玉米和玉米淀粉迎來套利良機? 玉米行業(yè)市場分析

• 方蔓桃 2023年3月27日 來源：百度 1001 63
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中國是世界第二大玉米生產國，也是玉米消費大國，每年的玉米消費量達3億噸。從消費結構來看，我國玉米消費主要包括飼用消費、工業(yè)消費和食用消費三大類。其中，用于飼料和工業(yè)的消費量占消費總量的92%以上，直接用于居民食用的消費量僅占3%左右。

玉米行業(yè)市場多大?玉米和玉米淀粉套利是一種常見的套利策略，二者價差波動的主要依據(jù)是玉米淀粉加工利潤，同時該策略受到玉米淀粉自身供需、玉米價格波動以及玉米淀粉副產品價格的影響。歷年來，玉米和玉米淀粉價差活躍區(qū)間在300—500元/噸，但近年來隨著玉米價格來到高位，玉米和玉米淀粉的價差波動率也有所放大。

玉米作為食品自然無需贅言，作為飼料原料玉米是最重要的能量飼料來源，而玉米深加工潛力更大，玉米深加工產品廣泛應用于養(yǎng)殖、紡織、汽車、食品、醫(yī)藥、材料等行業(yè)，隨著加工層次的不斷加深，形成了玉米經濟系統(tǒng)。

根據(jù)中研普華研究院撰寫的《2023年版玉米產業(yè)規(guī)劃專項研究報告》分析顯示：

玉米產業(yè)市場研究

中國是世界第二大玉米生產國，也是玉米消費大國，每年的玉米消費量達3億噸。從消費結構來看，我國玉米消費主要包括飼用消費、工業(yè)消費和食用消費三大類。其中，用于飼料和工業(yè)的消費量占消費總量的92%以上，直接用于居民食用的消費量僅占3%左右。

玉米不僅是人們的口糧和“飼料之王”，也是重要的工業(yè)原料，市場上需求玉米的企業(yè)主要有三類，分別是食品加工企業(yè)、飼料生產企業(yè)和玉米深加工企業(yè)。

玉米與其他傳統(tǒng)糧食作物相比，具有更強的耐寒性及極強的環(huán)境適應能力。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)表明，2021年我國玉米播種面積達到4332萬公頃，比2020年增長了206萬公頃，產量也呈現(xiàn)逐年升高態(tài)勢，加之玉米在畜牧業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、輕工業(yè)和化工業(yè)中發(fā)揮的重要作用，玉米的開發(fā)及應用前景相當廣闊。

根據(jù)國家統(tǒng)計局，2022年受內部種植結構調整影響，我國玉米播種面積減少381.1萬畝，下降0.6%，達到6.46億畝;玉米產量27720.3萬噸，比上年增加465萬噸，增長1.7%。市場多家機構預測國內玉米同比下調500-600萬噸。

隨著產業(yè)的不斷發(fā)展，除了以玉米籽粒為原料進行工業(yè)生產以外，對玉米秸稈和玉米芯等其它部位也進行了深度開發(fā)，產品已延伸到新能源及生物基材料等領域，逐步形成玉米全植株利用、全產業(yè)鏈生產的發(fā)展新格局。

據(jù)了解，由于價格優(yōu)勢明顯，特別是在玉米下游產品開發(fā)越來越細化、專業(yè)化、高品質化的背景下，越來越多的領域出現(xiàn)了玉米的身影，如在食糖市場，玉米淀粉糖已形成了對白砂糖的全面擠壓態(tài)勢。而在食品與工業(yè)生產領域，玉米淀粉正在大量替代面粉、次粉、木薯粉等。此外，在水產飼料、能源化工等領域，玉米下游產品也正在全面介入。

近幾年，我國玉米相關政策不斷調整優(yōu)化。從2021年的“兩穩(wěn)一增”，到2022年的“兩穩(wěn)兩擴”，玉米種植面積保持穩(wěn)定態(tài)勢。

今年的一號文件明確：實施玉米單產提升工程、逐步擴大稻谷小麥玉米完全成本保險和種植收入保險實施范圍、完善玉米大豆生產者補貼。在相關產業(yè)政策支持下，我國玉米種植面積基本穩(wěn)定在4300萬—4400萬公頃，玉米總產量維持穩(wěn)定局面，同時完全成本保險和種植收入保險范圍的逐步擴大，都有利于玉米市場價格的穩(wěn)定。

