天相投顧王冬

　　建筑行業(yè)上市公司上半年?duì)I業(yè)收入增速居全部行業(yè)之首，歸屬母公司凈利潤(rùn)增速排名第三。1-6月，建筑業(yè)29家公司（剔除中國(guó)建筑）共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3706.6億元，同比增長(zhǎng)48.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)80.5億元，同比增長(zhǎng)51.1%。

　　而與歷史數(shù)據(jù)對(duì)比，建筑業(yè)今年上半年盈利能力下降，綜合毛利率同比減少1.01個(gè)百分點(diǎn)至9.6%。目前建筑行業(yè)盈利能力不強(qiáng)的主要原因是：（1）公路施工、房屋建筑等子行業(yè)進(jìn)入門檻較低，同時(shí)部分市場(chǎng)參與者存在不規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)；（2）建筑企業(yè)市場(chǎng)議價(jià)能力較弱，部分工期較長(zhǎng)的項(xiàng)目在原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)的市場(chǎng)條件下盈利能力存在不確定性。

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)

　　受4萬(wàn)億投資影響，以鐵路、公路為首的基建各領(lǐng)域投資持續(xù)增長(zhǎng)。今年1-7月，全國(guó)鐵路基建完成投資2479.9億元，同比增長(zhǎng)136.4%；公路固定資產(chǎn)完成投資4521.9億元，同比增長(zhǎng)50.86%。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委投資研究所公布的4萬(wàn)億投資對(duì)各行業(yè)的初次拉動(dòng)作用測(cè)算結(jié)果，建筑業(yè)受到投資的初次拉動(dòng)作用最大，將增厚建筑業(yè)增加值5940億元，達(dá)到全行業(yè)的14.85%，約占2008年建筑業(yè)增加值的53.4%。

　　中國(guó)建筑企業(yè)在本次席卷全球的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中受到?jīng)_擊較小，保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)。上半年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值2.75萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)21.3%；建筑企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額686.2億元，同比增長(zhǎng)40.1%；新簽合同額3.28萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.6%。

　　關(guān)注地產(chǎn)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)

　　建筑和房地產(chǎn)行業(yè)間存在緊密的上下游關(guān)系，房地產(chǎn)復(fù)蘇不僅有利于房建市場(chǎng)需求的擴(kuò)大，同時(shí)建筑企業(yè)涉足房地產(chǎn)銷售也是較為普遍的現(xiàn)象，這些公司將更加直接的受益于房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇，相關(guān)上市公司包括中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)建筑、中鐵二局、安徽水利、新疆城建、宏潤(rùn)建設(shè)、葛洲壩和即將上市的中國(guó)中冶等，由于房屋銷售業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)超過(guò)一般施工業(yè)務(wù)，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較為顯著，部分公司房地產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)率可達(dá)50%以上。

　　綜上我們認(rèn)為，下半年房屋建筑市場(chǎng)需求將出現(xiàn)一定的反彈，同時(shí)由于上半年房地產(chǎn)銷售“量?jī)r(jià)齊增”，部分企業(yè)預(yù)收售樓款環(huán)比大幅增加，業(yè)績(jī)將在2009年下半年和2010年逐漸釋放，參與房地產(chǎn)銷售的建筑企業(yè)在下半年仍然存在投資機(jī)會(huì)。

　　走勢(shì)與上證指數(shù)負(fù)相關(guān)

　　今年前8個(gè)月，上證指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)到46.51%，而同期建筑業(yè)指數(shù)漲幅只有31.83%，特別是在1～7月市場(chǎng)連續(xù)上漲時(shí)連續(xù)跑輸大盤，只是在市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整的8月份獲得了1.4%的相對(duì)收益。

　　我們對(duì)比自中國(guó)中鐵上市以來(lái)上證指數(shù)月度漲幅和建筑行業(yè)的超額收益情況，建筑行業(yè)通常只能在市場(chǎng)調(diào)整階段獲得相對(duì)收益，而在上升階段則很難領(lǐng)先市場(chǎng)。我們認(rèn)為，由于目前正值國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)集中階段，行業(yè)龍頭品種中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建等公司盈利穩(wěn)定，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確，成為市場(chǎng)的防御性選擇。目前建筑業(yè)重點(diǎn)跟蹤的上市公司2009年平均動(dòng)態(tài)PE為26.2倍，處于中低水平，在當(dāng)前多空分歧加大的市場(chǎng)條件下，我們預(yù)計(jì)下半年建筑業(yè)相對(duì)收益將有所提高，維持行業(yè)“增持”的評(píng)級(jí)。

　　選股從三角度入手

　　我們建議從以下三個(gè)角度把握建筑行業(yè)下半年的投資機(jī)會(huì)：

　�。�1）受益房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇，房建業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)或產(chǎn)業(yè)鏈延伸至房屋銷售的建筑企業(yè)中，重點(diǎn)推薦地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)率較高、具有明顯成本優(yōu)勢(shì)的宏潤(rùn)建設(shè)，其他公司建議關(guān)注中國(guó)建筑、中鐵二局、新疆城建、科達(dá)股份以及重組之后的上海建工等。

　�。�2）關(guān)注具有明顯估值優(yōu)勢(shì)、未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確的基建品種，作防御性配置。我們重點(diǎn)推薦葛洲壩，此外建議關(guān)注中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、隧道股份和浦東建設(shè)。

　�。�3）資產(chǎn)整合。我們?cè)谏习肽瓿晒ν扑]了中工國(guó)際和四川路橋資產(chǎn)整合的相關(guān)投資機(jī)會(huì)，前者已經(jīng)公布了資產(chǎn)重組預(yù)案，后者目前正處在停牌之中。而資產(chǎn)整合作為市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)的投資主題之一，下半年我們將持續(xù)關(guān)注，重點(diǎn)推薦同樣存在資產(chǎn)整合預(yù)期的中國(guó)海誠(chéng)。

• · 2009年下半年上市房企融資情況
• · 2015年海南太陽(yáng)能建筑應(yīng)用率預(yù)測(cè)情況
• · 地產(chǎn)業(yè)具明確增長(zhǎng)預(yù)期
• · 中國(guó)房市未來(lái)走勢(shì)預(yù)測(cè)
• · 2009年第三季度基建類建筑公司投資預(yù)測(cè)
• · 2009年年底房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格預(yù)測(cè)

• · 中國(guó)建筑將著力調(diào)整地產(chǎn)業(yè)務(wù)
• · 中國(guó)對(duì)建筑節(jié)能減排政策扶持情況
• · 2009年8月份北京二手房成交情況
• · 2009年8月香港住宅樓宇成交額環(huán)比情況
• · 2009年11月深圳樓市進(jìn)入調(diào)整期
• · 2009年8月上海豪宅成交量情況

• ·2008年以來(lái)各月二手房銷售面積
• ·2008年以來(lái)各月商品住房銷售均價(jià)
• ·2008年以來(lái)各月商品住房銷售面積
• ·2001-2008年各季度各行政區(qū)及全市辦公用房?jī)r(jià)格指數(shù)
• ·2001-2008年深圳商業(yè)用房?jī)r(jià)格指數(shù)走勢(shì)
• ·2001-2008年各季度深圳各行政區(qū)及全市商業(yè)用房?jī)r(jià)格指數(shù)