能意味著從此退出歷史...

業(yè)務(wù)分為三大部分：餐飲外賣;到店、酒店及旅游業(yè)務(wù);新業(yè)務(wù)及其他。其中，2015年-2017年美團(tuán)點(diǎn)評餐飲外賣營收分別為17.5億、53.0億、210.3億元，到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)營收分別為37.7億、70.2億、108.5億。

如何撐起600億估值?

在去年10月的40億美元融資中，美團(tuán)投后估值為300億美元。據(jù)彭博社報道，這次IPO美團(tuán)的目標(biāo)是以約600億美元的估值募集60億美元資金。

想要達(dá)到這個目標(biāo)并不容易。京東2017年全年交易額(GMV)為1.29萬億元，營業(yè)收入3623億元，凈利潤50億美元，目前市值在580億美元左右。而美團(tuán)無論GMV還是營業(yè)收入、利潤均與京東有較大差距。而另一家正在上市的企業(yè)，小米接連調(diào)低目標(biāo)估值，也會給美團(tuán)帶來不利影響。

那美團(tuán)會講出一個怎樣的故事，來說服資本市場?

早期，中國的團(tuán)購網(wǎng)站愿意給自己冠以“中國版Groupon”頭銜。這家成立于2008年的美國團(tuán)購網(wǎng)站曾一時風(fēng)頭無二。早在2010年，谷歌曾擬以60億美元的價格收購Groupon，但遭到創(chuàng)始人的拒絕。然而自2011年Groupon上市后，業(yè)績一直不樂觀，股價暴跌，當(dāng)前市值僅為26.6億美元，較高峰期市值縮水近八成。

如今，Groupon已不再是一個好的對標(biāo)標(biāo)的，并且隨著美團(tuán)去團(tuán)購化，美團(tuán)很難找到一個現(xiàn)有的成熟的企業(yè)，去向資本市場闡述出一套足夠有說服力的商業(yè)邏輯。

王興在去年9月份的一次演講中提到“不像騰訊可以對標(biāo)facebook，阿里可以對標(biāo)亞馬遜，美國沒有哪一個現(xiàn)成的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以單一對標(biāo)美團(tuán)點(diǎn)評?！钡J(rèn)為這是件好事，因為這意味著“我們在這個領(lǐng)域(吃喝玩樂)已經(jīng)走到了在世界前列?！?/p>

從招股書上看，美團(tuán)將自己形容為“生活服務(wù)電子商務(wù)平臺”。其業(yè)務(wù)主要為餐飲外賣;到店、酒店及旅游;及 新業(yè)務(wù)及其他。其中餐飲外賣和到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)乃為三個業(yè)務(wù)分部中的兩個最大分部，在 2017 年占總收入的 62.0% 及 32.0%。

收入模式主要為向商家收取傭金、在線營銷服務(wù)、其他服務(wù)(基于云技術(shù)的企業(yè)資源規(guī)劃系統(tǒng)、向商家提供供應(yīng)鏈解決方 案、中小型商家融資服務(wù)、本地交通服務(wù)及其他產(chǎn)品或服務(wù)產(chǎn)生的收入)

其實(shí)王興今年3月份接受硅谷科技新聞媒體The Information采訪時，在下意識用“亞馬遜”來解釋美團(tuán)在做的事：“用戶可以在亞馬遜或淘寶上買到非常多東西，但這兩者都只是用于購買實(shí)物的電商平臺(e-commerce platforms for physical goods)，而美團(tuán)則是能夠購買服務(wù)的電商平臺(an e-commerce platform for services)?！彼€做了一個反問，“哪種電商平臺能夠擁有上百萬甚至數(shù)十億的交易呢?”

言下之意，美團(tuán)與亞馬遜、阿里的區(qū)別僅在于后者是聚合商品，前者是聚合服務(wù)，而相比較商品，服務(wù)(餐飲、住宿、旅游、金融等等)更具有市場規(guī)模和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

我們能看到，8年時間美團(tuán)正在圍繞生活服務(wù)形成一套組合拳。底層是外賣、到店餐飲(團(tuán)購)高頻業(yè)務(wù)，吸引用戶形成流量;上面是酒店旅行、到店綜合等低頻業(yè)務(wù)進(jìn)行流量變現(xiàn)。

