港交所改革上市規(guī)則 錯過了阿里巴巴的香港正在作出改變

• 2017年12月27日 ZhouXun來源：keso怎么看 792 48
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  2018-2023年安絡痛片市場投資機會及企業(yè)IPO上市環(huán)境綜合評估報告

  2017年隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、國企改革、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展的持續(xù)推進，舊泡沫將被逐步刺破，經(jīng)濟將在各種不確定和沖擊中構(gòu)筑新的增長動力。目前國內(nèi)面臨如傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩、非金融國有企業(yè)的高杠桿...

4年前，由于未能滿足香港《上市規(guī)則》所設定的條件，阿里巴巴的千億美元IPO被迫放棄香港，改道美國。

12月15日，港交所發(fā)布《有關(guān)建議設立創(chuàng)新板的框架咨詢文件》的市場咨詢總結(jié)，宣布改革上市規(guī)則，在一定條件下允許同股不同權(quán)和不盈利企業(yè)上市。

“在遵循程序公義、保護投資者利益的前提下，市場各方達成了共識，真的‘做出了最適合香港、最有利于香港的決定，而不是最安全最容易的決定’!”港交所行政總裁李小加如是評價此次上市制度改革。不少人認為，這一改革為小米、螞蟻金服等新經(jīng)濟企業(yè)在港上市掃清了障礙。

不過，這個消息讓人們第一時間想到阿里巴巴，4年前，由于未能滿足香港《上市規(guī)則》所設定的條件，阿里巴巴的千億美元IPO被迫放棄香港，改道美國。想想看，拒絕就在嘴邊的千億美元規(guī)模的IPO，讓港交所和香港監(jiān)管當局承受了多么巨大的壓力。尤其是阿里巴巴的市值如今已經(jīng)超過4000億美元，每一次市值的增加，似乎都在打香港監(jiān)管當局的臉。

有中資券商甚至認為，香港未能留住阿里巴巴是“香港證券業(yè)的恥辱”，代表香港股票市場的死亡。

2013年，在阿里巴巴和港交所的談判破裂后，李小加曾撰文分析過阿里巴巴所帶來的各種矛盾和沖突。他用十個不同身份的人物，代表十種不同的立場，而他們爭論的焦點，就是該不該為多層股權(quán)制開綠燈。比如“傳統(tǒng)先生”認為，香港不曾為任何公司妄開先例，好端端的為什么要改?“創(chuàng)新先生”認為，多層股權(quán)制的好處顯而易見，香港卻墨守成規(guī);“務實女士”認為，錯過了中國下一輪上市大浪潮，香港就會輸?shù)?“道德先生”表示，不能為了贏得一兩家大型公司，就出賣香港精神;“未來小姐”認為，為了香港的未來，給新經(jīng)濟公司的創(chuàng)始人一些特權(quán)沒什么不可以;“程序先生”認為，不能為了迎合新來者而朝令夕改，如果要修訂規(guī)則，就必須走公眾咨詢的程序，確保所作的改變經(jīng)得起時間的考驗……

阿里巴巴集團聯(lián)合創(chuàng)始人、董事局執(zhí)行副主席蔡崇信隨即發(fā)表了一篇文章，闡述阿里巴巴為什么推出合伙人制度。在文章中，蔡崇信否認了阿里巴巴和港交所的爭議在多層股權(quán)制，他說：“有傳言說，阿里巴巴的提案威脅到了香港監(jiān)管機構(gòu)所倡導的‘一股一票’原則。事實并非如此。我們從未提議過采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)(Dual Class)的方案?！?/p>

不被港交所接受的，實際是阿里巴巴推出的“合伙人制”，也就是阿里巴巴要賦予合伙人以超越董事會的權(quán)力，半數(shù)以上的董事必須由阿里巴巴合伙人提名，阿里巴巴認為只有這樣才能確保公司的文化傳承。而且，合伙人制和多層股權(quán)制不同，在多層股權(quán)制之下，創(chuàng)始人如果賣掉了公司的股票，投票權(quán)就相應減少，而阿里巴巴合伙人的地位，不受持股多少的影響。

