事件：5月官方制造業(yè)PMI51.2，預(yù)期51，前值51.2。5月官方非制造業(yè)PMI54.5，前值54。

點(diǎn)評(píng)：

1)核心觀點(diǎn)：5月PMI為51.2，與前值持平，但比3月的51.8高點(diǎn)回落，處在近半年的低點(diǎn)。從分項(xiàng)來(lái)看，生產(chǎn)、產(chǎn)成品庫(kù)存、購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格回落，新出口訂單回升，原材料庫(kù)存處于榮枯線下略升，新訂單持平。非制造業(yè)PMI回升，服務(wù)消費(fèi)和建筑業(yè)加快。近期補(bǔ)庫(kù)存周期接近尾聲疊加金融去杠桿和房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)，經(jīng)濟(jì)二次探底，融資成本、信用創(chuàng)造、地產(chǎn)銷售等先行指標(biāo)下滑。

股票市場(chǎng)繼續(xù)震蕩分化，從估值體系角度，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低導(dǎo)致存量資金擁抱確定性，企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)分化導(dǎo)致漂亮50和要命3000分化，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升導(dǎo)致資金持續(xù)流出，維持向低估值有業(yè)績(jī)方向抱團(tuán)的判斷。近期監(jiān)管層釋放溫和去杠桿信號(hào)，市場(chǎng)迎來(lái)短暫喘息。經(jīng)濟(jì)二次回調(diào)將為債市提供基本面支撐，債市開始跌出價(jià)值，超調(diào)的壓力來(lái)自監(jiān)管政策和流動(dòng)性，等待監(jiān)管高壓退潮，預(yù)計(jì)債市正在接近底部左側(cè)。

2)PMI持平，生產(chǎn)減速。5月PMI51.2，與上月持平。生產(chǎn)減速，生產(chǎn)指數(shù)為53.8%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，最新5月發(fā)電耗煤月化同比11.4%，低于4月同比14%。

3)內(nèi)需分化，外需改善。新訂單指數(shù)為52.3%，與上月持平，庫(kù)存回落，外需、服務(wù)消費(fèi)和建筑改善。新出口訂單和進(jìn)口指數(shù)分別為50.7%、50%，分別比上月變化0.1、-0.2個(gè)百分點(diǎn)，表明外需比內(nèi)需好，內(nèi)需開始走弱。近期美歐日經(jīng)濟(jì)向好，歐洲經(jīng)濟(jì)加速，預(yù)計(jì)出口繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

4)中小企業(yè)改善，大企業(yè)放緩，表明外需向好內(nèi)需疲弱。5月大型企業(yè)PMI為51.2%，較上月低0.8個(gè)百分點(diǎn);中型企業(yè)PMI為51.3%，較上月升1.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月位于臨界點(diǎn)上;小型企業(yè)PMI為51%，較上月升1個(gè)百分點(diǎn)，為近兩年來(lái)的高點(diǎn)。

5)價(jià)格大幅回落，企業(yè)盈利放緩。5月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為49.5%，較上月大幅回落2.3個(gè)百分點(diǎn)。煤炭、石油、化工等產(chǎn)品價(jià)格回落，相關(guān)行業(yè)盈利放緩，4月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14%，增速較3月回落9.8個(gè)百分點(diǎn)。5月出廠價(jià)格指數(shù)為47.6%，較上月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。

6)價(jià)格和需求雙降，補(bǔ)庫(kù)存接近尾聲，從主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)轉(zhuǎn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。5月原材料庫(kù)存指數(shù)48.5%，較上月升0.3個(gè)百分點(diǎn);產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為46.6%，較上月降1.6個(gè)百分點(diǎn)。4月規(guī)上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比增10.4%，較1-3月加快2.2個(gè)百分點(diǎn)。

7)非制造業(yè)上升，服務(wù)消費(fèi)和建筑擴(kuò)張。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.5%，比上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，高于去年同期1.4個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.5%，比上月高0.9個(gè)百分點(diǎn)。零售、鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政、電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸?shù)刃袠I(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于59.0%以上的較高景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。道路運(yùn)輸、裝卸搬運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)、證券、房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)在臨界點(diǎn)以下，業(yè)務(wù)總量有所減少。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為60.4%，比上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，仍位于60.0%以上的高位景氣區(qū)間。建筑業(yè)新訂單指數(shù)為54.1%，比上月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)。