為什么一家遠(yuǎn)在美國(guó)的機(jī)構(gòu)如此了解輝山乳業(yè)，渾水公司究竟是如何做盡職調(diào)查的?

　　上周五(3月24日)發(fā)生在港股上市公司輝山乳業(yè)身上的一幕成為市場(chǎng)最火爆的話(huà)題之一。而在輝山乳業(yè)暴跌背后，一家沉寂多時(shí)、名為渾水(Muddy Waters Research)的美國(guó)做空機(jī)構(gòu)被推至臺(tái)前。那么為什么一家遠(yuǎn)在美國(guó)的機(jī)構(gòu)如此了解輝山乳業(yè)，渾水公司究竟是如何做盡職調(diào)查的?3月26日，記者就此采訪(fǎng)了渾水公司相關(guān)負(fù)責(zé)人。

　　上周五(3月24日)發(fā)生在港股上市公司輝山乳業(yè)身上的一幕成為市場(chǎng)最火爆的話(huà)題之一：半小時(shí)內(nèi)，公司股價(jià)從2.91港元暴跌至0.25港元，300多億港元市值瞬間灰飛煙滅。

　　而在輝山乳業(yè)暴跌背后，一家沉寂多時(shí)、名為渾水(Muddy Waters Research)的美國(guó)做空機(jī)構(gòu)被推至臺(tái)前：去年末，渾水發(fā)布了一篇針對(duì)輝山乳業(yè)的報(bào)告。在這份長(zhǎng)達(dá)47頁(yè)的報(bào)告中，該機(jī)構(gòu)指，輝山乳業(yè)至少?gòu)?014年開(kāi)始，便發(fā)布虛假的財(cái)務(wù)報(bào)告，并稱(chēng)公司估值實(shí)際接近零。

　　3月26日，圍繞資本市場(chǎng)關(guān)心的一系列問(wèn)題，記者采訪(fǎng)了渾水公司相關(guān)負(fù)責(zé)人。

　　年均發(fā)布3家公司報(bào)告

　　從去年12月16日渾水報(bào)告首次發(fā)布，到標(biāo)的公司輝山乳業(yè)股價(jià)出現(xiàn)暴跌，前后間隔3個(gè)多月。輝山乳業(yè)股價(jià)暴跌當(dāng)日，渾水創(chuàng)始人Carson Block在接受彭博社電視采訪(fǎng)時(shí)坦言，“我從沒(méi)遇到過(guò)這樣的情況，我們首次發(fā)布報(bào)告后，這支股票始終走勢(shì)平穩(wěn)。但(今天)在沒(méi)有任何先兆的情況下，突然就急轉(zhuǎn)直下，這樣的事我也是第一次遇到?！?/p>

　　當(dāng)年Carson Block進(jìn)入這行，也是個(gè)機(jī)緣巧合。他在幫父親做東方紙業(yè)的盡職調(diào)查時(shí)，偶然發(fā)現(xiàn)了其中的問(wèn)題。2010年，Block創(chuàng)立了渾水公司，并在同年6月28日發(fā)布了第一篇研究報(bào)告，稱(chēng)東方紙業(yè)虛增收入并挪用資金。當(dāng)年，渾水公司可謂是與東方紙業(yè)展開(kāi)了一場(chǎng)“大戰(zhàn)”，除了首份報(bào)告外，算上后期再次驗(yàn)證以及回應(yīng)投資者質(zhì)疑，先后就發(fā)布了八次信息。

　　記者從渾水公司官網(wǎng)看到，創(chuàng)立至今，渾水公司總共做空了23家公司，還會(huì)針對(duì)部分公司多次更新后續(xù)信息。以這一頻率粗略估算，渾水每年平均發(fā)布約3家公司的研究報(bào)告。

　　渾水公司最新發(fā)布的一條信息，是針對(duì)美國(guó)圣猶達(dá)醫(yī)療公司(St. Jude Medical)。2016年8月25日，渾水發(fā)布了首份針對(duì)圣猶達(dá)醫(yī)療公司的做空?qǐng)?bào)告，當(dāng)月29日再次通過(guò)發(fā)布報(bào)告確認(rèn)該醫(yī)療公司的設(shè)備存在網(wǎng)絡(luò)安全隱患，2017年1月9日，也就是網(wǎng)站最新一條消息，是圣猶達(dá)公司承認(rèn)渾水質(zhì)疑的新聞。

　　記者注意到，渾水公司官網(wǎng)還設(shè)置有鼓勵(lì)知情者向其投稿的欄目。投資者甚至可以在渾水論壇中自由討論報(bào)告內(nèi)容，發(fā)表對(duì)相關(guān)公司的觀點(diǎn)。

　　“當(dāng)年?yáng)|方紙業(yè)的盡調(diào)是這樣做的”

　　渾水的做空?qǐng)?bào)告令一些公司不寒而栗，但更多人想知道的是，在這些報(bào)告背后渾水究竟做了多少工作?

