???? 證監(jiān)會(huì)7月7日在例行新聞發(fā)布會(huì)上表示主板發(fā)審委和創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委將合并，證監(jiān)會(huì)支持符合條件的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)自主選擇在創(chuàng)業(yè)板、主板或中小板上市。市場對(duì)此的解讀是新股發(fā)行改革正在以一種更加溫和的節(jié)奏推進(jìn)。

　　回眸2017年上半年A股上市公司的融資格局可以發(fā)現(xiàn)，伴隨著IPO新股發(fā)行的常態(tài)化，越來越多的企業(yè)獲得IPO融資的機(jī)會(huì)，而在再融資市場上定增預(yù)冷，上市公司開始謀求其他出路，一度邊緣化的配股重回他們的視線，可交換債在上半年也表現(xiàn)不俗。

　　可交換債受到上市公司和上市公司大股東的重視，其主要原因是可借助可交換債進(jìn)行減持，但在減持新規(guī)下，今年下半年可交換債的生存空間將受到限制。

　　擴(kuò)IPO、壓增發(fā)

　　擴(kuò)IPO、壓增發(fā)成為A股上半年以來融資的主基調(diào)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年滬深股市IPO共計(jì)達(dá)到247宗，高于2016年同期的61宗的水平，增長303%;融資規(guī)模共計(jì)1254億元人民幣，明顯高于2016年同期的284億元人民幣，增長超過3倍。

　　從過去看受政策影響IPO發(fā)行并不穩(wěn)定，募資金額差異較大。過去10年中募資總額最高的為2010年接近5000億元，最低為2013年IPO募資為零。具體而言2008年IPO募集資金額度為1034億元，2009年達(dá)1740億元，2010年達(dá)到峰值為4885億元，而此后開始呈現(xiàn)大滑坡2011年IPO募集總額為2810億元，此后4年IPO的募資額度在670億元至1576億元之間跳躍。2016年全年IPO募資總額達(dá)1496億元。

　　經(jīng)過半年的沉淀市場對(duì)IPO發(fā)行的穩(wěn)定性達(dá)成共識(shí)。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，IPO常態(tài)化發(fā)展已是大勢所趨。此前第一財(cái)經(jīng)記者曾統(tǒng)計(jì)，具體從證監(jiān)會(huì)每月核發(fā)批文的數(shù)量來看，每個(gè)月均有30家及以上的公司獲得批文，其中3月份IPO批文下發(fā)的數(shù)量最多，有50家公司獲得批文，4月份以40家的數(shù)量次之，5月份則有37家公司獲得批文，剩余的1月、2月、6月三個(gè)月則分別有34家、34家、30家公司獲得批文。

　　不過在IPO常態(tài)化的同時(shí)，發(fā)審趨嚴(yán)態(tài)勢確立，IPO發(fā)審否決率由去年全年的7%左右上升至今年上半年的13.45%。董登新表示，監(jiān)管層越加注重IPO 信披質(zhì)量，由過去的選美轉(zhuǎn)向真實(shí)的信披披露。

　　與欣欣向榮的IPO融資相比，2017年上半年A股以定增為主的再融資市場有所暗淡。

　　結(jié)合wind數(shù)據(jù)按照不同口徑比，定向增發(fā)均出現(xiàn)明顯下滑。按發(fā)行日計(jì)算2017年1-6月A股上市公司定向增發(fā)實(shí)際募集金額為3947億元;2016上半年定向增發(fā)實(shí)際募資額7736億元，同比下降約50%。按照上市日計(jì)算2017年1-6月定增募資金額達(dá)6737億元，去年同期達(dá)8619億元，同比下降約28%。

　　從過去的數(shù)據(jù)看，Wind資訊顯示A股定向增發(fā)募集資金總額在2008年僅為1642億元，2009年至2013年定向增發(fā)在2600億元至3600億元之間跳躍，2014年定向增發(fā)募集總額猛增至6932億元，2015年這一數(shù)字突破萬億達(dá)12253億元，2016年攀至新的高峰達(dá)16918億元

