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中研網(wǎng)訊：

2011-2015年中國城市商業(yè)銀行市場深度調(diào)研及投資

【出版日期】 2011年2月【報告頁碼】 350頁【圖表數(shù)量】 150個【印

2011-2015年中國財產(chǎn)保險行業(yè)全面調(diào)研及投資前景

本研究咨詢報告主要依據(jù)了國家統(tǒng)計局、國家海關(guān)總署、國家商務(wù)部、中國人民銀行、中國保監(jiān)局、中國

2011年中國證券行業(yè)投資分析及市場深度咨詢研究報告

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2011年中國銀行行業(yè)投資分析及市場預(yù)測深度研究報告

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　　美國量化寬松政策已促使部分新興市場國家及內(nèi)地通脹不斷升溫而加息，新興市場加息雖有助控制通貨膨脹和樓市泡沫，防止經(jīng)濟過熱，但也難免對股市帶來一定負面影響。目前國際資金開始出現(xiàn)從資產(chǎn)價格相對較高的新興市場回流發(fā)達國家的跡象，雖然流出的資金與過去兩年資金流入的規(guī)模相比仍相形見絀，但新興市場持續(xù)加息可能引發(fā)的國際資金外流、區(qū)內(nèi)資產(chǎn)價格大幅調(diào)整的風(fēng)險值得警惕。

　　部分新興市場持續(xù)加息

　　金融危機后，美國和其他主要發(fā)達國家的量化寬松政策導(dǎo)致國際資金泛濫，并大量流向受金融危機沖擊較輕的新興市場，加上國際大宗商品價格尤其是糧食價格大幅上漲：聯(lián)合國糧農(nóng)組織公布的全球食品價格指數(shù)連續(xù)7個月上升，至2011年1月達231點，是1990年該組織開始監(jiān)測食品價格以來的最高水平，促使部分新興市場國家和地區(qū)通脹不斷升溫。

　　例如巴西于2011年1月的CPI同比上升6%，遠高于4.5%的官方目標；韓國1月CPI同比上升4.12%，亦超出目標區(qū)間；印度尼西亞1月的CPI升幅亦在20個月來首次沖破7%；印度、俄羅斯及土耳其等國的通脹率也達5%至10%。為應(yīng)對日益嚴重的通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫膨脹的壓力，印度、巴西、南非等國家中央銀行已多次宣布加息，例如巴西央行在1月20日宣布調(diào)高指標利率0.5%至11.25%，是去年 7 月以來首次加息；印度央行1月25日宣布將基準利率上調(diào)25個基點，是去年3月以來第七次加息。

　　2月8日中國人民銀行也宣布加息，這是自2010年10月20日啟動本輪加息周期以來的第三次上調(diào)利率，平均不足兩個月就加息一次，以速度計，是15年來最進取的收緊銀根行動；加上自2010年初以來8次調(diào)高金融機構(gòu)的存款準備金率，大型銀行的準備金率已達19.5%的歷史高位，顯示中國面臨的抗衡通貨膨脹和樓市泡沫的形勢較為嚴峻。

　　目前中國央行連續(xù)加息的累積效應(yīng)開始顯現(xiàn)：存款的實質(zhì)正利率有助鼓勵居民敘做較長年期的存款；加上加息提高了資產(chǎn)投資的資金成本，將有助緩和甚至逆轉(zhuǎn)存款活期化及大量流向資產(chǎn)市場的態(tài)勢，進而有助減輕通脹預(yù)期，及緩和居民對股票和樓宇等資產(chǎn)的投資性需求，降低因流動性過剩而形成的樓市泡沫風(fēng)險。目前內(nèi)地房地產(chǎn)市場觀望情緒再度籠罩；上證綜合指數(shù)2010年全年下跌14%，跑輸亞洲其他市場。其中自2010年11月11日上證綜合指數(shù)反彈至3186點的高位以來反復(fù)下跌，在很大程度上與中國連續(xù)加息及提高存款準備金率的累積效應(yīng)逐步顯現(xiàn)有關(guān)。

　　香港股市也出現(xiàn)調(diào)整。自2010年11月8日恒生指數(shù)創(chuàng)出24988.6點的金融危機后高位以來，至今已經(jīng)出現(xiàn)約9%的調(diào)整，而同期道瓊斯工業(yè)平均價格則持續(xù)上升約12%至金融海嘯前水平。自2010年11月中以來，港元對美元匯率持續(xù)偏軟，顯示有部分資金流出香港。

