一直以來，內(nèi)地股票和港股之間，都存在多多少少的價差。那么面對這種情況，尤其在當(dāng)前香港市場受到的關(guān)注程度無比之高的時候，我們應(yīng)該如何理解這個價差？兩地股市的價值除了傳統(tǒng)的企業(yè)價值以外，還有多少差異？這里，就讓我們從各個不同的點，來討論這個問題。

　　1、內(nèi)地股市并不是永遠(yuǎn)比港股貴

　　在過去幾年，絕大多數(shù)股票在絕大多數(shù)時候，A股的估值都比港股要貴。但是，這種情況并不出現(xiàn)在100%的情況里。

　　一個例子出現(xiàn)在極端的A股大熊市，即2005年的夏天。彼時，港股的估值往往比內(nèi)地股票更貴。當(dāng)然，之后A股走出了驚人的大牛市行情。

　　另一個情況則出現(xiàn)在一些個股身上，有時候一些公司的股票，在香港的估值比內(nèi)地更高。這種倒掛有時候是由于內(nèi)地股票盤子太大、因此估值變得太便宜，有時候由于海外資本太喜歡這個公司的股票、使得香港估值更貴，有時候則兩種因素兼而有之。

　　兩地估值差的產(chǎn)生具有隨機(jī)性，而不完全由必然性決定：盡管大部分分析試圖找出決定兩地價差的必然決定因素，試圖做到一勞永逸的解決這個問題的分析路徑，但是實際上，我們需要承認(rèn)，這個價差存在太多的決定因素，因此非常難以被徹底定性，隨機(jī)性在很大程度上決定了這個價差究竟有多大。

　　也就是說，當(dāng)一個市場的股價已經(jīng)包含了大量隨機(jī)性的時候，一個由兩地股價決定的價差，其隨機(jī)性必然大增。如果忽視了這一點，我們就很難理解這種價差的產(chǎn)生。

　　2、股息分紅稅率不同導(dǎo)致同股不同價值

　　目前，香港的股息分紅稅率比較高，在20%左右，而內(nèi)地的分紅稅率則為持有1個月以內(nèi)20%、1個月到1年為10%、1年以上為5%。

　　不同的稅率導(dǎo)致在價格相同的情況下，內(nèi)地股票必然比香港的更有價值。反之，這也就意味著在價值相等的時候，內(nèi)地股票應(yīng)該比香港更貴。

　　3、打新效應(yīng)導(dǎo)致內(nèi)地股票價值更高

　　比分紅稅率賦予了內(nèi)地股票更多價值的，是其秉承的申購新股功能。在目前的新股申購政策下，只有持有市值才能申購新股，而新股上市則幾乎不可能破發(fā)。對于機(jī)構(gòu)投資者來說，這意味著每年幾個百分點的無風(fēng)險收益加成，而對資金量更小的個人投資者來說，這意味著每年20%左右的無風(fēng)險收益加成，盡管這種加成有一定的隨機(jī)性。

　　而在香港，這種效應(yīng)則完全不存在。因此，內(nèi)地市場在估值同樣的情況下，必然比香港股票更有價值。

　　不過，對于不同投資者來說，這種價值差的大小有所不同。值得指出的是，對于個人投資者而言，20%左右的無風(fēng)險收益加成，則是非常難以忽視的。

　　4、流動性問題更加偏向內(nèi)地市場

　　宏觀環(huán)境下的流動性充裕度差距，則導(dǎo)致內(nèi)地市場的流動性，充裕度遠(yuǎn)高于受制于全球流動性大環(huán)境的香港市場。

　　也就是說，由于資本項目尚未開放，內(nèi)地市場幾乎不存在流動性抽逃的問題，而香港市場則要看全球流動性松緊的臉色。如果把這個因素考慮進(jìn)去，無疑會為內(nèi)地市場加分。

　　5、內(nèi)地市場的投資對手更弱小

　　盡管有點不公平競爭的意思，但是沃倫· 巴菲特先生在分析投資的時候曾經(jīng)提到，盡量找投資水平更差的市場投資，這樣你更容易獲得投資技術(shù)上的優(yōu)勢，“就像盡量找一個三歲的小孩打架、而不是單挑一個二十歲的小伙子一樣”。

　　就內(nèi)地市場來講，投資者的專業(yè)能力普遍較差，即使是機(jī)構(gòu)投資者，大部分和國際同行也有不小的差距。反之，香港市場則充滿了智商極高、技術(shù)精湛的國際投資者。孰難孰易，一目了然。由此，內(nèi)地市場只有對香港保持一定的溢價，才能抹平這種投資能力差異帶來的價值不同。

　　6、利用價差可以在內(nèi)地選擇更好的投資標(biāo)的

　　總體來講，香港市場的投資者更聰明，從而定價更準(zhǔn)確。在我之前進(jìn)行過的研究中曾經(jīng)發(fā)現(xiàn)，如果參考香港市場的定價買賣內(nèi)地股票，比如持續(xù)買入對港股估值比價更小的股票，往往可以在長期取得超額收益。

　　總結(jié)來看，香港市場由于種種原因，在估值相同的時候，其價值并不如內(nèi)地市場。當(dāng)然，這并不代表香港市場一定更便宜，兩地之間的價差經(jīng)常由一些更加隨機(jī)、更難預(yù)測的因素所導(dǎo)致。而這些價值上的差距，以及價格上的差別的出現(xiàn)，也就給了有準(zhǔn)備的、聰明的投資者們數(shù)不清的機(jī)會。