　　董登新告訴第一財(cái)經(jīng)記者，過去定向增發(fā)多是并購舉牌的產(chǎn)物，由此并購重組亂象叢生，定向增發(fā)利益主體表現(xiàn)是大機(jī)構(gòu)、大資本宰割散戶。因此監(jiān)管層對(duì)再融資市場進(jìn)行整頓，自2016年下半年以來監(jiān)管層頒布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》對(duì)并購重組加以收緊，2017年2月頒布《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》再融資政策收緊，5月末減持新規(guī)接踵而來，受政策影響今年上半年A股融資結(jié)構(gòu)有了較大調(diào)整，定向增發(fā)的亂象得以有效遏制。

　　配股、可交換債曲折前行

　　在定向增發(fā)遇冷之際，一度被邊緣化的配股和新興的可交換債越發(fā)受到重視。

　　配股也曾輝煌一時(shí)但在幾年后逐漸淪為邊緣化的融資工具。在金融危機(jī)以前再融資市場是配股的時(shí)代。Wind數(shù)據(jù)顯示2010年18家上市公司配股融資規(guī)模達(dá)1438億元，此后開始大幅下滑2011年至2016年配股融資額度多則339億元，少則42億元。

　　2017年上半年有特變電工、動(dòng)力源、華意壓縮、西部證券4家上市公司共配股融資，實(shí)際募資額為93億元，更需注意的是從2008年至2016年配股的上市公司數(shù)量，少則為6家，多則為18家，就在今年上半年已有20家上市公司發(fā)布了配股預(yù)案，遠(yuǎn)超過去。

　　董登新表示，配股面向原有的股東，在配股后股價(jià)總會(huì)呈現(xiàn)一定的回落并不受股民歡迎;同時(shí)很多大股東拿不出錢只能無奈放棄配股，這導(dǎo)致配售的股份往往發(fā)不出去，這種情況在歷史上出現(xiàn)多次導(dǎo)致配股逐漸形同虛設(shè)。但今年以來定增遇冷，配股重回上市公司的視線中。

　　可交換債成為市場的“新寵兒”。2013年，深交所發(fā)布《關(guān)于中小企業(yè)可交換私募債券試點(diǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，同年10月，福星藥業(yè)可交換債券發(fā)行成功，并于2014年完成換股。2014年，可交換債券的監(jiān)管規(guī)則進(jìn)一步細(xì)化，使得可交換債券的發(fā)行在操作層面有了具體的指導(dǎo)。

　　可交換債今年上半年快速升溫。2013年至2016年可交換債的發(fā)行公司數(shù)量分別為1家、3家、11家和58家，融資總額分別為256億元、56億元、134億元和573億元。2017年上半年發(fā)行可交換債的有45家，總發(fā)行規(guī)模達(dá)362億元，占2016年可交換債全年融資額的63%。

　　與定增、配股有所不同，可交換債受到上市公司和上市公司大股東的重視其主要原因是可借助可交換債進(jìn)行減持。但在減持新規(guī)下今年下半年可交換債前路崎嶇。

　　在減持新規(guī)下，存量可交換債幾乎全是受限股東發(fā)行，受影響較大。根據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)共有存量可交換債114只，涉及78家上市公司。絕大多數(shù)是大股東甚至是第一大股東發(fā)行，僅15國資可交換債和17新華可交換債大股東持股比例低于5%，不必受限。也就是說幾乎所有的存量可交換債發(fā)行人均在新規(guī)限制的發(fā)行人之列，而對(duì)于發(fā)行人來說，未來想換股，不僅需要短期平價(jià)達(dá)到持有人愿意換股的水平，同時(shí)還需要投資者對(duì)鎖定期保持足夠信心，否則很多本意減持的可交換債可能也變成融資型。如果嚴(yán)格執(zhí)行，未來可交換債這一工具的生存空間將受限。