2009年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)需要大量的資金支持，證券公司做為資本市場(chǎng)的活躍力量，擔(dān)負(fù)的使命重大。

　　分析券商在2008年的業(yè)績(jī)沉浮，借鑒和反思國(guó)外券商的盈利模式，拓展券商中介服務(wù)模式的廣度和深度，將有利于中國(guó)證券行業(yè)的發(fā)展和成熟，有利于證券公司在資本市場(chǎng)中擔(dān)負(fù)更重要的責(zé)任。

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　　中國(guó)證券行業(yè)整體特點(diǎn)

　　行業(yè)周期性較強(qiáng)

　　目前，證券公司在市場(chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)和產(chǎn)品放行、創(chuàng)新業(yè)務(wù)種類和規(guī)模方面仍受嚴(yán)格限制，絕大多數(shù)目前所能開展的業(yè)務(wù)種類有限，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入仍依賴傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)業(yè)務(wù)，很難熨平市場(chǎng)周期帶來的波動(dòng)。

　　2008年，已統(tǒng)計(jì)的51家券商平均營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額分別同比大幅下滑53％和68％。而2007年，這51家券商的這兩項(xiàng)指標(biāo)較上年同比增長(zhǎng)411％和689％，顯示出明顯的周期波動(dòng)性。

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的集中度雖然在近幾年持續(xù)提高，不過市場(chǎng)依然分散，經(jīng)紀(jì)服務(wù)差異化不足，再加上成交量萎縮，傭金戰(zhàn)從未停止。據(jù)統(tǒng)計(jì)，前十家券商營(yíng)業(yè)部數(shù)量合計(jì)達(dá)到1298家，占全部券商營(yíng)業(yè)部總數(shù)的37.9％。就交易量而言，2008年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名前5家和前10家的合計(jì)市場(chǎng)份額分別達(dá)32.78％和52.56％，雖然較2007年分別上升3.80和1.06個(gè)百分點(diǎn)，不過仍有必要進(jìn)一步提高。

　　相對(duì)而言，投行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)則集中度較高，大型優(yōu)質(zhì)券商在品牌和綜合實(shí)力方面顯示出較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2008年共有78家企業(yè)進(jìn)行IPO，排名前10的券商合計(jì)承銷家數(shù)占比達(dá)56.4％，承銷金額占比達(dá)85.8％。

　　非證券金融機(jī)構(gòu)的沖擊

　　證券行業(yè)也面臨著來自銀行、基金、保險(xiǎn)等其它非證券金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)。

　　雖然證券公司的專業(yè)技能受到認(rèn)可，和其它金融機(jī)構(gòu)也存在著諸多合作，不過在零售業(yè)務(wù)方面，相對(duì)于銀行和保險(xiǎn)，證券公司的客戶資源和渠道不足，營(yíng)業(yè)部目前所能銷售的理財(cái)產(chǎn)品有限，合作中多數(shù)處于劣勢(shì)。

　　公司業(yè)務(wù)方面，證券公司和銀行、保險(xiǎn)合作的關(guān)系更為緊密，不過，多數(shù)證券公司在中期票據(jù)承銷上還受到限制，短期融資券承銷方面也落后于銀行。基金行業(yè)專戶理財(cái)“一對(duì)多”業(yè)務(wù)一旦開閘，也會(huì)對(duì)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)造成較大沖擊。

　　風(fēng)控能力面臨挑戰(zhàn)

　　鑒于我國(guó)券商目前的經(jīng)營(yíng)模式，券商面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與操作風(fēng)險(xiǎn)。券商營(yíng)業(yè)范圍和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，將使其現(xiàn)有的風(fēng)控能力面臨較大的挑戰(zhàn)。

　　目前，大型券商在風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)應(yīng)用上較為領(lǐng)先，小券商的風(fēng)險(xiǎn)管理主要體現(xiàn)在合規(guī)與稽核上。我國(guó)券商仍有必要在現(xiàn)有基礎(chǔ)上構(gòu)建統(tǒng)一、集中的風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)，構(gòu)建更嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)管理組織和完善的定量風(fēng)險(xiǎn)管理模型，建立組織嚴(yán)密、實(shí)時(shí)監(jiān)控的綜合風(fēng)險(xiǎn)管理和控制體系。

　　資本實(shí)力有待夯實(shí)