　　3月26日，渾水相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪(fǎng)時(shí)，講述了當(dāng)年?yáng)|方紙業(yè)(ONP)報(bào)告出爐的始末。

　　報(bào)告發(fā)布前5個(gè)月，即2010年1月，渾水創(chuàng)始人Carson Block一行人冒著刺骨寒風(fēng)，來(lái)到了東方紙業(yè)公司所在的中國(guó)河北省。Block此行，是為了考察當(dāng)時(shí)在美上市的東方紙業(yè)和其重新翻修過(guò)的工廠(chǎng)。當(dāng)時(shí)，東方紙業(yè)稱(chēng)，翻修過(guò)后的工廠(chǎng)將大幅增加公司高質(zhì)量紙板的產(chǎn)量，以及其他紙類(lèi)產(chǎn)品的生產(chǎn)線(xiàn)。當(dāng)時(shí)與Block一同前往東方紙業(yè)辦公地的，還有一位供應(yīng)鏈管理與質(zhì)量控制方面的專(zhuān)家。

　　前往東方紙業(yè)的前一夜，Block和同行的專(zhuān)家仔細(xì)研究了東方紙業(yè)遞交給SEC的招股書(shū)，兩人發(fā)現(xiàn)，東方紙業(yè)在招股書(shū)上聲稱(chēng)的存貨周轉(zhuǎn)率是其同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的兩倍還多。此外，東方紙業(yè)還有令人難以置信的高產(chǎn)量數(shù)據(jù)，公司的頂級(jí)客戶(hù)和一連串的供應(yīng)商都引起了Block和里根的疑心——其中至少有一家供應(yīng)商是由東方紙業(yè)的高管控制。

　　當(dāng)兩人離東方紙業(yè)的工廠(chǎng)越來(lái)越近時(shí)，他們注意到道路兩邊的人行道——這條路根本就無(wú)法運(yùn)送東方紙業(yè)所聲稱(chēng)的出貨量。

　　進(jìn)入東方紙業(yè)的工廠(chǎng)后，Block發(fā)現(xiàn)工廠(chǎng)內(nèi)員工寥寥無(wú)幾，并且還有一堆高達(dá)20英尺、非常潮濕且已被用過(guò)的廢紙堆積在工廠(chǎng)外。但東方紙業(yè)當(dāng)時(shí)在遞交給SEC的招股書(shū)中寫(xiě)的是，這一堆廢紙是公司非常昂貴的原材料，價(jià)值高達(dá)470萬(wàn)美元。

　　在東方紙業(yè)工廠(chǎng)內(nèi)，造紙機(jī)看上去非常過(guò)時(shí)，在那些放滿(mǎn)待鋪紙張的桌面上，還時(shí)不時(shí)有水滴下。由于蒸汽的原因，工廠(chǎng)內(nèi)的空氣非常稀薄——在這樣的環(huán)境里面，怎么可能造出高質(zhì)量的紙張?

　　隨后，東方紙業(yè)某負(fù)責(zé)人帶兩人參觀了工廠(chǎng)和車(chē)間。但當(dāng)被問(wèn)到公司的出貨量和度量方法等問(wèn)題時(shí)，該負(fù)責(zé)人一問(wèn)三不知，就連最基本的問(wèn)題都答不上來(lái)。也就是從那時(shí)起，Block就意識(shí)到，東方紙業(yè)可能存在問(wèn)題。

　　此后，兩人開(kāi)始了盡職調(diào)查，給東方紙業(yè)的供應(yīng)商、客戶(hù)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一一打電話(huà)。這些通話(huà)幾乎沒(méi)有跟東方紙業(yè)所聲稱(chēng)相符合的。兩人還將東方紙業(yè)的招股書(shū)和其在中國(guó)工商行政管理總局(SAIC)的信息相對(duì)比，結(jié)果更令人驚訝——東方紙業(yè)在2008年總資產(chǎn)比其在招股書(shū)中寫(xiě)的一半還少!

