業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銀行理財(cái)委外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張可能已經(jīng)行至拐點(diǎn)，但對(duì)于券商和基金來(lái)說(shuō)，也是倒逼它們推動(dòng)主動(dòng)管理業(yè)務(wù)的一次契機(jī)。

　　4月19日，券商人士向記者證實(shí)確實(shí)已有國(guó)有大行開始贖回委外資金，這讓昔日備受銀行委外資金“滋潤(rùn)”的很多券商和基金感到“受傷”。

　　部分銀行開始“回收”委外資金

　　4月19日早間，有消息稱，在監(jiān)管層連發(fā)出7道文件且重點(diǎn)點(diǎn)名銀行理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)的背景下，近期銀行委外贖回得比較厲害，連續(xù)兩個(gè)交易日債市均有大額賣盤出現(xiàn)，且不僅是一些風(fēng)格激進(jìn)的中小銀行出于收縮同業(yè)理財(cái)?shù)男枨笠H回委外，一些壓力不大的國(guó)有大行也迫于成本壓力壓縮委外規(guī)模。

　　隨后，記者從一位券商人士處證實(shí)，確已有國(guó)有大行開始贖回委外資金。對(duì)于資金成本承壓的說(shuō)法，另一家券商的交易員表示，從去年四季度貨幣政策明顯收緊后，該機(jī)構(gòu)融資融券的成本就在不斷走高，加上近期監(jiān)管層的多道文件，“負(fù)債荒”的形勢(shì)愈演愈烈，即資金來(lái)源遇到困難，負(fù)債價(jià)格上升。

　　同樣面臨危機(jī)的還有公募基金。格上理財(cái)分析師楊曉晴介紹，受監(jiān)管要求，銀行為平衡表內(nèi)外資產(chǎn)，委外這一投資渠道便會(huì)受限壓縮，公募基金的發(fā)展速度和規(guī)模都會(huì)受到嚴(yán)重影響，而且資金的贖回也在一定程度上加重了市場(chǎng)的波動(dòng)，基金收益的穩(wěn)定性也受到了挑戰(zhàn)。

　　之所以券商和基金會(huì)如此“受傷”，是因?yàn)槎叨际乔皟赡晡鈽I(yè)務(wù)粗放式擴(kuò)張中的資金“寵兒”。來(lái)自 申萬(wàn)宏源 的最新測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，2014年以來(lái)，國(guó)內(nèi)廣義非銀資管業(yè)務(wù)規(guī)模出現(xiàn)了急速增長(zhǎng)。2014年總規(guī)模為58.8萬(wàn)億元，2015年猛增至89.2萬(wàn)億元，截至2016年末時(shí)，則突破100萬(wàn)億元大關(guān)，達(dá)到114.2萬(wàn)億元。

　　被瞄準(zhǔn)的委外

　　然而今非昔比，對(duì)于曾頗為依賴委外業(yè)務(wù)的非銀機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這些資金現(xiàn)在成了“帶刺的玫瑰”。

　　過(guò)去兩周，在銀監(jiān)會(huì)接連下發(fā)的多份指導(dǎo)文件中，46號(hào)文《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項(xiàng)治理工作的通知》提到，非銀機(jī)構(gòu)利用委外資金進(jìn)一步加杠桿、加久期、加風(fēng)險(xiǎn)等現(xiàn)象屬于理財(cái)空轉(zhuǎn)套利的范疇，銀行機(jī)構(gòu)需對(duì)此進(jìn)行自查。

　　在之后發(fā)布的7號(hào)文《關(guān)于切實(shí)彌補(bǔ)監(jiān)管短板提升監(jiān)管效能的通知》中，銀監(jiān)會(huì)再次強(qiáng)調(diào)要提升非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管能力，增強(qiáng)現(xiàn)場(chǎng)檢查針對(duì)性，促進(jìn)各監(jiān)管部門的監(jiān)管協(xié)同，重點(diǎn)加大對(duì)同業(yè)、投資、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)的監(jiān)管力度，切實(shí)防止監(jiān)管套利。

　　同業(yè)之間的委外操作如何套利?有機(jī)構(gòu)人士指出，銀行發(fā)展委外業(yè)務(wù)最重要的原因在于，銀行資產(chǎn)端收益太低，無(wú)法滿足收益需要，機(jī)構(gòu)想要留住委托資金，不斷給出高收益。但目前市場(chǎng)好的資產(chǎn)有限，為了提高收益，機(jī)構(gòu)便下沉信用資質(zhì)、增加杠桿，甚至出現(xiàn)資金空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。