我國玉米在各地區(qū)的種植分布卻并不均衡,主要集中在東北、華北和西南地區(qū),大致形成一個從東北到西南的斜長形玉米種植帶。種植面積較大的省份主要有黑龍江、吉林、河北、山東、河南、內蒙古、遼寧等省份，這8個省份玉米播種面積占到全國總播種面積的66%左右。玉米下游需求主要分為三大塊，其中飼料方面占比超70%，其他二塊分別為深加工方面和食用等方面。

2019年—2020年，深加工補貼取消。而伴隨著玉米淀粉市場持續(xù)擴張，行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，頭部機構不斷有新產能落地，供應也出現(xiàn)快速增長。2019年，商品淀粉產量為1846萬噸，在成本持續(xù)增長的過程中，供應增加導致玉米淀粉利潤不斷被壓縮。這段時間部分企業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)虧損，企業(yè)運行難度增加。

2021年至今，因臨儲玉米庫存清零，玉米淀粉價格受玉米原料價格沖高影響來到歷史高位區(qū)間。在此階段下游承接能力受限，玉米淀粉產量和庫存出現(xiàn)較大波動，同時也放大了價格和利潤的波動空間。2022年下半年，伴隨著豆粕蛋白價格沖向歷史極值的高位區(qū)間，玉米淀粉副產品(蛋白粉、胚芽粕等)價格也大幅上漲，一定程度上增厚了玉米淀粉加工利潤，也打壓了玉米淀粉自身收益，且在需求承接不佳的情況下，玉米淀粉價格不斷下滑，導致玉米和玉米淀粉價格快速萎縮至歷史低點。整體來看，受原料玉米價格高位的影響，此階段玉米和玉米淀粉價差波動區(qū)間幅放大至0—600元/噸。

一般來說，在研究玉米淀粉供需關系時主要關注幾個指標：淀粉企業(yè)的開工率和淀粉產量、淀粉提貨量、淀粉庫存(包括訂單庫存和可售庫存)。上游玉米價格、企業(yè)原料玉米庫存等都對玉米淀粉價格有較為明顯的指向性。另外，下游各個終端的開機需求預示著玉米淀粉消費如何。

從開機情況來看，近3年行業(yè)開機呈現(xiàn)逐年下滑節(jié)奏，同時玉米淀粉年產量同樣呈現(xiàn)下降態(tài)勢，但從產能角度來看，國內玉米淀粉卻呈現(xiàn)逐年增長局面。近年來，伴隨著成本玉米價格提升，行業(yè)為保證利潤只能不斷壓縮產量，導致大量產能處于過剩狀態(tài)。同時，玉米價格上漲之后，玉米淀粉需求彈性也有所放大，疊加產能過剩，導致玉米淀粉開機、庫存等數(shù)據(jù)波動均有所加大，進而對玉米和玉米淀粉價差造成較大影響。

最后，影響玉米和玉米淀粉價差的因子在于成本端玉米價格的波動。一般來說，當玉米處在振蕩格局中，玉米淀粉和玉米價差波動相對較小，但若玉米存在明顯的利多或利空趨勢，則會對玉米和玉米淀粉價差波動有較強的放大作用。通常來說，玉米價格上漲，玉米淀粉漲幅會更大，玉米價格下跌，玉米淀粉跌幅會更大。

近些年，隨著玉米淀粉企業(yè)不斷向頭部集中，資金厚度也有所增強，但行業(yè)利潤微薄，利潤轉負后企業(yè)不得不主動降低庫存。然而，2022年伴隨著副產品價格高位，一定程度上增強了淀粉企業(yè)抵御玉米淀粉價格風險的能力，盡管玉米淀粉收益較差，企業(yè)主動降開機并不明顯。當前，玉米淀粉利潤已在成本線以下維持超兩個月，根據(jù)過往行情來看，加工利潤較難維持3個月以上的長期虧損。目前副產品價格呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，淀粉廠的蛋白庫存高企，為保障利潤，企業(yè)預計會挺價玉米淀粉，后續(xù)利潤有逐步轉好的預期，進而推升玉米和玉米淀粉價差。

