從安踏體育2007年上市至今的10年間，香港與內(nèi)地的資本市場發(fā)生了一次情節(jié)翻轉(zhuǎn)。越來越多的港股“中概股”喜歡“回歸”內(nèi)地融資，這也令香港資本市場的定位發(fā)生了微妙的變化。

　　日前，中國體育用品行業(yè)龍頭安踏體育(2020.HK)在香港聯(lián)交所公告稱，公司已經(jīng)獲準(zhǔn)在內(nèi)地的上交所發(fā)行36億人民幣的“熊貓債”。這令它成為首批獲準(zhǔn)發(fā)行熊貓債的非金融民營企業(yè)之一。

　　安踏體育表示，相信內(nèi)地的資本市場可以為它提供一個多元化的融資渠道。這也道出了不少港股“中概股”的心聲，它們越來越喜歡到內(nèi)地的資本市場融資。從安踏體育2007年上市至今的10年間，香港與內(nèi)地的資本市場發(fā)生了一次情節(jié)翻轉(zhuǎn)。

　　安踏體育的公告顯示，2016年11月安踏體育向上交所提出發(fā)行熊貓債的申請，直到今年4月26日才獲得中國證監(jiān)會批準(zhǔn)。

　　所謂“熊貓債”，是指境外機(jī)構(gòu)在中國內(nèi)地發(fā)行的以人民幣計價的債券。根據(jù)國際慣例，這種債券一般以該國最具特征的吉祥物命名，日本有“武士債券”，美國則有“揚基債券”。

　　記者查閱中國證監(jiān)會文件發(fā)現(xiàn)，其曾在今年3月1日一度中止對該申請的審查。原因可能是安踏體育未能提供“最近一期財務(wù)報告或會計報表”——作為一家港股上市公司，安踏體育沒有三季度報。早在今年2月15日，中國證監(jiān)會曾要求安踏體育補充提供上述資料?；蛟S是為了盡快重啟申請，安踏體育迅速在7天之內(nèi)發(fā)布2016年報。

　　這可能會令你以為安踏體育的資金鏈吃緊。事實并非如此。2016年報顯示，安踏體育手上的現(xiàn)金高達(dá)58.3億人民幣!同時，隨著安踏體育穩(wěn)坐國內(nèi)運動品牌頭把交椅，公司營收、利潤、毛利率都在持續(xù)增加，手中的現(xiàn)金還比去年增加了近3億。

　　安踏體育的公告并未明確透露36億資金的用處，只是模糊地表示“所得款項旨在用于(包括但不限于)償還借貸及作為集團(tuán)一般營運資金”。不過，市場普遍認(rèn)為，安踏體育是為了下一步的品牌并購儲備彈藥。

　　這些年安踏體育的確嘗到了品牌并購的甜頭，它曾屢次出手收購國外體育運動品牌。2016年報顯示，此前并購的中高端品牌FILA對銷售額和凈利提升貢獻(xiàn)頗多，帶動鞋類整體毛利率整體提升0.1%，服裝類整體毛利率提升3.2%。

　　一個細(xì)節(jié)是，在上交所發(fā)行36億人民幣的債券，其規(guī)模已經(jīng)超越了安踏體育在港交所最新一次的融資。通過配售及認(rèn)購1.75億股，安踏體育于3月剛籌得37.9億港元(約為33.58億人民幣)。

　　安踏體育的故事折射出一個現(xiàn)實：內(nèi)地資本市場在融資方面發(fā)揮的作用正在超越香港，成為不少港股公司的首選。從安踏體育2007年上市至今的10年間，香港與內(nèi)地的資本市場發(fā)生了一次情節(jié)翻轉(zhuǎn)。

　　2007年前后安踏體育和體育品牌們扎堆到香港上市，可以說是當(dāng)時最明智的選擇：香港上市的門檻比A股低，對公司業(yè)績的要求不如A股嚴(yán)格，投資者更加成熟，公司股價不會大起大落。

　　但如今，港股與A股估值出現(xiàn)了的巨大落差，令不少公司感到不平衡，同時也令公司在資本運作上落后于A股的同類公司。

　　若非安踏體育是中國體育用品行業(yè)的龍頭，又已躋身恒生指數(shù)綜合大型股的成分股，或許它連做“配售”融資都有困難。

　　顯然，香港資本市場正在對一些內(nèi)地企業(yè)失去吸引力，眼下在它們的身上正在發(fā)生一次“香港回歸”。不少股價被長期低估、不方便進(jìn)行再融資的港股公司，甚至直接從香港私有化退市，再謀A股IPO。安踏體育的同行匹克，以及王健林旗下的萬達(dá)商業(yè)，都是其中的代表。

　　不僅如此，隨著人民幣匯率的波動，以及境內(nèi)債務(wù)融資成本的大幅走低，內(nèi)地的熊貓債市場開始活躍，使得內(nèi)地的港股公司在進(jìn)行再融資時有了新選擇。在安踏體育之前，在港上市的恒安國際(1044.HK)也獲準(zhǔn)在內(nèi)地發(fā)行50億人民幣的熊貓債。

　　10年間發(fā)生的這些變化，正在影響香港資本市場自身的定位，一些微妙的改變正在發(fā)生。最新的一個變化是，在開通了股票市場互聯(lián)互通“滬港通“、”深港通”之后，港交所正在積極推進(jìn)“債券通”，以期溝通香港與內(nèi)地的債券市場。

　　港交所行政總裁李小加公開表示，內(nèi)地正逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本過剩，因此香港未來的功能及角色也需轉(zhuǎn)變，由純資本功能轉(zhuǎn)變?yōu)榭蓞f(xié)助內(nèi)地管理股票市場及匯率市場的定價，以及管理利率、商品及貨幣等風(fēng)險。

　　目前，債券通的推行暫無具體時間表。李小加說，他個人期望“債券通”可以在“七一”香港慶祝回歸20周年前公布。

　　但安踏體育的收購步伐不愿等待，最近有傳言稱，安踏體育已經(jīng)“盯上”了PUMA。

　　從FILA受益之后，安踏加快了并購的節(jié)奏，并開啟了多品牌運作的模式。 2016年將國際高端品牌Descente收入囊中，從而形成了對高、中、低收入人群全覆蓋的品牌矩陣。