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???? 茅臺(tái)在投資界可謂是“網(wǎng)紅”，不管是企業(yè)形象還是企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)谥袊?guó)的上市公司中都處于領(lǐng)先地位。連挑剔的價(jià)值投資專(zhuān)家都對(duì)茅臺(tái)贊不絕口。高ROE，高毛利，自由現(xiàn)金流大，還有寬闊的護(hù)城河，如果巴菲特老人家在中國(guó)長(zhǎng)大，那估計(jì)就放棄可口可樂(lè)選擇茅臺(tái)了。

　　在中國(guó)這樣一個(gè)重視白酒文化的土壤上，茅臺(tái)一枝獨(dú)秀。中國(guó)白酒行業(yè)是否只有“茅臺(tái)”?其他品牌的白酒投資前景又是怎樣的呢?

　　白酒高端競(jìng)爭(zhēng)，偽高端已經(jīng)出局

　　中國(guó)高端白酒市場(chǎng)曾經(jīng)有很多品牌共存，比如水井坊、沱牌舍得，包括汾酒的國(guó)藏汾酒等。但是過(guò)去幾年的去政商消費(fèi)中，很多生產(chǎn)高端品牌白酒的企業(yè)受到了影響，銷(xiāo)量急劇下降，致使品牌影響力不在。但茅臺(tái)酒的銷(xiāo)量不但沒(méi)有下滑，還逆勢(shì)增長(zhǎng)，這說(shuō)明白酒高端市場(chǎng)正隨著政策的縮緊，回歸價(jià)值理性。

　　除水井坊等剛提到的高端白酒品牌外，另一個(gè)大家熟知的高端白酒品牌——五糧液也沒(méi)有茅臺(tái)的爆發(fā)力。政策之后，五糧液便失去了與茅臺(tái)同臺(tái)較勁的優(yōu)勢(shì)，業(yè)界猜測(cè)，五糧液的冷遇，很有可能是因?yàn)榍拦芸厥д`而導(dǎo)致的。

　　現(xiàn)在，我們可以看到五糧液的調(diào)整，它的定價(jià)方案在變，“國(guó)窖1573”正在控價(jià)放量。因此我們對(duì)于五糧液未來(lái)的成長(zhǎng)性持樂(lè)觀態(tài)度。

　　中檔白酒格局正在形成，但仍然存在變數(shù)

　　相對(duì)高檔白酒，中檔白酒的進(jìn)入門(mén)檻較低，不管是區(qū)域性白酒企業(yè)或者中國(guó)名酒企業(yè)都可以做100-400這個(gè)價(jià)位的產(chǎn)品，在高端白酒已經(jīng)相對(duì)完成產(chǎn)業(yè)集中的時(shí)候，中端白酒的格局也在逐漸形成。

　　目前，在中檔白酒領(lǐng)域占據(jù)有利位置的大致有洋河、古井、白云邊、口子窖等，這些白酒品牌正在茁壯成長(zhǎng)形成規(guī)模，但要實(shí)現(xiàn)全國(guó)范圍的銷(xiāo)售仍有難度，并且找到了成熟路徑的白酒企業(yè)并不多，在這種情況下，格局雖然已經(jīng)逐漸形成，但變化仍然很大，中端白酒能否實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集中化還有待時(shí)日。

　　低檔白酒：產(chǎn)業(yè)集中難以實(shí)現(xiàn)

　　低檔白酒的產(chǎn)業(yè)集中比起中端白酒就更加困難了，低端意味著進(jìn)入門(mén)檻低，相對(duì)進(jìn)入的量大，基本盤(pán)也非常大。因此低端白酒想要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集中，難度不亞于國(guó)足啊!

　　中國(guó)白酒品牌上市已經(jīng)成為趨勢(shì)，目前中國(guó)上市的白酒企業(yè)基本已經(jīng)占據(jù)了股市所有板塊，絕大部分規(guī)模超過(guò)30億的白酒企業(yè)都是上市公司，一些沒(méi)有上市的白酒品牌，如一線郎酒，西鳳酒都在積極尋求上市。因此，我們研究上市的白酒企業(yè)，也就對(duì)中國(guó)整個(gè)白酒行業(yè)有了基本的了解和判斷。

　　白酒現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值投資時(shí)代，我們從投資價(jià)值角度來(lái)分析一下目前中國(guó)白酒的主要上市公司。

　　1.茅臺(tái)：創(chuàng)新與發(fā)展，機(jī)遇與危機(jī)

　　作為白酒的龍頭企業(yè)，茅臺(tái)的商業(yè)模式和護(hù)城河已經(jīng)被分析得很透徹了，而從去年開(kāi)始，茅臺(tái)逐漸對(duì)整個(gè)公司做出調(diào)整，包括醬香酒公司，包括對(duì)不同規(guī)格、不同顏色的茅臺(tái)酒，但是茅臺(tái)的系列酒卻不被投資者看好。

　　茅臺(tái)推出中檔價(jià)位和低檔價(jià)位的醬香酒其實(shí)可以理解，因?yàn)閷?duì)于高端酒品牌茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，只有高端酒對(duì)他們來(lái)說(shuō)不太踏實(shí)，而且中段和低檔酒的市場(chǎng)那么大，茅臺(tái)不可能不心動(dòng)。

　　但茅臺(tái)的問(wèn)題在于品牌定位。茅臺(tái)作為中國(guó)最知名也是規(guī)模最大的高端酒品牌，大部分不是沖著酒而是沖著品牌來(lái)購(gòu)買(mǎi)的，畢竟茅臺(tái)代表著面子。不管是酒宴還是送人，如果拿出來(lái)的是飛天茅臺(tái)那肯定倍有面子，但如果拿出來(lái)的是王子酒、迎賓酒就顯得很低檔。

