大概兩年前，人民幣升值曾經(jīng)作為多頭鼓吹牛市的一大利器。但是，基本的常識(shí)告訴我們，匯率的變化，改變的是不同貨幣的比值，改變的是跨貨幣區(qū)的市場(chǎng)估值，而對(duì)內(nèi)則毫無變化。但是，間接的意義是，升值會(huì)吸引外資流入，曲線推高資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格，這樣的話，則可以合理解釋過去兩年的牛市。進(jìn)一步講，如若這個(gè)推斷正確，那么今年以來的下跌可能與資本外流有關(guān)。

　　但是，匯率變動(dòng)與資本流動(dòng)的關(guān)系到底有多大，到底誰是內(nèi)生變量，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化的環(huán)境中恐怕很難判斷。一般認(rèn)為，匯率內(nèi)生，這樣的話，可以認(rèn)為，美元過度下挫筑底，使美元資產(chǎn)具備了投資價(jià)值，資本回流。特別是在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)減緩的情形下，資本外流很容易解釋。

　　不過，今年上半年特別是二季度的事實(shí)證明，升值與否似乎與股市關(guān)系不是很直接。二季度人民幣幣值急升，而A股市值急挫。

　　近日，摩根大通預(yù)言將有數(shù)千億刺激經(jīng)濟(jì)的計(jì)劃出臺(tái)；愿望良好，但畫餅畢竟不能充饑。不過，從近日的觀察可以預(yù)料，奧運(yùn)之后政府可能會(huì)繼續(xù)出臺(tái)擴(kuò)大內(nèi)需的政策，但這些政策變化與匯率本身關(guān)系不大。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，意味著將擴(kuò)大內(nèi)需與抑制通脹的悖論更明確地?cái)[在了面前。

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