2018年或?qū)⑹堑胤秸畟脫Q的收官之年

• 2018年9月5日 GuoMeng來(lái)源：財(cái)聯(lián)社 證券日?qǐng)?bào) 482 25
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  2018-2024年中國(guó)直銷(xiāo)銀行行業(yè)發(fā)展前景及投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)分析報(bào)告

  中研普華通過(guò)對(duì)直銷(xiāo)銀行行業(yè)長(zhǎng)期跟蹤監(jiān)測(cè)，分析直銷(xiāo)銀行行業(yè)需求、供給、經(jīng)營(yíng)特性、獲取能力、產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈等多方面的內(nèi)容，整合行業(yè)、市場(chǎng)、企業(yè)、用戶等多層面數(shù)據(jù)和信息資源，為客戶提供深...

2018年地方政府一般債務(wù)余額限額12.38萬(wàn)億元，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)余額限額8.62萬(wàn)億元，兩者合計(jì)地方政府債務(wù)余額限額為21萬(wàn)億元，相比去年債務(wù)限額增加了2.18萬(wàn)億元。

據(jù)新華社2018年3月5日公布的《關(guān)于2017年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2018年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告》顯示，在2018年預(yù)算收入和支出安排中，2018年地方政府一般債務(wù)余額限額12.38萬(wàn)億元，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)余額限額8.62萬(wàn)億元，兩者合計(jì)地方政府債務(wù)余額限額為21萬(wàn)億元，相比去年債務(wù)限額增加了2.18萬(wàn)億元。這意味著2018年擬新增債券發(fā)行2.18萬(wàn)億元，其中一般債0.83萬(wàn)億，專(zhuān)項(xiàng)債1.35萬(wàn)億。

財(cái)政部預(yù)算司副司長(zhǎng)王克冰1月25日在財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)上表示，目前尚未置換的非政府債券形式存量政府債務(wù)還有1.73萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)今年8月底前能夠全面完成置換工作。

根據(jù)財(cái)政部2015年12月21日下發(fā)的《關(guān)于對(duì)地方政府債務(wù)實(shí)行限額管理的實(shí)施意見(jiàn)》，地方政府存量債務(wù)中通過(guò)銀行貸款等非政府債券方式舉借部分，通過(guò)三年左右的過(guò)渡期，由省級(jí)財(cái)政部門(mén)在限額內(nèi)安排發(fā)行地方政府債券置換。2018年或?qū)⑹堑胤秸畟脫Q的收官之年，加上擬新發(fā)額度，今年地方政府債券發(fā)行額接近4萬(wàn)億元。

政府頻繁發(fā)文，“松綁”信號(hào)明確

5月8日，財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于做好2018年地方政府債券發(fā)行工作的意見(jiàn)》，鼓勵(lì)地方政府“合理搭配項(xiàng)目集合發(fā)債，適當(dāng)加大集合發(fā)行力度”，有利于擴(kuò)大單只項(xiàng)目收益專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行規(guī)模。并禁止或者最大限度限制地方債一級(jí)發(fā)行中的非市場(chǎng)定價(jià)行為，有助于縮窄地方債一級(jí)發(fā)行與二級(jí)估值的差異，從而有助于提高地方債的流動(dòng)性。

7月30日，財(cái)政部下發(fā)《地方政府債券公開(kāi)承銷(xiāo)發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)程》，規(guī)定公開(kāi)承銷(xiāo)的申購(gòu)利率區(qū)間下限不得低于申購(gòu)前1至5個(gè)工作日(含第1和第5個(gè)工作日)中國(guó)債券信息網(wǎng)公布的中債國(guó)債收益率曲線中相同待償期國(guó)債收益率算術(shù)平均值，公開(kāi)承銷(xiāo)的申購(gòu)價(jià)格區(qū)間上限不得高于申購(gòu)前1至5個(gè)工作日(含第1和第5個(gè)工作日)中國(guó)債券信息網(wǎng)公布的中債國(guó)債收益率曲線中相同待償期國(guó)債收益率算術(shù)平均值計(jì)算的、原地方政府債券在繳款日的含息價(jià)格。

