安全性成為市場(chǎng)最擔(dān)心的問(wèn)題

　　美國(guó)金融危機(jī)危及全球金融市場(chǎng)，我國(guó)銀行業(yè)也未幸免于難，銀行持有的雷曼兄弟債券成為市場(chǎng)最為擔(dān)心的問(wèn)題之一。但是，這種擔(dān)心也是針對(duì)不同銀行的，中小銀行在這個(gè)方面的安全性顯然要高一些，但是大行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)，有能力消化不良。

　　盈利預(yù)期的下調(diào)不改長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)

　　中國(guó)銀行業(yè)依然處于成長(zhǎng)階段，國(guó)際金融界出現(xiàn)的危機(jī)對(duì)我們來(lái)說(shuō)是很好的教訓(xùn)。雖然對(duì)盈利有影響，但不足以改變我們的長(zhǎng)期投資評(píng)級(jí)。

　　流動(dòng)性的改善緩沖了中小銀行的盈利下滑

　　結(jié)構(gòu)性的下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，說(shuō)明支持中小行業(yè)發(fā)展，有利于緩解中小銀行的流動(dòng)性壓力，對(duì)中小銀行形成利好，同時(shí)也緩解了貸款利率下調(diào)的不利影響。

　　短期關(guān)注中小銀行，不改大行的長(zhǎng)期盈利

　　此次政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整傾向于中小銀行，建議密切關(guān)注今天的走勢(shì)；同時(shí)，盡管政策沒有青睞大行，但其自身的溢價(jià)能力也可以化解危機(jī)，業(yè)內(nèi)早已考慮了息差收窄的不利因素對(duì)銀行股的影響，我們暫時(shí)不下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)。

　　本投資策略針對(duì)近期銀行股面臨的內(nèi)憂外患，討論的主要是銀行業(yè)的安全性、盈利性和流動(dòng)性問(wèn)題。內(nèi)憂主要是央行15日宣布的兩項(xiàng)貨幣政策，外患主要是雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)使我銀行股的境外投資縮水。

　　1.下調(diào)貸款利率壓縮銀行業(yè)利潤(rùn)

　　1.1.事件

　　中國(guó)人民銀行15日對(duì)外宣布從16日起下調(diào)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次貸款基準(zhǔn)利率按照短期多調(diào)、長(zhǎng)期少調(diào)的原則作相應(yīng)調(diào)整；存款基準(zhǔn)利率保持不變（具體見表1），此次下調(diào)貸款利率是2004年以來(lái)央行首次降低貸款基準(zhǔn)利率。此次央行單向調(diào)整貸款利率而未改變存款利率，對(duì)銀行業(yè)的影響無(wú)疑是負(fù)面的。

　　1.2.政策分析

　　存貸利差是我國(guó)銀行業(yè)的主要利潤(rùn)來(lái)源，雖然近年來(lái)有收窄的趨勢(shì)，但依然能夠維持在3％，盡管此次下調(diào)貸款利率，一年期存貸利差依然保持在3.06％。

　　由于中國(guó)銀行業(yè)的半壟斷特點(diǎn)，基準(zhǔn)存貸款利差的持續(xù)收窄不改上市銀行實(shí)際存貸款利差的持續(xù)攀升。其原因有三點(diǎn)：第一，貸款利率事實(shí)上已經(jīng)放開，商業(yè)銀行獲得了貸款利率的提價(jià)權(quán)，如2008年中期上市銀行貸款平均利率達(dá)到7.19%，高于當(dāng)期六個(gè)月期貸款基準(zhǔn)利率（6.57%），略低于一年期基準(zhǔn)貸款基準(zhǔn)利率（7.47%），即平均說(shuō)來(lái)，商業(yè)銀行實(shí)際貸款利率大多超過(guò)了基準(zhǔn)利率。第二，在貸款利率可上浮的同時(shí)，存款利率只能下浮或不能上浮，2008年中期上市銀行的平均存款利率只有2.18％，存貸利差達(dá)到5.01％。第三，持續(xù)地上調(diào)法定準(zhǔn)備率加劇了資金緊張，供需矛盾抬升了貨幣的價(jià)格，使商業(yè)銀行獲得了更大的話語(yǔ)權(quán)。

　　1.3.對(duì)EPS的影響

　　由于每家銀行的存貸款利率不同，貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)對(duì)銀行股的影響也不同。為方便起見，我們假設(shè)此次貸款利率平均調(diào)整幅度為0.234％，假設(shè)2008年中報(bào)時(shí)的貸款余額為全年的貸款平均余額，這將導(dǎo)致上市銀行股的利息收入減少370.70億元，以有效稅率為25％測(cè)算，導(dǎo)致凈利潤(rùn)減少278億元，平均每股收益下降0.0286元。每家銀行股的情況是不同的，對(duì)浦發(fā)和深發(fā)展影響最大，分別降低EPS0.1871和0.184元，對(duì)中行和工行影響最小，降低2分/股。

　　2.結(jié)構(gòu)性下調(diào)存款準(zhǔn)備金率緩解中小銀行的流動(dòng)性壓力

　　2.1.事件

　　中國(guó)人民銀行15日對(duì)外宣布從2008年9月25日起，除工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行暫不下調(diào)外，其他存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，汶川地震重災(zāi)區(qū)地方法人金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)。存款準(zhǔn)備金率是2003年以來(lái)首次下調(diào)。結(jié)構(gòu)性下調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)中小銀行無(wú)疑是利好，有利于緩解中小銀行的流動(dòng)性壓力，間接影響盈利能力。