玉米行業(yè)市場前景分析

玉米淀粉的主要成本是玉米，玉米在生產玉米淀粉及其副產品的過程中利用率約為90%。因此，玉米淀粉銷售價格與玉米價格緊密相關，作為上下游，二者的套利是市場關注的主要套利結構之一。而玉米和玉米淀粉之間的關系通過加工利潤可以有更直觀的呈現(xiàn)。玉米淀粉加工利潤(加工1噸玉米)=(淀粉收益+副產品收益)-玉米成本-加工費=[淀粉價格×淀粉出率(68.5%—70%)+玉米蛋白粉價格×蛋白粉出率(4.5%—5%)+玉米胚芽價格×胚芽出率(6.5%—8%)+玉米纖維價格×纖維出率(10.5%—11.5%)+玉米油×玉米油出率(2.6%)]-玉米價格-加工費用(380元/噸，冬季11月至次年2月需400元/噸)。

玉米深加工產出的終端產品價格整體追隨玉米價格波動，但各產品之間又會存在一定的沖抵關系。若副產品價格高企，玉米淀粉價格則會有較大的彈性空間;若副產品價格疲弱，企業(yè)或存在挺價玉米淀粉的措施，以保證整體利潤不會受損。在副產品中，蛋白粉及玉米胚芽跟隨粕類蛋白價格波動。近兩年國內豆粕(3508, 15.00, 0.43%)價格高企，玉米蛋白對利潤的貢獻率有所增加，其對價格的影響權重也在提升。如2022年年底，伴隨著豆粕現(xiàn)貨價格沖上5600元/噸以上高位，玉米三大副產品蛋白粉、胚芽、纖維價格也一路上揚。盡管玉米淀粉需求受挫，收益相對偏差，但副產品價格高企，這也保證了玉米淀粉加工利潤處在較好水平。

我國玉米需求主要集中在兩方面，一個為飼料原料，另一個為深加工生產。飼料消費主要為豬料和禽料，其中豬料影響更為核心，因此在分析需求時對于生豬的出欄量及出欄體重都需要有明確的把握。全國玉米深加工幾大行業(yè)的比例，在前幾年淀粉及淀粉行占比是57%，酒精29%，其他都比較小。隨著這么多年過去，現(xiàn)在淀粉和淀粉糖的結構還是相對穩(wěn)定，酒精大幅度減少，味精、賴氨酸、檸檬酸，尤其是味精的增長還是比較大的。

玉米種植成本是重要的價格支撐，主要考慮的方面有地租、補貼、種子、化肥等，近幾年伴隨玉米價格上漲，地租成本也是翻倍增加。玉米成本對市場價格有一定影響力，市場糧價過低，農民會惜售。同時收益情況也會影響農民對下一年的播種，收益增加，農民可能會增加種植面積，收益減少，會相應減少種植面積。

玉米行業(yè)報告對中國玉米行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、競爭格局及市場供需形勢進行了具體分析，并從行業(yè)的政策環(huán)境、經濟環(huán)境、社會環(huán)境及技術環(huán)境等方面分析行業(yè)面臨的機遇及挑戰(zhàn)。還重點分析了重點企業(yè)的經營現(xiàn)狀及發(fā)展格局，并對未來幾年行業(yè)的發(fā)展趨向進行了專業(yè)的預判。

本報告同時揭示了玉米市場潛在需求與潛在機會，為戰(zhàn)略投資者選擇恰當?shù)耐顿Y時機和公司領導層做戰(zhàn)略規(guī)劃提供準確的市場情報信息及科學的決策依據(jù)，同時對政府部門也具有極大的參考價值。

未來，玉米行業(yè)發(fā)展前景如何?想了解關于更多行業(yè)專業(yè)分析，請點擊《2023年版玉米產業(yè)規(guī)劃專項研究報告》。

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  2023年版玉米產業(yè)規(guī)劃專項研究報告

  產業(yè)規(guī)劃一般包括產業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、產業(yè)特征分析、產業(yè)發(fā)展目標和發(fā)展定位、產業(yè)發(fā)展重點方向、產業(yè)空間引導和產業(yè)發(fā)展政策等。隨著中國對外開放程度的深化，經濟全球化和區(qū)域化對產業(yè)發(fā)展的影響顯...

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