中間還兩次重要的資本運(yùn)作。一次是2015年10月美團(tuán)合并大眾點(diǎn)評，另一次是今年4月份，美團(tuán)收購摩拜。

前者是為減少同質(zhì)化競爭，如同58收購趕集、滴滴合并中國優(yōu)步;后者的則將美團(tuán)的出行野心擺在明面上。

出行像一根鏈條，將美團(tuán)平臺上原本散落的餐飲、酒旅、娛樂等業(yè)務(wù)串聯(lián)起來，使其成為一個全服務(wù)平臺。

“只有你什么都做，才能把用戶的時間耗光并養(yǎng)成使用習(xí)慣，否則沒有被滿足的市場就會被別人拿走，甚至侵蝕你其他板塊的業(yè)務(wù)?！泵缊F(tuán)早期投資人、今日資本掌門人徐新曾如此評價美團(tuán)的業(yè)務(wù)拓展方向。

但這會使美團(tuán)陷入樹敵和封閉的境地?；⑿嶙髡吆聛喼拊谄洹睹缊F(tuán)為什么始終無法成為一線互聯(lián)網(wǎng)公司》一文中提到：“如果美團(tuán)成為了全服務(wù)平臺，那就應(yīng)該囊括所有用戶。”但“美團(tuán)如果在所有涉足的領(lǐng)域里，都沒能做到“數(shù)一數(shù)二”的話，其疊加效應(yīng)一定不是1+1>2?！?/p>

現(xiàn)在是上市的好時機(jī)么?

王興將創(chuàng)業(yè)當(dāng)做一場持久戰(zhàn)，盡管美團(tuán)已經(jīng)成立8年，但從未公開過上市計劃。

有媒體在美團(tuán)發(fā)展的不同階段問過他關(guān)于上市的問題，他的回答從起初的“上市我認(rèn)為是公司發(fā)展過程中水到渠成的事情”到“上市不會是我們最主要目標(biāo)”，在去年變?yōu)椤叭绻覀兿肷鲜辛⒖叹涂梢陨鲜?，但這不是最好的選擇”。

虎嗅研究總監(jiān)Eastland此前曾推測過美團(tuán)遲遲不上市的原因。根據(jù)中遠(yuǎn)期估值，他把企業(yè)分成了三類：

第一類是豬，預(yù)計上市時市值10億美元到50億美元之間，上市幾年后有望達(dá)到100億美元左右;

第二類是大象，預(yù)計上市時市值超過150億美元，上市幾年后有望達(dá)到500億美元甚至800億美元;

第三類是恐龍，目前只有AT。

如果是第一類企業(yè)，“份量”差不多就該上市了，拖下去不會長肉，說不定還要“掉膘”，如果有大象的基因，早早上市對創(chuàng)業(yè)者和投資者都是一種失敗。

而王興認(rèn)為美團(tuán)是第三類：“美團(tuán)有機(jī)會成為A、T一個量級的公司，因為我們創(chuàng)造的價值足夠多，餐飲、旅游、到店綜合品類每個領(lǐng)域都可以值幾百億美元。但需要的時間不短，至少五到十年吧。”

但無論是王興還是背后的資本都等不了再一個五年十年，甚至等不了一年。

原因在于，內(nèi)部，美團(tuán)上一輪融資已到40億美元金額，300億美元估值，如此龐大的體量給從一級市場找錢增加難度。

而美團(tuán)面對的敵人越來越強(qiáng)，從拉手、窩窩團(tuán)，變?yōu)轲I了么攜程，再到現(xiàn)在，它不僅要和同樣資金儲備豐厚、戰(zhàn)斗能力強(qiáng)的滴滴一戰(zhàn)，而且將在新零售領(lǐng)域和阿里正面較量。

無論是外賣還是出行、新零售，都是持續(xù)性的高投入業(yè)務(wù)，大戰(zhàn)之下必須補(bǔ)充彈藥。

外部，港交所出現(xiàn)25年來的最大上市改革，從今年4月30日起，港交所上市新規(guī)允許“同股不同權(quán)”的公司在港申請上市。受政策利好影響，引發(fā)這一輪互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸上市潮，除美團(tuán)之外，小米、騰訊音樂集團(tuán)、同程藝龍、映客、蜜芽寶貝、華興資本等均在赴港上市途中。而資本市場流動盤子有限，僧多粥少的市場環(huán)境下，勢必加快上市步伐，進(jìn)行資金爭奪。

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