馬云也在致阿里巴巴員工的內(nèi)部郵件中說：“合伙人，作為公司的運營者，業(yè)務的建設者，文化的傳承者，同時又是股東，最有可能堅持公司的使命和長期利益，為客戶，員工和股東創(chuàng)造長期價值?！?/p>

不過，之前馬云曾經(jīng)反復強調(diào)過阿里巴巴“客戶第一，員工第二，股東第三”的價值觀，市場上對于阿里巴巴是否有保護股東利益的誠意，是有所懷疑的。而且阿里巴巴B2B業(yè)務在香港上市、退市的過程，讓不少投資者很受傷，傷口仍未愈合，還在滴血。

“我們不在乎在哪里上市，但我們在乎我們上市的地方，必須支持這種開放，創(chuàng)新，承擔責任和推崇長期發(fā)展的文化?！瘪R云說。但我沒想明白的是，既然不在乎在哪里上市，為什么不直接去美國，而要試圖攻克香港呢?當時有分析說，美國股市對信息披露的要求非常嚴格，不太有利于把數(shù)據(jù)當作國家機密的阿里巴巴。此外，美國人的集體訴訟習慣也會讓人望而卻步。

一年后，阿里巴巴在美國上市，順手創(chuàng)造了一個史上最大IPO的記錄，融資218億美元，IPO當天公司市值達到2314億美元，一舉超過Facebook和Amazon，成為僅次于Google的全球第二大互聯(lián)網(wǎng)公司。所以很多人說，香港錯過了阿里巴巴，錯過的不只是一個互聯(lián)網(wǎng)巨頭，還錯過了巨頭帶來的一系列互聯(lián)網(wǎng)紅利，以及差不多整個互聯(lián)網(wǎng)時代。

當然，香港有騰訊，孤獨高冷的騰訊，獨享香港投資者對新經(jīng)濟的所有期許。而且騰訊的存在似乎在證明，即使沒有多層股權(quán)結(jié)構(gòu)，即使沒有合伙人制度，互聯(lián)網(wǎng)公司也可以有很好的發(fā)展。不過港交所仍然在拒絕了阿里之后，開始推進對多層股權(quán)制的公眾咨詢和討論。

中國人喜歡說，規(guī)矩是死的，人是活的。不過這里所說的中國人應該不包括在香港的中國人，香港人還是更喜歡說，香港是個法治社會。照規(guī)矩來是保持香港競爭力的關(guān)鍵，即便要改變規(guī)矩，也要依照規(guī)矩和流程去改變。

改變同股同權(quán)的規(guī)矩，用了整整三年。正像李小加那篇文章所分析的，不同的人對同一事件的看法千差萬別。反對聲音比預想的大得多，李嘉誠就明確表示反對同股不同權(quán)，認為“一股一票”是企業(yè)管制的重要環(huán)節(jié)。2015年6月，香港證監(jiān)會發(fā)表聲明稱，其董事局一致決定，不支持以不同投票權(quán)架構(gòu)在港交所作主要上市的建議草案。

有媒體稱，港交所的堅持是不合時宜的，它讓香港面臨被邊緣化的命運。我不太清楚怎樣才能合時宜，不被邊緣化，難道非得是今天決定執(zhí)行“熔斷機制”，4天后宣布暫停才更合時宜?還是前腳要亮出天際線，拆掉樓上的牌匾，后腳就宣布，還沒拆的牌匾暫停拆除才不會被邊緣化?

當然要感謝阿里巴巴客觀上對多層股權(quán)制的推動，讓后來者可以不必再遠赴美國，從而坐享其成，但非要說錯失阿里讓香港損失了什么，我覺得還不如說錯失阿里讓香港沒有錯失程序公義。你看到的是一個互聯(lián)網(wǎng)巨頭，香港看到的是接納更多巨頭的制度。

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