　　雖然經(jīng)歷了過去兩年的股市行情，各家券商的資本實(shí)力有所提升，但相比國(guó)際大型證券公司，中國(guó)證券業(yè)資本金普遍偏小。

　　證監(jiān)會(huì)針對(duì)新種業(yè)務(wù)的開展對(duì)凈資本規(guī)模提出了更高的要求。資本必須能用來因應(yīng)所有的風(fēng)險(xiǎn)，包括市場(chǎng)、信用、流動(dòng)性、運(yùn)營(yíng)及訴訟風(fēng)險(xiǎn)。但是，對(duì)新業(yè)務(wù)的投資準(zhǔn)備如果無法如期開展業(yè)務(wù)，或是營(yíng)收過度集中，當(dāng)獲利能力驟降時(shí)，更新技術(shù)的開支與人員的投資便需消耗資本。顯然證券公司的資本規(guī)模與質(zhì)量必須不斷強(qiáng)化，這也考驗(yàn)著公司對(duì)股東回報(bào)的能力。

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　　中國(guó)證券公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)特色

　　囿于資本市場(chǎng)發(fā)展階段及監(jiān)管的限制，中國(guó)證券公司整體差異化仍顯不足。但部分證券公司由于股東背景、業(yè)務(wù)模式、發(fā)展道路和企業(yè)文化的差異，也展現(xiàn)了不同的經(jīng)營(yíng)特色，并且在努力打造著差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　業(yè)務(wù)均衡的券商整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力較強(qiáng)

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為均衡、多元化發(fā)展的券商，抵御市場(chǎng)波動(dòng)的能力相對(duì)較強(qiáng)。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍將是國(guó)內(nèi)券商主要收入來源。國(guó)內(nèi)綜合實(shí)力居前的中信證券（600030行情,愛股）、國(guó)泰君安、國(guó)信證券等，均在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域形成了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而以投行業(yè)務(wù)為主的券商，如中金公司、中銀國(guó)際等，由于投行通道業(yè)務(wù)在較大程度上取決于市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管政策變化，綜合競(jìng)爭(zhēng)力受到削弱。

　　市場(chǎng)低迷時(shí)期，部分券商積極拓展債券承銷和并購等非通道業(yè)務(wù)，一定程度上緩解了市場(chǎng)變化對(duì)業(yè)績(jī)帶來的影響。但由于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)券商參與程度有限、并購業(yè)務(wù)市場(chǎng)化程度偏低、收費(fèi)水平相對(duì)較低、券商相關(guān)業(yè)務(wù)能力仍較為薄弱等，相關(guān)業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)度還需要進(jìn)一步提升。

　　有金控背景的券商具有發(fā)展?jié)摿?

　　有金控背景的券商其發(fā)展也頗具特色，如平安證券、中銀國(guó)際和光大證券等。一方面，它們可以享受金控平臺(tái)的資源，另一方面，受制于集團(tuán)本業(yè)，證券業(yè)務(wù)發(fā)展在前幾年受到一定抑制。

　　隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的吸引力逐步增強(qiáng)，這些券商未來有可能獲得股東更多的支持。公司業(yè)務(wù)方面，有金控背景的券商在資源共享、資金支持和為客戶提供一攬子服務(wù)方面已體現(xiàn)了差異化的優(yōu)勢(shì)；零售業(yè)務(wù)方面，受制于法規(guī)目前交叉營(yíng)銷尚難實(shí)際開展，而各個(gè)金控子公司的不同利益訴求，未來會(huì)遇到很多障礙。不過，有銀行背景的證券公司將有可能獲得更廣泛的客戶資源，可更好地利用銀行網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行銷售。

　　我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，目前中國(guó)各金融子業(yè)尚處于成長(zhǎng)階段，由分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)或綜合經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)變，可能加大各金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　創(chuàng)新型券商有望走差異化路徑

　　部分中型券商正不斷嘗試在戰(zhàn)略、管理、營(yíng)銷和服務(wù)模式方面的創(chuàng)新，以走出一條較為差異化的發(fā)展道路。

　　在這方面，深圳的券商由于股東和大客戶資源相對(duì)較弱，而面臨的市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)寬松，邁出的步伐更大。從國(guó)信證券通過事業(yè)部制管理帶來的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)突破，招商證券最早在業(yè)內(nèi)建立平臺(tái)化的客戶分級(jí)服務(wù)體系，到安信證券首家推出USB Key移動(dòng)數(shù)字證書，以及平安證券力求在投行業(yè)務(wù)的突破，這些探索都為中國(guó)的證券行業(yè)增添了一抹亮色。

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　　中國(guó)證券行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型起步