　　在最終被渾水發(fā)布出來(lái)的長(zhǎng)達(dá)30頁(yè)的做空?qǐng)?bào)告中，兩人提到了包括東方紙業(yè)夸大收入以及虛報(bào)營(yíng)業(yè)額等細(xì)節(jié)，還附了約15張東方紙業(yè)工廠(chǎng)內(nèi)的照片以及一個(gè)工廠(chǎng)內(nèi)拍攝視頻的鏈接。

　　也曾遭遇“滑鐵盧”

　　渾水公司研究員深入一線(xiàn)現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，使其能夠透過(guò)目標(biāo)公司管理層人為制造的不透明度，洞察事件真相。為渾水提供支持的人員，包括會(huì)計(jì)師，訓(xùn)練有素的調(diào)查員，評(píng)估專(zhuān)家和企業(yè)家，其中很多人在美國(guó)和新興市場(chǎng)的商業(yè)運(yùn)作上有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。

　　目前渾水主攻三類(lèi)研究報(bào)告：商業(yè)舞弊、會(huì)計(jì)造假和基礎(chǔ)性問(wèn)題。商業(yè)舞弊報(bào)告集中反映目標(biāo)公司嚴(yán)重夸大營(yíng)收的問(wèn)題。會(huì)計(jì)造假報(bào)告涵蓋了通過(guò)欺詐手段提高利潤(rùn)的企業(yè)業(yè)務(wù)?；A(chǔ)性問(wèn)題報(bào)告討論因企業(yè)不透明導(dǎo)致市場(chǎng)尚未察覺(jué)到的根本問(wèn)題。

　　此次做空輝山乳業(yè)讓渾水再次成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。記者梳理發(fā)現(xiàn)，渾水自2010年發(fā)布第一份做空?qǐng)?bào)告以來(lái)，涉及的公司遍布全球，甚至有上市公司因渾水發(fā)布的做空?qǐng)?bào)告最終退市。

　　2010年11月10日，渾水突然向在美國(guó)上市的大連綠諾環(huán)境工程科技有限公司(RINO International Corp.，以下簡(jiǎn)稱(chēng)綠諾)發(fā)難。在一份長(zhǎng)達(dá)30頁(yè)的研究報(bào)告中，渾水公司列舉系列證據(jù)，直指綠諾欺詐。同年12月3日，納斯達(dá)克向綠諾發(fā)出退市通知，批評(píng)其未能回應(yīng)市場(chǎng)質(zhì)疑。同月9日，綠諾摘牌，轉(zhuǎn)至粉單市場(chǎng)。渾水也因綠諾一戰(zhàn)成名。

　　不過(guò)，渾水也并非“百發(fā)百中”。展訊通信就是公司遭遇的一次“滑鐵盧”。2011年6月28日，渾水公司在其網(wǎng)站發(fā)布了一封致展訊通信(Spreadtrum, Communications Inc.)董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官兼總裁李力游的公開(kāi)信，對(duì)公司的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)提出了質(zhì)疑，渾水稱(chēng)已經(jīng)盯上公司，并已做空其股票。消息曝出后，展訊通信股價(jià)在當(dāng)日中午12時(shí)左右暴跌34%。

　　展訊通信高層當(dāng)時(shí)回應(yīng)稱(chēng)，渾水的指控沒(méi)有任何依據(jù)，并表示得到了審計(jì)機(jī)構(gòu)普華永道的“力挺”。隨后展訊通信股價(jià)穩(wěn)步反彈。此后，公司針對(duì)渾水提出的15點(diǎn)質(zhì)疑各個(gè)擊破，有力的回?fù)魩?dòng)公司股價(jià)回升。Carson Block后來(lái)也承認(rèn)，此前提出財(cái)務(wù)造假可能是誤讀了展訊通信財(cái)報(bào)。

　　目前關(guān)于渾水的最新消息是，Carson Block宣稱(chēng)，最快在未來(lái)幾周內(nèi)，就會(huì)發(fā)布對(duì)另一家港股公司的做空?qǐng)?bào)告。

　　渾水公司方面在回復(fù)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“目前不能提供關(guān)于這次做空的更多線(xiàn)索，但做空?qǐng)?bào)告一旦發(fā)布，會(huì)立刻通知你們?！?/p>