　　2.2.政策分析

　　可以理解此次結(jié)構(gòu)性下調(diào)存款準(zhǔn)備金率為貨幣政策的松動(dòng)，但進(jìn)一步的分析發(fā)現(xiàn)，這種貨幣政策還是極大程度上體現(xiàn)了央行的穩(wěn)健貨幣政策而非寬松的貨幣政策。第一，存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)把比重很大的工、農(nóng)、建、中、交行排除在外，并非針對(duì)所有的商業(yè)銀行，而是選擇中小銀行。根據(jù)央行2008上半年貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的統(tǒng)計(jì)，國(guó)有銀行和交行占整個(gè)商業(yè)銀行新增貸款額度的45%左右，換言之，此次央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率把占市場(chǎng)容量近一半的金融機(jī)構(gòu)排除在外，因此無(wú)論是這種放松貨幣政策，更多的是一種信號(hào)，一種預(yù)期，如果整個(gè)大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境依然惡化，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)也迅速衰退，甚至資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)這種政策并不滿意，可能導(dǎo)致更多更實(shí)質(zhì)的寬松貨幣政策的出臺(tái)，政府會(huì)"保經(jīng)濟(jì)"。

　　2.3.對(duì)中小銀行股EPS的影響

　　我們以2008年中期報(bào)告的存款數(shù)為基礎(chǔ)，假設(shè)下調(diào)的1％存款準(zhǔn)備金全部用于貸款，以下調(diào)后的各銀行貸款利率為利率，同時(shí)扣除法定準(zhǔn)備金的1.89％的利息收入，這樣中小上市銀行可以獲得26.3億元利息收入。以25％的所得稅率計(jì)，19.74億元凈利潤(rùn)，平均每股收益增加0.0285元。

　　但是各家銀行的具體情況不同。

　　3. 美國(guó)金融動(dòng)彈動(dòng)蕩加劇對(duì)銀行股的擔(dān)憂

　　9月14日，由于陷于嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)，美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，次級(jí)債的風(fēng)波愈演愈烈，更為嚴(yán)重的全球金融危機(jī)再度爆發(fā)。 金融巨頭的倒下，對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的影響不僅僅是暗示作用，更為重要的是，目前為止，還尚不清楚我國(guó)銀行持有多少雷曼債券和貸款，以及其他美國(guó)金融公司發(fā)行的其他債券。 目前，招行、興業(yè)和中行已經(jīng)公開披露持有雷曼債券或者貸款，工行和中信也有權(quán)威人士透露持有雷曼債券情況。

　　4."三性"齊動(dòng)的合力對(duì)上市銀行的影響

　　上述因素合計(jì)影響上市銀行2008年EPS0.067元/股，占行業(yè)預(yù)計(jì)的2008年凈利潤(rùn)均值的6.8%，其中，對(duì)南京、寧波銀行影響最小，對(duì)興業(yè)、浦發(fā)和深發(fā)展影響最大。

　　5.市場(chǎng)是有效的

　　9月16日和17日連續(xù)兩日的銀行板塊下跌不是無(wú)源之水，見下表。我們發(fā)現(xiàn)，內(nèi)憂外患對(duì)銀行股跌幅的影響是顯著不同的，市場(chǎng)反映也是不同的，影響最小的南京銀行和寧波銀行在17日跌幅小于上證指數(shù)跌幅，而影響大的深發(fā)展、浦發(fā)、興業(yè)則持續(xù)大幅下跌。招行由于收購(gòu)永隆事件導(dǎo)致的賬面浮虧，也處于跌幅前列。

　　6.展望

　　盡管銀行板塊連續(xù)下跌，但是我們預(yù)計(jì)此次內(nèi)憂外患對(duì)銀行業(yè)的影響有限。雷曼債券問(wèn)題在今年基本會(huì)消化，假設(shè)現(xiàn)存的貨幣政策不變，假設(shè)貸款和存款在現(xiàn)有基礎(chǔ)上年增長(zhǎng)10%，下調(diào)貸款利率和準(zhǔn)備金率對(duì)09和10年上市銀行的EPS影響分別為0.0575元/股和0.0633元/股，深發(fā)展、華夏、浦發(fā)和興業(yè)的影響在0.10元/股以上，對(duì)大行的影響只有2分錢/股。所以，我們維持銀行業(yè)中性的評(píng)級(jí)。

• · 銀行業(yè)延續(xù)積極的投資策略
• · 保險(xiǎn)業(yè)堅(jiān)持五個(gè)服務(wù)的發(fā)展方向
• · 2008年下半年銀行業(yè)盈利預(yù)測(cè)及投資策略
• · 縣域農(nóng)業(yè)銀行實(shí)施“藍(lán)海戰(zhàn)略”
• · 商業(yè)銀行綜合經(jīng)營(yíng)模式與策略
• · 我國(guó)金融體制改革30年回顧與展望

• · 國(guó)泰基金：政策仍是市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)
• · 特色產(chǎn)業(yè)助推西藏那曲經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展
• · 溫家寶：我國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激措施尚未結(jié)束
• · 我國(guó)應(yīng)廣納賢才把握良機(jī)
• · 廣東省中小企業(yè)2008年可望突破100萬(wàn)戶
• · 廣州將擴(kuò)大糧食風(fēng)險(xiǎn)基金規(guī)模

• ·2008年1-7月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-6月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-5月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-4月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-3月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指
• ·2008年1-2月華東地區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指