中國人民銀行允許外資機構投資境內銀行間債券市場，使得人們紛紛把目光投向在這遠比股票市場沉默、然而十分重要的金融市場。

　　就在前日，中國外匯交易中心再次宣布，從周四起銀行間外匯市場將展開人民幣兌馬來西亞貨幣林吉特之間的外匯交易。這也是繼今年6月政府擴大跨境貿(mào)易人民幣結算試點范圍，試點業(yè)務范圍擴展到其他經(jīng)常項目結算后，人民幣國際化的又一重大舉措。

 　 昨日，花旗銀行發(fā)布報告認為，在銀行成功實現(xiàn)改制后，債券市場的改革將是下一個十年中國金融改革的重點。

　　在接受本報采訪時，花旗中國首席經(jīng)濟學家彭程認為，開放境內債券市場，對人民幣匯率的影響有限。

　　短期政府、長期公司受益

　　“這是中國開放資本賬戶很重要的一步，會進一步吸引資金。不過，這一步的影響之深遠在于是第一步，能吸引多少錢并不是最重要的。”花旗中國首席經(jīng)濟學家彭程在接受本報采訪時說。

　　允許更多的外資介入顯然有助于保持債券市場良好的流動性和低利率。彭程認為，在短期內，由于政府債券、央行和金融機構債券占主導地位，這些機構會是主要的受益者，但長期來看，這將使整個中國債券市場受惠，并推動公司債券的發(fā)展。

　　這一觀點也被寫入了花旗最近的一份研究報告中，報告稱，更多的資金進入會導致流動性的增加和利率的降低的理想環(huán)境，從而增加市場的參與性，并推動現(xiàn)在仍很微小的公司債券市場的發(fā)展，“中國政府開放銀行間債市場有助于孕育公司債券市場”。

　　花旗的這份研究報告認為，目前中國的銀行間債券市場仍很小。到2010年7月為止，中國銀行間債券總托管量為19.5萬億，每天的交易量為3000億，規(guī)模依然很小。根據(jù)花旗研究部門的統(tǒng)計，2001年銀行間債券市場的比重僅占GDP總量的不到20%，后雖逐年上升，但直到2009年，占GDP比例依然不超過45%。

　　作為對報告“小”的進一步解釋，彭程說，債券市場的“小”主要在于其中企業(yè)債券數(shù)量的“小”。目前，中國銀行間債券市場的一個突出特點是政府債券、央行和金融機構債券占主導地位。以2010年7月的中國銀行間債券托管量中，政府債券的托管量為6.1萬億，央行票據(jù)為4.8萬億，金融債券為5.6萬億，這三項合計占了債券總量的約80%，而1.2萬億的企業(yè)債券和1.2萬億的中期票據(jù)合計僅為2.4萬億，分別占債券總量的10%不到。以當期的滬市20.8萬億市值計算，債券市場中和公司相關債券的比例不到同期滬市的1/10.

　　然而，“這一舉措是中國債券市場發(fā)展的關鍵一步，這也可能是未來十年政策的關注點，而且可能在隨后的中央經(jīng)濟工作會議中被討論�！被ㄆ煦y行的報告稱。

　　而談到更加具體和細節(jié)性的預測，彭程說：“要看何時債券市場真的放開，人民銀行放多少，每個銀行放多少，各個銀行不同的情況和不同的要求。”

　　資本外流抵消升值壓力

　　債券市場的開放會增大資本金的流入，從而造成人民幣升值的壓力。但是花旗銀行的報告認為，潛在的資本金流入，不一定意味著人民幣更快的升值，資本向外流出的自由步伐抵消了資本金流入的影響。

　　“如果沒有合適的讓資本流出的渠道，對人民幣需求的增加，會增大對人民幣升值的壓力。”彭程說，“而且，中國現(xiàn)在已經(jīng)有了流動性過剩的問題，如果對資本沒有很好地約束，會使以后的經(jīng)濟再蒙上一層風險。”

　　內地企業(yè)和居民的海外投資熱潮是緩解這種壓力的好消息。過去幾年中，權威部門一直在鼓勵內地企業(yè)和居民向海外投資。從2003年到2007年，國內資本輸出的總額僅為輸入資本總量的9%，但2008到2009年期間，這一數(shù)字躍升為43%。最近，中國銀行向國外人借款的限制也被進一步放開。許多措施都使國內居民有更容易的渠道向海外投資。商務部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年頭七個月中，中國企業(yè)在海外非金融領域的直接投資為267.5億美元，較上半年的178.4億美元飆升約50%，其中吉利收購福特、留學潮、移民潮都是上述數(shù)據(jù)飆升的動力。

　　“過去幾年中，權威部門一直在鼓勵內地企業(yè)向海外投資。北京也正在嘗試逐步開放資本賬戶的兩邊�！� 彭程說。

　　“開放債券市場，會增大資本流入，但資本流出使得資本也有損失。從流通的角度看，對人民幣升值的影響還不清楚�！� 彭程說，“最終，人民幣升值的步伐仍將依賴于中國政府對于出口以及總體經(jīng)濟負面影響的寬容度�！�

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