　　此外，機(jī)構(gòu)之間互相拆借資金，有時(shí)也是為了補(bǔ)充資金的流動(dòng)性。北京科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融工程系主任劉澄對(duì)記者舉例稱，比如面對(duì)考核，有銀行流動(dòng)性一時(shí)不夠充足，可能會(huì)找到券商拆借，反之亦然。在這個(gè)過(guò)程中，雙方互相給一些優(yōu)惠利率或者高息，都能臨時(shí)渡過(guò)難關(guān)。

　　民生銀行 首席研究員溫彬進(jìn)一步表示，不可否認(rèn)的是，過(guò)去幾年金融創(chuàng)新加快，包括銀行理財(cái)、同業(yè)業(yè)務(wù)等在滿足企業(yè)融資需求方面發(fā)揮了積極作用。但是個(gè)別金融機(jī)構(gòu)的趨利行為，也是利用在一些業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面監(jiān)管的不統(tǒng)一，進(jìn)行產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的監(jiān)管套利。

　　委外規(guī)模擴(kuò)張行至拐點(diǎn)

　　監(jiān)管的陰云之下，有業(yè)內(nèi)人士開始擔(dān)憂市場(chǎng)是否會(huì)出現(xiàn)委外贖回潮，甚至造成“踩踏”。不過(guò)也有人士持有不同的看法。

　　一家機(jī)構(gòu)的首席宏觀研究員認(rèn)為，大額贖回暫時(shí)不會(huì)發(fā)生。從一季度震蕩走勢(shì)來(lái)看，債券資產(chǎn)回報(bào)率并不是很高，如果虧損規(guī)模不大，銀行還能自己扛下來(lái)，但集中贖回，大規(guī)模的虧損怎么辦?“銀行可能還是會(huì)硬扛著，在委外規(guī)模、同業(yè)負(fù)債規(guī)模里折中選擇，將一些有收益的、浮虧小的贖回，仍用同業(yè)存單維持著大部分仍有較高浮虧的存量委外?！痹撗芯繂T說(shuō)道。

　　還有基金公司的經(jīng)理也同樣提到產(chǎn)品的浮虧問(wèn)題，該經(jīng)理表示，存量的委外產(chǎn)品多數(shù)還沒(méi)有到期，且部分產(chǎn)品已經(jīng)在近期債市的調(diào)整中處于浮虧狀態(tài)，預(yù)計(jì)遭遇大量贖回的可能性不大。

　　但有一點(diǎn)幾乎已是業(yè)內(nèi)的共識(shí)，即新增的委外資金預(yù)計(jì)將大幅收縮。

　　中信建投宏觀分析師王洋對(duì)記者分析稱，從監(jiān)管的力度和趨勢(shì)來(lái)看，委外業(yè)務(wù)基本上已經(jīng)行至拐點(diǎn)。對(duì)于非銀機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，拿到銀行的委外資金，做的大多都是通道業(yè)務(wù)，監(jiān)管的思路就是壓縮通道業(yè)務(wù)，所以對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的沖擊還會(huì)持續(xù)。首創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)王劍輝也認(rèn)為，將來(lái)整個(gè)金融業(yè)的純通道業(yè)務(wù)可能都會(huì)或多或少地受到壓縮。

　　這也并非完全是個(gè)壞消息。王劍輝進(jìn)一步表示，此前不少券商就已開始主動(dòng)縮減和委外相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)模，更多地投入到主動(dòng)性投資管理的產(chǎn)品中。“券商曾在通道業(yè)務(wù)中產(chǎn)生過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，風(fēng)險(xiǎn)因素也相對(duì)上升，而且資管產(chǎn)品大多數(shù)是剛兌的，一旦風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，作為參與方的券商也難辭其咎，所以有的券商已經(jīng)在慢慢退出這塊領(lǐng)域?！痹谕鮿x看來(lái)，本次監(jiān)管層對(duì)委外業(yè)務(wù)的肅清，一定程度上也可以推動(dòng)券商進(jìn)一步朝著經(jīng)營(yíng)的主業(yè)方向回歸。

　　小知識(shí)：銀行委外資金

　　委外業(yè)務(wù)的主要參與者為商業(yè)銀行，另有保險(xiǎn)、財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)少量參與。以銀行為例，開展委外業(yè)務(wù)就是其將自營(yíng)資金或理財(cái)資金委托給基金、券商、信托和私募等公司投資的新模式;也有部分中小銀行的委外業(yè)務(wù)以投資顧問(wèn)方式操作。