　　警惕區(qū)域性市場風(fēng)險

　　理論上，加息有助進一步吸引資金流入，但近期則出現(xiàn)部分國際資金流出新興市場，回流發(fā)達市場的跡象。

　　根據(jù)研究機構(gòu)EPFR Global統(tǒng)計，在截至2月9日的三周內(nèi)，新興市場股票基金分別有30億、70.2億和30億美元的資金凈流出；而發(fā)達國家股票基金則連續(xù)六周出現(xiàn)資金凈流入，其中美國連續(xù)9周出現(xiàn)資金凈流入。今年以來至2月2日，發(fā)達國家股票基金的累計資金凈流入額為334億美元，扭轉(zhuǎn)了2010年全年共錄得180億美元資金凈流出的態(tài)勢，顯示市場焦點轉(zhuǎn)向通脹和資產(chǎn)價格較低的發(fā)達市場。這導(dǎo)致今年以來至2月11日，衡量發(fā)達市場股市表現(xiàn)的MSCI世界指數(shù)累計漲幅為4.76%，而MSCI新興市場指數(shù)累計跌幅為5.23%；MSCI金磚四國指數(shù)下跌了5.13%。

　　究其原因，首先，由于一些國家和地區(qū)已紛紛將堵截?zé)徨X的資本管制措施升級，以防止本幣持續(xù)升值影響出口。例如中國臺灣地區(qū)于2010年12月下旬規(guī)定，銀行承做無本金交割遠期外匯(NDF)及新臺幣匯率選擇權(quán)兩者合計的頭寸限額，從占外匯頭寸總限額的1/3縮減至1/5；自2011年1月1日起，對境外投資者的新增存款準備金率從9.775%大幅提升至90%。韓國繼2010年6月調(diào)降銀行承做外匯遠期頭寸之后，擬再將本地銀行承做外匯遠期頭寸從目前占資本的50%調(diào)降至40%，外資銀行從250%調(diào)降至200%。巴西自2011年4月起，對當(dāng)?shù)劂y行的美元短倉設(shè)定60%的準備金率等等。

　　其次，雖然新興市場經(jīng)濟的長期增長前景看好，但經(jīng)過兩年多來國際資金流入的追捧，新興市場國家和地區(qū)的資產(chǎn)價格估值已相對偏高，一旦通脹失控而需持續(xù)加息，引發(fā)資產(chǎn)泡沫爆破的風(fēng)險增大。

　　第三，由于不滿政府腐敗、物價上漲、失業(yè)率高企和兩極分化等問題，埃及、突尼斯、阿爾及利亞、也門等國發(fā)生了社會事件，市場擔(dān)心有關(guān)事件會引發(fā)骨牌效應(yīng)，導(dǎo)致政局不穩(wěn)。

　　第四，美國近月經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映復(fù)蘇的步伐加快，占GDP比重70%的消費支出已連續(xù)6個月上升，失業(yè)率已下降至9%，市場憧憬企業(yè)利潤正在改善。因此開始出現(xiàn)部分國際資金獲利回吐而流出新興市場，回流資產(chǎn)價格相對較低的發(fā)達市場的跡象。

　　雖然目前從新興市場流出的資金與過去兩年資金流入的規(guī)模相比仍相形見絀：據(jù)國際金融協(xié)會(IIF)估計，流入新興經(jīng)濟體的私人資本2010年有9080億美元，比2009年高出50%；預(yù)期2011年和2012年將進一步增至9600億美元和10090億美元，意味中長期新興市場股市仍然向好。但短期內(nèi)，新興市場連續(xù)加息可能會進一步加劇國際投資者“班資回朝”的態(tài)勢，從而加劇新興市場股市繼續(xù)調(diào)整及跌幅加深的風(fēng)險。

　　此外，《華爾街日報》最新調(diào)查顯示，接受調(diào)查的51名經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，2010年第四季度美國GDP同比增長3.5%，是2003年以來的最快增速；2011年首季GDP同比進一步加快至3.6%；2011年底美國失業(yè)率將降至8.6%；美國因擔(dān)心第二輪定量寬松導(dǎo)致通脹回升而要求提早加息的呼聲也日益高漲。有關(guān)市場預(yù)期可能導(dǎo)致美元大幅反彈，資金回流至美國的態(tài)勢進一步強化，也會加劇新興市場股市繼續(xù)調(diào)整及跌幅加深的風(fēng)險，值得各界關(guān)注和警惕。

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新興市場區(qū)域性風(fēng)險點評