進(jìn)入需求恢復(fù)期

　　近期全球銅庫(kù)存出現(xiàn)攀升局面，但是我們認(rèn)為，整個(gè)銅產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存水平并不高，一旦需求好轉(zhuǎn)，二季度銅價(jià)仍可看高一線。

　　銅供應(yīng)增量有限

　　自2月發(fā)生銅礦罷工事件以來(lái)，我們跟蹤的十大銅精礦企業(yè)2017年產(chǎn)量預(yù)期較上次有小幅下調(diào)，即便不出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，由于十大礦商普遍面臨礦品位退化的問(wèn)題，總產(chǎn)量預(yù)期也較2016年有所下滑，總體上，十大銅精礦企業(yè)供應(yīng)已到達(dá)短期頂峰。

　　十大銅精礦企業(yè)遠(yuǎn)期擴(kuò)張主要是以力拓和必和必拓為主，上述兩家企業(yè)均對(duì)銅的遠(yuǎn)期前景十分看好。投產(chǎn)礦山比較大，但是基本上在2020年以后才會(huì)投產(chǎn)。最新情況來(lái)看，力拓蒙古礦山擴(kuò)展計(jì)劃正在進(jìn)行，預(yù)計(jì)2020年初期產(chǎn)出，2027年才能滿產(chǎn)。2017年至2020年，十大銅精礦企業(yè)中僅有嘉能可2018年因非洲礦山復(fù)產(chǎn)增加銅礦供給。但是由于總量?jī)H20萬(wàn)噸，其他礦商沒(méi)有增產(chǎn)項(xiàng)目，資本支出受限，因此十大銅精礦企業(yè)產(chǎn)量總體展望是下降的。

　　未來(lái)5年內(nèi)銅精礦供應(yīng)增量有限，在這種情況下，銅供應(yīng)比較容易出現(xiàn)缺口。

　　需求回暖暫未證實(shí)

　　短期來(lái)看，全球銅需求不太可能超過(guò)預(yù)期。根據(jù)估算，2017年中國(guó)精煉銅需求增量或在30萬(wàn)噸，美國(guó)需求增量不太可能會(huì)超過(guò)10萬(wàn)噸，印度2016年需求增量?jī)H增加12萬(wàn)噸，2017年增量也不會(huì)太大，2017年全球總需求增量很難超過(guò)50萬(wàn)噸。

　　庫(kù)存增只是暫時(shí)現(xiàn)象

　　近期以來(lái)，全球銅庫(kù)存不斷回升。自2月以來(lái)，上期所倉(cāng)單增加近9萬(wàn)噸。LME庫(kù)存自3月以來(lái)也出現(xiàn)增加跡象。截至3月9日，LME庫(kù)存攀升近13萬(wàn)噸，而COMEX庫(kù)存則一直未停止增加，全球總庫(kù)存已經(jīng)攀升至2015年1月以來(lái)的新高。

　　圖為滬銅指數(shù)日線

　　但是，從庫(kù)存攀升的原因來(lái)看，主要是銅產(chǎn)業(yè)鏈(主要是冶煉企業(yè)和貿(mào)易商)應(yīng)對(duì)期貨交割所致，因此留存于冶煉企業(yè)和貿(mào)易商中的庫(kù)存就比較少，從1月、2月需求情況來(lái)看，中國(guó)實(shí)際需求比較低迷，特別是電纜領(lǐng)域，但是從同比情況來(lái)看，需求是不錯(cuò)的。3月、4月通常是主要領(lǐng)域需求的恢復(fù)時(shí)期，加上當(dāng)前整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存均比較低，因此需求恢復(fù)值得期待。另外，2016年銅價(jià)格上漲，使得銅產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)缺乏增加庫(kù)存的機(jī)會(huì)，整體使得產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存較低。一旦需求好轉(zhuǎn)，銅價(jià)仍將走強(qiáng)。