　　但盡管這樣，茅臺(tái)仍然是中國(guó)白酒的一哥。從去年的情況來(lái)看，推出系列酒并沒(méi)有對(duì)茅臺(tái)有任何利潤(rùn)上的影響，股價(jià)也是屢創(chuàng)新高，在如此復(fù)雜的形勢(shì)下，茅臺(tái)的內(nèi)在價(jià)值仍然值得肯定。

　　2.五糧液：短期可能有不錯(cuò)表現(xiàn)，長(zhǎng)期需改善模式

　　五糧液作為高端品牌白酒的代表之一，它的問(wèn)題在于核心產(chǎn)品的價(jià)格搖擺。相較于茅臺(tái)價(jià)格的堅(jiān)挺，五糧液因?yàn)閷?zhuān)賣(mài)店體系的崩潰，導(dǎo)致價(jià)格高度集中在大經(jīng)銷(xiāo)商手里，很多大經(jīng)銷(xiāo)商基于不同的商業(yè)目的，在不透明的情況下將普五的價(jià)格做穿，這是它管理的最大的失敗。

　　未來(lái)五糧液會(huì)怎么樣?從目前來(lái)看，五糧液已經(jīng)決心在價(jià)格上做文章，但是在高端白酒產(chǎn)業(yè)集中度提高的背景下，五糧液面臨著兩個(gè)問(wèn)題。

　　一：高端白酒如何跟茅臺(tái)一起分享產(chǎn)業(yè)集中度提高所帶來(lái)的蛋糕;目前，高端系列酒的價(jià)格下探趨勢(shì)已經(jīng)有所緩解，但能否徹底把握住價(jià)格，還要看五糧液經(jīng)營(yíng)管理能力，是否能解決好同大經(jīng)銷(xiāo)商的利益沖突將直接決定五糧液的品牌地位。

　　二：中檔白酒要與洋河、古井，甚至瀘州老窖、劍南春等分庭抗禮也有相當(dāng)?shù)碾y度。五糧液中端白酒主推：五糧醇和五糧春，商業(yè)模式上，相較其它中端白酒處于弱勢(shì)。比如五糧春到現(xiàn)在為止，還是總代理在運(yùn)營(yíng)全國(guó)市場(chǎng)，五糧醇選擇了百川商貿(mào)作為華東地區(qū)唯一的經(jīng)銷(xiāo)商，在廣西也選擇省級(jí)總代，導(dǎo)致它很難去像洋河一樣圍繞著真正的快消品屬性來(lái)構(gòu)建深度分銷(xiāo)體系，這是很大的經(jīng)營(yíng)模式問(wèn)題。

　　目前而言，五糧液仍然有著不錯(cuò)的表現(xiàn)，未來(lái)想要有更好的發(fā)展還需要改變商業(yè)模式和管理層的執(zhí)行力，將高端市場(chǎng)牢牢把握。

　　3.洋河：規(guī)模大，存疑管理模式;長(zhǎng)線看好，短線謹(jǐn)慎

　　洋河并購(gòu)貴州貴酒的行為反映出了它的企圖心，作為中端酒業(yè)的核心公司之一，它所針對(duì)的市場(chǎng)價(jià)格區(qū)間為￥100-300元，市場(chǎng)非常龐大。洋河的優(yōu)勢(shì)在于規(guī)模大，洋河可能是中國(guó)白酒企業(yè)中規(guī)模最大的一家，因此對(duì)于洋河來(lái)說(shuō)，它的管理幅度決定了它未來(lái)的發(fā)展。在中國(guó)混亂的白酒品牌市場(chǎng)上，洋河的管理費(fèi)用和管理成本極其高，因此它需要一種非常成熟的管理模式，也許是寶潔式的，也許是康師傅式的，這個(gè)模式對(duì)于它這樣的公司來(lái)說(shuō)非常重要。

　　洋河的管理層有一個(gè)特點(diǎn)，那就是他們不太關(guān)注白酒行業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)模式，它更關(guān)注寶潔、康師傅、統(tǒng)一是怎么做的，更關(guān)注跨國(guó)公司跟全球性公司在渠道模式跟管理文化上的建樹(shù)。

　　4.瀘州老窖：大單品戰(zhàn)略初見(jiàn)成效，或是成長(zhǎng)性較好的潛力股

　　瀘州老窖經(jīng)歷了不同時(shí)代和模式，現(xiàn)在進(jìn)入了大單品模式。瀘州老窖面臨的問(wèn)題比五糧液還要嚴(yán)峻，它的高端系列在追逐五糧液，中端系列與洋河等競(jìng)爭(zhēng)，低端酒還有老村長(zhǎng)，牛二等。

　　一個(gè)企業(yè)想要同時(shí)在三個(gè)領(lǐng)域都做好那將是非常難的。瀘州老窖曾經(jīng)在某一段時(shí)間陷入了谷底，如今瀘州老窖現(xiàn)在的大單品戰(zhàn)略已經(jīng)初見(jiàn)成效了，二十個(gè)億的基本盤(pán)由一個(gè)品牌完成和由五個(gè)品牌完成，這個(gè)邊際成本是不一樣的，因此瀘州老窖有些觸底反彈的意思。過(guò)去它的股價(jià)被低估了，現(xiàn)在逐漸回到了正常的價(jià)格。