8月10日，中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)辦公廳下發(fā)《關(guān)于商業(yè)銀行承銷(xiāo)地方政府債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，自本通知印發(fā)之日起，地方政府債券參照國(guó)債和政策性金融債，不適用《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》(銀監(jiān)發(fā)[2012]16號(hào))相關(guān)規(guī)定。

2012年原銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的16號(hào)文規(guī)定，商業(yè)銀行投資部門(mén)投資于本行所主承銷(xiāo)債券的金額，在債券存續(xù)期內(nèi)，不應(yīng)超過(guò)當(dāng)只債券發(fā)行量的20%。

8月14日，財(cái)政部下發(fā)《地方政府債券彈性招標(biāo)發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)程》，規(guī)定地方政府一般債券、專(zhuān)項(xiàng)債券(含項(xiàng)目收益與融資自求平衡的專(zhuān)項(xiàng)債券)，可采用彈性招標(biāo)方式發(fā)行。即實(shí)際發(fā)行量應(yīng)當(dāng)為計(jì)劃發(fā)行額區(qū)間上限、下限或有效投標(biāo)量，以計(jì)劃發(fā)行額區(qū)間上限計(jì)算投標(biāo)倍數(shù)(以下簡(jiǎn)稱投標(biāo)倍數(shù))。投標(biāo)倍數(shù)超過(guò)1.1倍時(shí)，當(dāng)期債券實(shí)際發(fā)行量為計(jì)劃發(fā)行額區(qū)間上限;投標(biāo)倍數(shù)不足1倍時(shí)，當(dāng)期債券實(shí)際發(fā)行量按照有效投標(biāo)量和計(jì)劃發(fā)行額區(qū)間下限孰低原則確定;投標(biāo)倍數(shù)在1至1.1倍(含1和1.1倍)之間的，實(shí)際發(fā)行量確定規(guī)則由各地方財(cái)政部門(mén)自行選擇計(jì)劃發(fā)行額區(qū)間上限或者下限進(jìn)行確定，并在招標(biāo)規(guī)則中事先明確。是否采用彈性招標(biāo)方式需地方財(cái)政部門(mén)不遲于招標(biāo)發(fā)行前5個(gè)工作日披露。

據(jù)媒體稱，財(cái)政部在8月14日與部分銀行的會(huì)議中建議，商業(yè)銀行在參與地方債發(fā)行時(shí)，投標(biāo)價(jià)格下限應(yīng)較相同期限國(guó)債前5個(gè)工作日收益率均值上浮40個(gè)基點(diǎn)或以。知情人士表示，一般債和專(zhuān)項(xiàng)債招標(biāo)都將執(zhí)行會(huì)議精神，沒(méi)有區(qū)別對(duì)待，價(jià)格區(qū)間要求也都一樣，財(cái)政部此舉是為了確保地方債順利發(fā)行。

8月21日，中國(guó)證券報(bào)透露地方債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重或從20%調(diào)降至零。意味著在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比上，地方債將享受與國(guó)債、國(guó)開(kāi)債同等待遇。地方債收益率高于后兩者，對(duì)銀行吸引力預(yù)計(jì)將顯著提升。

下半年發(fā)行速度明顯加快，9月發(fā)行規(guī)?；蜻_(dá)年內(nèi)峰值

8月28日，財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆介紹了積極防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況。今年地方政府債務(wù)限額比去年增加21,800億元，以保障地方重大公益性項(xiàng)目建設(shè)融資需求;繼續(xù)推進(jìn)存量政府債務(wù)置換，緩解地方政府集中償債壓力，1~7月各地共發(fā)行置換債券10,866.16億元

2018年上半年，全國(guó)發(fā)行地方政府債券14,109億元，其中地方債凈融資規(guī)模為12,500億元，相比去年同期減少5000億元，且不足前年同期的一半，整體發(fā)行規(guī)模收縮。且2018年5月8日之前，2018年發(fā)行的所有地方債均用于置換存量債務(wù)或者償還到期地方債，尚未出現(xiàn)利用新增額度的地方債。截至今年8月底，置換債券發(fā)行額約1.78萬(wàn)億元，基本完成發(fā)債計(jì)劃。