　　整體而言，盡管經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍處在外延式擴(kuò)張的階段，但部分券商開始探索差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也必然逐步從規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)向內(nèi)涵競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變。同時(shí)，國(guó)內(nèi)非現(xiàn)場(chǎng)開戶試點(diǎn)啟動(dòng)、經(jīng)紀(jì)人制度改革等，將帶來經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展模式和競(jìng)爭(zhēng)格局的變化。網(wǎng)上交易的發(fā)展與電子平臺(tái)的使用，也可能成為擁有較少網(wǎng)點(diǎn)券商建立競(jìng)爭(zhēng)力的一條可選途徑。

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)運(yùn)行模式的轉(zhuǎn)變體現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)模式、經(jīng)營(yíng)方式、服務(wù)理念等多方面。競(jìng)爭(zhēng)模式將由過去單純的網(wǎng)點(diǎn)和經(jīng)紀(jì)人擴(kuò)張向以品牌、服務(wù)、研發(fā)、資源整合能力等為要素的高端競(jìng)爭(zhēng)模式轉(zhuǎn)變。不過轉(zhuǎn)型亦受制于外部環(huán)境的制約，例如，金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)的法規(guī)限制，使券商目前還難以提供全面金融服務(wù)；另外，金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品仍有待完善，這些因素在某種程度上限制了轉(zhuǎn)型的速度和成效。

　　債券、并購市場(chǎng)潛力巨大

　　債券承銷業(yè)務(wù)將是券商未來差異化重點(diǎn)發(fā)展板塊，而承銷商競(jìng)逐業(yè)務(wù)將比以往更積極主動(dòng)。除了大項(xiàng)目外，市場(chǎng)將出現(xiàn)更多以往券商因規(guī)模追求及人力成本考慮較不愿承銷的中小項(xiàng)目。

　　此外，宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)整需要一段過程，各行各業(yè)均面臨競(jìng)爭(zhēng)與淘汰的壓力，體質(zhì)不佳的企業(yè)將被迫出售全部或部分資產(chǎn)。不論是來自于政策推動(dòng)的國(guó)內(nèi)并購，或是企業(yè)自發(fā)性的，尤其是對(duì)能源類公司的跨境收購，可以預(yù)見行業(yè)并購重組規(guī)模將會(huì)擴(kuò)大。

　　全球金融危機(jī)發(fā)生后，各國(guó)股市有著不同程度的跌幅，國(guó)內(nèi)企業(yè)為取得關(guān)鍵技術(shù)或資源要素的收購，在2009年與2010年的付出價(jià)格都將較往年相對(duì)合理。國(guó)內(nèi)并購重組業(yè)務(wù)或跨境收購業(yè)務(wù)，將是展現(xiàn)不同券商差異化發(fā)展的另一條途徑。

　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)謹(jǐn)慎前行

　　鑒于國(guó)內(nèi)券商的資本實(shí)力較為薄弱，以及尚未建立完全有效的內(nèi)部控制和風(fēng)控流程，監(jiān)管部門對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的態(tài)度較為謹(jǐn)慎。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)后，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐也受到影響，創(chuàng)新更多地集中在組織、業(yè)務(wù)模式、營(yíng)銷模式等方面。

　　考慮到創(chuàng)新業(yè)務(wù)對(duì)資本市場(chǎng)和券商的重要性，監(jiān)管機(jī)構(gòu)亦會(huì)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下逐步發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，對(duì)于具備資本實(shí)力的券商而言，謹(jǐn)慎前行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)將提供長(zhǎng)期發(fā)展的重要機(jī)遇。

• · 金融危機(jī)下的中國(guó)銀行業(yè)發(fā)展分析
• · 2009年二季度A股投資策略報(bào)告
• · 我國(guó)網(wǎng)上銀行發(fā)展策略探討
• · 2009年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展分析
• · 人民幣的兩步走戰(zhàn)略
• · 新華保險(xiǎn)銀行保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展策略

• · 2008年底銀團(tuán)貸款余額占比5.1%
• · 銀監(jiān)會(huì)：對(duì)大型銀行監(jiān)管必須做到六個(gè)突出
• · 保險(xiǎn)公司短期內(nèi)可能不會(huì)大規(guī)模投資信用債
• · 2008年上海中資銀行個(gè)人房貸增一成
• · 四銀行獲準(zhǔn)直接參與黃金期貨交易
• · 上市銀行收縮房地產(chǎn)開發(fā)貸款

• ·2008年1-7月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-6月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-5月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-4月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-3月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-2月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指