存款負(fù)利率格局進(jìn)一步形成

　　數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)ＣＰＩ同比漲幅自去年底以來(lái)持續(xù)走高，在今年２月份達(dá)到２．７％的高點(diǎn)，超過(guò)了２．２５％的一年期存款利率，居民實(shí)際存款利率也由正轉(zhuǎn)負(fù)。而根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，當(dāng)前物價(jià)水平不但超過(guò)了２．２５％、２．７９％的一年期、兩年期存款利率，而且首次超過(guò)３．３３％的三年期存款利率，居民實(shí)際存款已連續(xù)７個(gè)月為負(fù)，負(fù)利率格局進(jìn)一步形成。

　　存款負(fù)利率給儲(chǔ)戶帶來(lái)的影響顯而易見(jiàn)。７月份當(dāng)ＣＰＩ同比漲幅達(dá)到３．３％后，城鎮(zhèn)居民一年期存款實(shí)際貶值首次超過(guò)１％，達(dá)到１．０５％，８月份ＣＰＩ同比漲幅再創(chuàng)新高，居民一年期定期存款實(shí)際貶值達(dá)到１．２５％。這意味著長(zhǎng)期下來(lái)，居民手中的一萬(wàn)元存款，一年后實(shí)際縮水超過(guò)１２５元。

　　我國(guó)百姓對(duì)負(fù)利率并不陌生，在改革開(kāi)放以來(lái)的很多年份里，居民存款利率都出現(xiàn)過(guò)負(fù)值。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，當(dāng)物價(jià)水平維持一定程度的溫和上漲，只要政府維持低利率政策，實(shí)際存款利率為負(fù)的可能性很大。

　　泰康資產(chǎn)公司首席分析師張敬國(guó)研究發(fā)現(xiàn)，１９８０年以后的３０年中，１年期名義存款利率年均為５．８％，而年均ＣＰＩ漲幅為６％，實(shí)際存款利率為－０．２％。分年份來(lái)看，其中有１４年實(shí)際存款利率水平為負(fù)。然而，在１９９７年以前中國(guó)實(shí)行儲(chǔ)蓄存款保值政策，當(dāng)存款利率低于通脹率時(shí)，商業(yè)銀行要對(duì)儲(chǔ)戶貼補(bǔ)存款利率低于ＣＰＩ漲幅的差額部分，即實(shí)際存款利率至少為０而不會(huì)是負(fù)數(shù)。

　　“２００３年再次出現(xiàn)負(fù)利率后，我國(guó)儲(chǔ)蓄存款保值政策并未恢復(fù)實(shí)施，這幾年我國(guó)居民實(shí)際利率水平為歷史低點(diǎn)�！睆埦磭�(guó)指出。

　　持續(xù)負(fù)利率誘發(fā)居民經(jīng)濟(jì)行為異化

　　除了導(dǎo)致存款縮水外，如果存款負(fù)利率進(jìn)一步擴(kuò)大，則直接導(dǎo)致我國(guó)居民對(duì)自身財(cái)富的重新配置行為，助推社會(huì)通脹預(yù)期，并令投資行為發(fā)生扭曲。一方面，通脹預(yù)期會(huì)快速抬頭，另一方面，鼓勵(lì)居民財(cái)富進(jìn)入樓市等資產(chǎn)價(jià)格市場(chǎng)的信號(hào)會(huì)得到強(qiáng)化，最終不利于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)調(diào)控。

　　有研究發(fā)現(xiàn)，正是在上一次持續(xù)負(fù)利率狀態(tài)下，資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了大幅飆升。根據(jù)中國(guó)社科院金融所尹中立的觀察，當(dāng)２００７年出現(xiàn)了物價(jià)快速上漲、負(fù)利率變得較為嚴(yán)重之后，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)恰好迎來(lái)價(jià)格猛漲時(shí)期。尹中立指出，從２００７年的情況看，當(dāng)ＣＰＩ超過(guò)５％以后，老百姓對(duì)負(fù)利率的擔(dān)憂與日俱增，投資者的情緒開(kāi)始變得十分敏感，于是出現(xiàn)恐慌性購(gòu)買資產(chǎn)的行為。

　　“２００７年的居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)從７月份超過(guò)５％的關(guān)鍵點(diǎn)，之后高點(diǎn)在８月份達(dá)到６．５％，與之相對(duì)，我國(guó)股市在這兩個(gè)月間分別大漲１７％和１６．７％，房?jī)r(jià)也出現(xiàn)飆升。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)流行的一句口號(hào)是‘跑不過(guò)劉翔，但必須跑過(guò)ＣＰＩ’，老百姓對(duì)存款負(fù)利率的擔(dān)憂溢于言表。”尹中立說(shuō)。

　　此外專家也指出，如果存款利率較低，將導(dǎo)致銀行存貸息差過(guò)高，會(huì)進(jìn)一步釋放銀行的放貸沖動(dòng)，也不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

　　不過(guò)，專家指出，當(dāng)前對(duì)負(fù)利率問(wèn)題不必過(guò)分擔(dān)憂�！氨M管負(fù)利率狀態(tài)已經(jīng)持續(xù)數(shù)月，但考慮到未來(lái)通脹即將見(jiàn)頂后平穩(wěn)回落，負(fù)利率進(jìn)一步加劇的可能性不大。”交通銀行金融研究中心分析師鄂永健說(shuō)。

　　負(fù)利率困局凸顯政策兩難

　　針對(duì)持續(xù)出現(xiàn)的負(fù)利率現(xiàn)象，市場(chǎng)誘發(fā)政策變化的傳言，有關(guān)存款利率上浮的爭(zhēng)議也變得炙熱起來(lái)。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)夏斌在上周的一個(gè)論壇上建議，基于ＣＰＩ上漲的壓力，可乘機(jī)推出存款利率浮動(dòng)機(jī)制。央行沈陽(yáng)分行行長(zhǎng)盛松成近日在接受媒體訪談時(shí)建議國(guó)家加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，并爭(zhēng)取允許東北率先開(kāi)展存款利率上浮試點(diǎn)。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)未能完全復(fù)蘇之際，貸款利率上調(diào)的可能性不大。此外，考慮到提高存款利率將顯著壓縮銀行利潤(rùn)，減少稅收，因此決策者對(duì)此顧慮重重。

　　新近公布的銀行半年報(bào)顯示，上市銀行利息凈收入占營(yíng)業(yè)收入的比例基本在７５％以上。其中中國(guó)銀行利息凈收入占營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到７６％。工商銀行這一比例則達(dá)到７９％。

　　專家指出，當(dāng)前我國(guó)面臨的負(fù)利率困局，其實(shí)是目前宏觀調(diào)控諸多兩難的具體體現(xiàn)。低利率雖然可以降低企業(yè)融資成本，但由此出現(xiàn)的負(fù)利率卻又強(qiáng)化著居民的通脹預(yù)期；高額利差雖然能為銀行放貸帶來(lái)積極性，但卻又有投放失度、結(jié)構(gòu)失調(diào)之虞。如何走出負(fù)利率困局，處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系，著實(shí)考驗(yàn)著調(diào)控部門的智慧。

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