下半年行業(yè)景氣維持低位半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈超額庫存是歷次景氣變化的最直接的動因。2Q07創(chuàng)出01年IT泡沫后的61億美元高點，隨后的4個季度雖逐季下降，但我們認為主要是供給方面的調(diào)整，非需求的改善。而未來終端需求的反轉(zhuǎn)仍然很難看到，一旦需求情況進一步惡化，超額庫存仍然存在重新高企的可能。北美BB值仍然低位運行，廠商資本支出趨于謹慎，未來半年難以看到景氣的反轉(zhuǎn)。

　　國內(nèi)行業(yè)增長放緩隨著國際產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的逐年放緩，中國半導(dǎo)體市場增長速度連續(xù)四年放緩，且未來仍將維持這一趨勢。2008年在奧運會舉辦、數(shù)字電視和3G等應(yīng)用的推動下市場需求有所回暖，國內(nèi)半導(dǎo)體市場增長率有望回升。然而無論整機產(chǎn)量還是半導(dǎo)體市場，市場基數(shù)都已經(jīng)處于高位，因此未來增長會逐漸減緩，而且隨著中國市場占全球比重的增長，二者的增長趨勢將趨于一致；雖然中國市場的增長率在未來幾年仍然將會高于全球增長率，但將逐漸靠攏。

　　中國成本優(yōu)勢弱化國內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)的快速增長，得益于國際產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的大趨勢，而這一轉(zhuǎn)移的驅(qū)動力則是成本的因素。中國近幾年國民經(jīng)濟的快速發(fā)展，使得原來通過低成本向全世界提供隱性補貼的狀態(tài)將逐漸扭轉(zhuǎn)，隨之而來的是本幣升值，能源價格改革；企業(yè)勞動力、能源、環(huán)保等成本優(yōu)勢逐漸弱化。

　　行業(yè)估值處于合理區(qū)間，但仍有向下空間根據(jù)一致盈利預(yù)期，RE估值顯示行業(yè)合理估值水平為PB2.76X，PE08年為17.6X、09年為13.0X、10年為11.0X。從相對估值來看，隨著大盤估值水平向下修正，電子行業(yè)08年動態(tài)PE降為17.6倍，但行業(yè)ROE水平低于全部A股的ROE，因此相對大盤的估值溢價仍將持續(xù)下降。05年熊市底部時的PB低點2.16X更能夠構(gòu)成估值的安全邊際，而目前行業(yè)靜態(tài)PB水平為2.53倍。

　　投資建議基于對行業(yè)景氣與增長的判斷，我們維持行業(yè)“中性”評級，尋找能夠有效規(guī)避行業(yè)內(nèi)部及外部風(fēng)險因素的投資機會。建議關(guān)注中短期供求缺口較大帶來榮景、立足國內(nèi)市場需求以及部分國際產(chǎn)能轉(zhuǎn)移初期的子行業(yè)的投資機會。包括：ATM行業(yè)、TFTLCD行業(yè)；維持對御銀股份、廣電運通、萊寶高科的推薦建議，高度關(guān)注行業(yè)內(nèi)其他相關(guān)上市公司的動態(tài)機會。

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