外資大規(guī)模流入、通貨膨脹大幅上升、資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲是2009年以來(lái)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的共同難題。但從去年年底開(kāi)始，國(guó)際資本涌入新興市場(chǎng)的步伐明顯放緩，突出表現(xiàn)為新興市場(chǎng)貨幣升值趨勢(shì)的中止以及股票市場(chǎng)的下跌。

    2010年底至今，多數(shù)新興市場(chǎng)貨幣對(duì)美元的上漲出現(xiàn)停滯跡象，部分國(guó)家貨幣甚至對(duì)美元出現(xiàn)貶值。2011年1月1日至2月20日，印度盧比、泰銖和新臺(tái)幣分別對(duì)美元貶值了1.1%、1.7%和0.6%，韓元和巴西雷亞爾基本持平。除人民幣外，新興市場(chǎng)貨幣中唯一對(duì)美元延續(xù)升值態(tài)勢(shì)的是俄羅斯盧布，1月以來(lái)升值4.3%，但這主要受益于原油價(jià)格的持續(xù)上漲，不具有普遍意義。

    股市方面，2009年3月美國(guó)大舉量化寬松以來(lái)，新興市場(chǎng)股票價(jià)格大幅上漲，印度和巴西股市一度恢復(fù)到次貸危機(jī)全面爆發(fā)前的峰值水平，但從2010年底開(kāi)始，多數(shù)新興市場(chǎng)股市的上漲勢(shì)頭出現(xiàn)見(jiàn)頂信號(hào)，隨后不同程度地有所下跌。截至今年2月21日，印度、巴西、中國(guó)臺(tái)灣、泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞、新加坡股市距離前期高點(diǎn)分別下滑了11.7%、5.0%、3.3%、5.5%、7.5%、3.5%和6.3%。較大的新興市場(chǎng)股市中，只有俄羅斯RTS指數(shù)上漲趨勢(shì)基本得到延續(xù)，2月8日才開(kāi)始調(diào)整，截至2月21日下滑約3.6%。

    在新興市場(chǎng)股市上揚(yáng)中斷的同時(shí)，美國(guó)股市卻一路上揚(yáng)。去年11月以來(lái)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)已上漲11%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲了13%，雖然目前還不能確定這是否暗示著資本正在由新興市場(chǎng)國(guó)家大規(guī)�；亓髅绹�(guó)，但至少值得提高警惕。

    次貸危機(jī)爆發(fā)后，眾多新興市場(chǎng)國(guó)家與越南一樣采取擴(kuò)大赤字和放松信貸等手段刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這一方面在銀行系統(tǒng)埋下了風(fēng)險(xiǎn)隱患，另一方面則直接加劇了流動(dòng)性過(guò)剩。與此同時(shí)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體由于有較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與較高的利率水平，成為國(guó)際資本，特別是美國(guó)資本的涌入對(duì)象。里應(yīng)外合之下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體幾乎全部陷入高通脹的漩渦。實(shí)際上，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的政策調(diào)控已經(jīng)陷入兩難，若不竭力控制物價(jià)，高通脹足以擾亂國(guó)內(nèi)市場(chǎng)秩序，甚至引起社會(huì)動(dòng)蕩；若大舉緊縮財(cái)政與信貸，則可能造成經(jīng)濟(jì)增速驟降，同時(shí)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露。

    與新興市場(chǎng)國(guó)家相比，美國(guó)經(jīng)濟(jì)始終在默默地積聚能量。2008年9月至2010年12月，由于大舉量化寬松，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模從9000億美元?jiǎng)≡鲋?.4萬(wàn)億美元。但是美聯(lián)儲(chǔ)的大舉注資并沒(méi)有促進(jìn)美國(guó)國(guó)內(nèi)信貸的擴(kuò)張，2008年9月至2010年12月，全美商業(yè)銀行工商業(yè)貸款萎縮約3250億美元，不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款萎縮約260億美元。換句話說(shuō)，美國(guó)的受援機(jī)構(gòu)根本沒(méi)有把資金投放在美國(guó)本土。根據(jù)美國(guó)國(guó)際收支平衡表數(shù)據(jù)，2009年至2010年三季度，美國(guó)約有1.42萬(wàn)億的資金通過(guò)直接投資、證券投資、銀行信貸、母公司向海外子公司貸款等渠道流向了海外，其規(guī)模與美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張規(guī)�；�本相當(dāng)。

    大規(guī)模資本外流既避免了美國(guó)的量化寬松在美國(guó)本土造成通脹壓力，又使得美國(guó)資本借助推高全球資產(chǎn)價(jià)格獲得了較高的投資收益，改善了美國(guó)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量，可謂一舉多得。但大規(guī)模的資本流出一定會(huì)伴隨未來(lái)某一時(shí)刻的大規(guī)模資本回流美國(guó)，而回流之日往往造成相關(guān)國(guó)家嚴(yán)重的貨幣和資產(chǎn)貶值壓力，甚至誘發(fā)政治、經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。

    美聯(lián)儲(chǔ)已將2011年美國(guó)GDP的預(yù)計(jì)增幅由3.0%-3.6%提升至3.4%-3.9%，暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭良好。IMF日前則明確表示，“2009年至2010年，流入亞洲新興市場(chǎng)的投機(jī)資本可能超過(guò)相關(guān)國(guó)家的吸收能力，亞洲面臨過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)”。一喜一憂之間，新興市場(chǎng)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)昭然若揭，而美國(guó)資本大規(guī)模回流可能就是引爆危機(jī)的導(dǎo)火線。

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