財(cái)聯(lián)社記者統(tǒng)計(jì)，2018年1-8月累計(jì)，全國(guó)發(fā)行地方政府債券約30,509億元。其中，2018年8月份，全國(guó)發(fā)行地方政府債券8,830億元，7月份的數(shù)據(jù)為7,570億元，增速為16.64%。僅7月份和8月份，全國(guó)發(fā)行地方政府債券總額約占今年累計(jì)總額的一半。

從不同地區(qū)來(lái)看，2018年8月份，發(fā)行地方政府債券規(guī)模排名前三的省份為：山東省1,059億元，浙江省706億元和廣東省609億元。發(fā)行地方政府債券規(guī)模1-8月累計(jì)排名前三的省份為：廣東省2,326億元，山東省1,952億元和江蘇省1,909億元。

業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)稱，9月地方債發(fā)行量可能接近1萬(wàn)億元。據(jù)財(cái)聯(lián)社記者統(tǒng)計(jì)，9月份前兩個(gè)個(gè)工作日，已有4個(gè)省市披露地方政府債務(wù)發(fā)行文件，合計(jì)發(fā)行規(guī)模432億元，其中山東省計(jì)劃發(fā)行190億元，陜西省170億元，大連市58億元，深圳市13億元。

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地方債配置價(jià)值凸顯

自8月14日財(cái)政部下發(fā)《關(guān)于做好地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行工作的意見(jiàn)》后，地方債發(fā)行明顯加快。數(shù)據(jù)顯示，8月份地方債共計(jì)發(fā)行8829.7億元，按用途劃分，其中新增債為4865億元，置換債或再融資債為3965億元;按新增債類(lèi)別劃分，一般債發(fā)行1051億元，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行3814億元。

華創(chuàng)證券分析師周冠南預(yù)計(jì)，8月份至12月份地方債的發(fā)行總規(guī)模位于1.65萬(wàn)億元至1.90萬(wàn)億元之間。對(duì)地方債凈增量的估算，三季度供給壓力明顯。在額度用滿的情況下，9月份凈發(fā)行量接近6000億元，供給壓力較8月份進(jìn)一步上升，10月份凈發(fā)行量將超過(guò)3000億元，需關(guān)注地方債發(fā)行放量對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響。

申萬(wàn)宏源分析師孟祥娟認(rèn)為，從當(dāng)前情況來(lái)看，資金利率仍處低位，市場(chǎng)流動(dòng)性仍較為充裕，而且在穩(wěn)貨幣政策方向下，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕并且定向支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資，后期貨幣政策繼續(xù)定向放松仍有必要、而且也有空間，不排除央行繼續(xù)實(shí)行定向降準(zhǔn)或增加MLF投放來(lái)對(duì)沖地方債放量發(fā)行的影響，預(yù)計(jì)地方債供給的增加不會(huì)成為引發(fā)債市調(diào)整的主因。

值得注意的是，銀保監(jiān)會(huì)近日下發(fā)《關(guān)于商業(yè)銀行承銷(xiāo)地方政府債券有關(guān)事項(xiàng)的通知》，取消了商業(yè)銀行投資本行主承銷(xiāo)的債券金額不超過(guò)債券發(fā)行量20%的限制。此前銀行無(wú)法購(gòu)買(mǎi)超出限額的本行承銷(xiāo)的地方債，取消后銀行承銷(xiāo)地方債意愿會(huì)增強(qiáng)。

周冠南認(rèn)為，伴隨著地方債的投資者主體多元化、流動(dòng)性改善，以及市場(chǎng)化發(fā)行程度的提高，地方債的配置價(jià)值將進(jìn)一步提高。下半年考慮到地方債發(fā)行集中放量與財(cái)政部對(duì)發(fā)行利差的窗口指導(dǎo)，地方債與國(guó)債的利差仍將維持在有利配置區(qū)間。

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