在經(jīng)歷2016年上行，周期性行業(yè)漲勢(shì)正酣時(shí)，多家分析師卻已經(jīng)紛紛開(kāi)始預(yù)警，周期力量恐怕已經(jīng)接近尾聲，主要問(wèn)題還是在于需求力量不足。

中銀國(guó)際證券陳樂(lè)天指出，中上游價(jià)格上漲在一季度或迎來(lái)高點(diǎn)，那么，周期行情在一季度基本也將迎來(lái)尾聲，再往前看，周期板塊大概率是要下行的。天風(fēng)證券徐彪也指出，對(duì)于周期，往上或還有一定空間，但信用緊縮背景下越往后越要保留一份清醒。

從需求的角度來(lái)看，天風(fēng)證券宋雪濤指出，一季度是PPP落地和基建投資的高點(diǎn)。隨著需求數(shù)據(jù)逐漸揭曉和緊信用的效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，3-4月可能是大類(lèi)資產(chǎn)配置風(fēng)格切換的窗口，從去年下年開(kāi)始的商品>股票>債券的排序可能會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)。

價(jià)格上漲能不能持續(xù)？

回歸本源，周期行業(yè)關(guān)鍵還是在于盈利回升能不能持續(xù)，即價(jià)格的上漲能不能持續(xù)。對(duì)此，中銀國(guó)際證券陳樂(lè)天指出，中上游價(jià)格的上漲在一季度可能將會(huì)迎來(lái)高點(diǎn)，周期行情在一季度基本也將迎來(lái)尾聲，再往前看，周期板塊大概率是要下行的。

目前上漲的周期板塊，基本都是中上游的原材料，包括煤炭、水泥、鋼鐵等。從全球庫(kù)存周期來(lái)看，今年一季度可能是補(bǔ)庫(kù)存的高點(diǎn)了， 二季度開(kāi)始一些經(jīng)濟(jì)體將會(huì)開(kāi)始進(jìn)入去庫(kù)存的階段。從中國(guó)庫(kù)存周期來(lái)看，我們判斷一季度可能是主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的最后階段， 二季度將進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段， 三季度則將會(huì)進(jìn)入到主動(dòng)去庫(kù)存階段。

這意味著，從全球到國(guó)內(nèi)，中上游價(jià)格上漲在一季度可能將會(huì)迎來(lái)高點(diǎn)。對(duì)于大宗商品的價(jià)格，我們也判斷一季度可能就是高點(diǎn)所在，沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的那樣全年都積極樂(lè)觀。

類(lèi)似的，天風(fēng)證券宋雪濤也指出，去年以來(lái)商品價(jià)升量平，高產(chǎn)量高庫(kù)存高價(jià)格疊加，一旦需求擴(kuò)張或產(chǎn)能收縮的預(yù)期被證偽，商品的矛盾就要被拆破。

以外，天風(fēng)證券徐彪還指出，供給側(cè)改革使得許多中上游產(chǎn)業(yè)集中度提升，定價(jià)權(quán)壟斷，導(dǎo)致價(jià)格不能完全反應(yīng)需求，且供應(yīng)受制行政干預(yù)，使得高利潤(rùn)下也無(wú)法擴(kuò)張供給，這將使得周期利潤(rùn)改善持續(xù)的時(shí)間比預(yù)期的長(zhǎng)，特別是部分集中度上行和供給側(cè)改革力度加大的周期行業(yè)。

關(guān)鍵還是需求：地產(chǎn)和基建

天風(fēng)證券徐彪認(rèn)為，總體來(lái)看地產(chǎn)還有待觀察，而基建增速最多也是與去年持平。因此對(duì)于周期，“往上或還有一定空間，但信用緊縮背景下越往后越要保留一份清醒?！痹敿?xì)來(lái)看，

地產(chǎn)方面，目前大城市的銷(xiāo)售在調(diào)控政策下下行趨勢(shì)較為明顯，但鑒于整體去化周期回到 14 年初，一季度地產(chǎn)投資不悲觀，未來(lái)對(duì)地產(chǎn)投資的壓力來(lái)自于占比超 80%的三四線城市銷(xiāo)售增速的下行。

基建方面，根據(jù)各地的計(jì)劃， 17 年基建增速至多也是與去年持平。 對(duì)于與 1 月高信貸相關(guān)的 ppp，雖一定程度上對(duì)基建有支撐，但勿過(guò)度樂(lè)觀。結(jié)合國(guó)家三批示范項(xiàng)目的時(shí)間表，一季度可能是PPP 落地的高峰， 所以一季度基建需求可能是個(gè)高點(diǎn)。

值得一提的是，此前“40萬(wàn)億固定投資”再度點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)于基建的樂(lè)觀預(yù)期。但天風(fēng)宋雪濤卻就此潑了一盆冷水，“這個(gè)數(shù)字是否真的代表基建大潮的來(lái)臨仍有待商榷?！?/p>

一方面，金融收縮下，地方債務(wù)擴(kuò)張的空間有限。另一方面，“地圖熱”冷熱不均，主要是配合國(guó)家的兩個(gè)大戰(zhàn)略“一帶一路和扶貧”，基建也主要是在這兩個(gè)大戰(zhàn)略布局的一些地區(qū)補(bǔ)短板，而不會(huì)是各地都大干快上。

從基建的融資渠道上，宋雪濤也指出，PPP項(xiàng)目落實(shí)面臨著金融去杠桿和緊信用的挑戰(zhàn)。結(jié)合國(guó)家第三批PPP示范項(xiàng)目落地時(shí)間表，17年1季度可能是PPP落地高峰，但1季度之后的PPP項(xiàng)目可能受到信貸約束的限制，當(dāng)前每季度將近6千億的PPP落地速度將會(huì)減緩。

基于此，宋雪濤指出，隨著需求數(shù)據(jù)逐漸揭曉和緊信用的效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，3-4月可能是大類(lèi)資產(chǎn)配置風(fēng)格切換的窗口，從去年下年開(kāi)始的商品>股票>債券的排序可能會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)。