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我國煤炭行業(yè)估價分析
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http://mamogu.com 發(fā)稿日期:2007-7-3
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- 中研網(wǎng)訊：
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我國處于工業(yè)化中期，對能源的需求非常強勁，我國以煤炭為主的能源消費結(jié)構(gòu)將長期不變，新增的能源需求仍將主要由煤炭來滿足。經(jīng)過近期的股價上漲，煤炭行業(yè)上市公司估值從“折價”走向“溢價”，即使考慮我國煤炭企業(yè)成長性高于國外同行，估值也已趨合理。
能源需求強勁
我國煤炭的長期價格走勢與三個因素有關(guān)，一是煤炭資源的價值、二是煤炭供求關(guān)系、三是煤炭價格的定價機制。
對于煤炭資源的價值評估，我們可以通過與另一種稀缺能源——石油進行熱值和價格對比，并考慮資源稀缺程度、對生態(tài)環(huán)境的影響、能源利用技術(shù)差異等因素，來對煤炭資源的價值進行粗略估算。
我們認為，石油與煤炭的比價關(guān)系應該是：相同熱值，石油價值為煤炭的兩倍左右。我們從煤炭與石油價格的歷史比價關(guān)系也可以看出這一點。
在以后石油價格大幅度上升的時候，煤炭價格的上升幅度則遠遠低于石油。按石油的價值在50-60美元/桶測算，煤炭的價值大致應該在728-873元/噸。我國目前煤炭平均價格約430元/噸，隨著價格向價值回歸，煤炭價格還有69%-103%左右的上漲空間，未來煤炭價格仍會出現(xiàn)長期上漲趨勢。
煤炭價格仍將繼續(xù)上漲
煤炭供給主要考慮兩個方面的因素，一是煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資形成的新增產(chǎn)能，二是政府關(guān)閉中小煤礦的進程。
2007年1-5月，煤炭產(chǎn)量為9億噸，同比增長7%，從煤炭產(chǎn)量增速來看，呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢。
另外一個重要因素就是政府對小煤礦的關(guān)閉進程。根據(jù)國家規(guī)劃，到2010年，小煤礦將壓減到1萬處，其產(chǎn)能將減少到7億噸。政府通過關(guān)閉小煤礦，將縮減產(chǎn)能3億噸左右。
綜合考慮新建、改擴建礦井增加的產(chǎn)能和關(guān)閉小煤礦縮減的產(chǎn)能，2007-2008年，煤炭產(chǎn)能每年增長約2億噸左右。產(chǎn)能年均增長約9%。
可以預見的是，如果煤炭產(chǎn)能出現(xiàn)過剩，政府還可以繼續(xù)通過關(guān)閉小煤礦加以調(diào)節(jié)，至少還有7億噸小煤礦產(chǎn)能可供政府調(diào)節(jié)。因此，在未來煤炭出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的可能性較小。
煤炭產(chǎn)能預計在2007-2008年年均增長為9%左右，而下游煤炭需求的增長為10%左右，供給略微偏緊，預計煤炭價格仍將繼續(xù)上漲。
我國長期以來人為壓低煤炭價格，使煤炭價格偏離內(nèi)在價值，價格不能反映資源的稀缺性。
2007年5月中旬，國務院正式批準成立中國太原煤炭交易中心，交易中心除了進行煤焦現(xiàn)貨交易外，還將開展期貨交易。這意味著我國煤炭交易將完全市場化，這將促使煤炭價格加速向價值回歸。
從煤炭資源價值來看，我國煤炭價格遠遠低于其內(nèi)在價值，存在價格向價值回歸的要求；從供求關(guān)系來看，2007年-2008年煤炭供給偏緊，將會促使價格上漲；從煤炭定價機制的變化來看，中國太原煤炭交易中心的建立，將會加速煤炭價格向價值回歸的進程。因此，煤炭價格在未來仍將持續(xù)上漲。
行業(yè)估值走向“溢價”
在過去一年的大部分時間里，煤炭行業(yè)估值水平一直較低，整個板塊的走勢也弱于大盤。從2007年4月開始，煤炭板塊開始強于大盤，到目前為止，煤炭板塊的補漲使得它與大盤的漲幅基本相當。
關(guān)于我國煤炭行業(yè)成本完全化問題，2007年開征三項基金之后，我國煤炭上市公司的安全生產(chǎn)、資源和環(huán)保成本已經(jīng)納入煤炭成本中，煤炭行業(yè)上市公司的成本已經(jīng)完全顯現(xiàn)，影響我國煤炭低估值的因素也不復存在。我國煤炭行業(yè)的估值水平不應再低于國內(nèi)其他行業(yè)平均水平，更不應該低于國外煤炭行業(yè)上市公司。
我國正處于工業(yè)化時期，能源消費增長高于發(fā)達國家，能源需求的高速增長將主要由煤炭來滿足，因此，煤炭消費需求增長將遠遠高于發(fā)達國家，我國煤炭上市公司的成長性也高于發(fā)達國家的煤炭上市公司。
另外，煤炭行業(yè)的整合將使得我國煤炭上市公司獲得更大的市場空間。國家關(guān)閉中小煤礦所騰出的市場空間將會由國有大型煤礦所填補，而上市公司多為國有大型煤礦，在煤炭行業(yè)的整合中，上市公司將獲得更多的市場份額。
因此，我國煤炭行業(yè)上市公司的估值應該從以前的“折價”走向“溢價”，享有比國外煤炭上市公司更高的估值。
近期，煤炭行業(yè)上市公司股價有較大幅度的上漲，截至6月11日，按照2006年業(yè)績計算，我國煤炭行業(yè)上市公司平均市盈率為35.72倍，平均市凈率為6.08倍。國外煤炭企業(yè)的平均市盈率為26.17倍，平均市凈率為5.18倍。無論從市盈率還是市凈率來看，我國煤炭企業(yè)的估值水平均已高過國外煤炭企業(yè)。我國煤炭上市公司的平均市盈率高出國外煤炭企業(yè)平均市盈率36%左右，市凈率高出17%。
即使考慮到煤炭價格繼續(xù)上漲以及我國煤炭企業(yè)成長性高于國外同行等因素，我國煤炭上市公司的股價也已經(jīng)基本反映了這些預期。如果不考慮資金流動性推高股價所帶來的泡沫，從投資的角度來看，估值已趨合理。
另外，也應該正確看待上市公司資產(chǎn)注入對公司價值的影響，并非只要有資產(chǎn)注入，上市公司的價值就可以發(fā)生翻天覆地的變化。對于有資產(chǎn)注入預期的上市公司，投資者應該關(guān)注兩點：大股東注入的是什么資產(chǎn)？以什么價格注入資產(chǎn)？如果注入資產(chǎn)的質(zhì)量并不高，或者價格昂貴，則反而會損害上市公司的價值。 - ■ 與【我國煤炭行業(yè)估價分析】相關(guān)新聞
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