事件：5月官方制造業(yè)PMI51.2，預(yù)期51，前值51.2。5月官方非制造業(yè)PMI54.5，前值54。

點評：

1)核心觀點：5月PMI為51.2，與前值持平，但比3月的51.8高點回落，處在近半年的低點。從分項來看，生產(chǎn)、產(chǎn)成品庫存、購進(jìn)價格和出廠價格回落，新出口訂單回升，原材料庫存處于榮枯線下略升，新訂單持平。非制造業(yè)PMI回升，服務(wù)消費(fèi)和建筑業(yè)加快。近期補(bǔ)庫存周期接近尾聲疊加金融去杠桿和房地產(chǎn)調(diào)控升級，經(jīng)濟(jì)二次探底，融資成本、信用創(chuàng)造、地產(chǎn)銷售等先行指標(biāo)下滑。

股票市場繼續(xù)震蕩分化，從估值體系角度，市場風(fēng)險偏好降低導(dǎo)致存量資金擁抱確定性，企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)分化導(dǎo)致漂亮50和要命3000分化，無風(fēng)險利率上升導(dǎo)致資金持續(xù)流出，維持向低估值有業(yè)績方向抱團(tuán)的判斷。近期監(jiān)管層釋放溫和去杠桿信號，市場迎來短暫喘息。經(jīng)濟(jì)二次回調(diào)將為債市提供基本面支撐，債市開始跌出價值，超調(diào)的壓力來自監(jiān)管政策和流動性，等待監(jiān)管高壓退潮，預(yù)計債市正在接近底部左側(cè)。

2)PMI持平，生產(chǎn)減速。5月PMI51.2，與上月持平。生產(chǎn)減速，生產(chǎn)指數(shù)為53.8%，較上月回落0.4個百分點，最新5月發(fā)電耗煤月化同比11.4%，低于4月同比14%。

3)內(nèi)需分化，外需改善。新訂單指數(shù)為52.3%，與上月持平，庫存回落，外需、服務(wù)消費(fèi)和建筑改善。新出口訂單和進(jìn)口指數(shù)分別為50.7%、50%，分別比上月變化0.1、-0.2個百分點，表明外需比內(nèi)需好，內(nèi)需開始走弱。近期美歐日經(jīng)濟(jì)向好，歐洲經(jīng)濟(jì)加速，預(yù)計出口繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

4)中小企業(yè)改善，大企業(yè)放緩，表明外需向好內(nèi)需疲弱。5月大型企業(yè)PMI為51.2%，較上月低0.8個百分點;中型企業(yè)PMI為51.3%，較上月升1.1個百分點，連續(xù)5個月位于臨界點上;小型企業(yè)PMI為51%，較上月升1個百分點，為近兩年來的高點。

5)價格大幅回落，企業(yè)盈利放緩。5月主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)為49.5%，較上月大幅回落2.3個百分點。煤炭、石油、化工等產(chǎn)品價格回落，相關(guān)行業(yè)盈利放緩，4月工業(yè)企業(yè)利潤同比增長14%，增速較3月回落9.8個百分點。5月出廠價格指數(shù)為47.6%，較上月下降1.1個百分點。

6)價格和需求雙降，補(bǔ)庫存接近尾聲，從主動補(bǔ)庫轉(zhuǎn)入被動補(bǔ)庫。5月原材料庫存指數(shù)48.5%，較上月升0.3個百分點;產(chǎn)成品庫存指數(shù)為46.6%，較上月降1.6個百分點。4月規(guī)上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增10.4%，較1-3月加快2.2個百分點。

7)非制造業(yè)上升，服務(wù)消費(fèi)和建筑擴(kuò)張。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.5%，比上月回升0.5個百分點，高于去年同期1.4個百分點。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.5%，比上月高0.9個百分點。零售、鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政、電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸?shù)刃袠I(yè)商務(wù)活動指數(shù)均位于59.0%以上的較高景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量呈快速增長態(tài)勢。道路運(yùn)輸、裝卸搬運(yùn)倉儲、證券、房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)在臨界點以下，業(yè)務(wù)總量有所減少。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為60.4%，比上月回落1.2個百分點，仍位于60.0%以上的高位景氣區(qū)間。建筑業(yè)新訂單指數(shù)為54.1%，比上月回落1.3個百分點，高于臨界點。