8月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的7月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)和投資正常增速，工業(yè)增速雖然較為疲軟，但放慢的速度開(kāi)始趨緩，但中國(guó)的通脹出現(xiàn)加速。

　　2008年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大功臣——投資，最近幾月出現(xiàn)了略微走低趨向，前7月城鎮(zhèn)固產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)24.9%，比上半年回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前政府刺激計(jì)劃的可持續(xù)性取決于地方政府的負(fù)債能力。當(dāng)前為政府投資提供戰(zhàn)備資源的銀行系統(tǒng)，目前面臨不良資產(chǎn)反彈和補(bǔ)充資本金的雙重壓力，地方政府融資渠道日益逼仄，投資可持性面臨挑戰(zhàn)。至于民間投資方面當(dāng)前雖有所增強(qiáng)，但民間投資當(dāng)前既面臨著內(nèi)外需求放緩和產(chǎn)能過(guò)剩壓力，又面臨著融資獲取能力不足等問(wèn)題。

　　數(shù)據(jù)顯示7月全社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)17.9%，比6月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。若剔除3.3%的通脹因素，7月消費(fèi)同比增速為14.6%。當(dāng)前消費(fèi)增長(zhǎng)得益于財(cái)政補(bǔ)貼式的消費(fèi)刺激，但在居民可支配收入分布格局和增速不發(fā)生顯著變化下，消費(fèi)刺激帶有“拔苗助長(zhǎng)”之虞。

　　至于7月份的外需，亮麗的進(jìn)出口數(shù)據(jù)恰恰遮蓋了外需市場(chǎng)的不確定性。外需數(shù)據(jù)亮麗與7月份的美元走勢(shì)關(guān)系密切，7月份美元相對(duì)歐元等貶值了大約13%左右，這意味著考慮到美元貶值問(wèn)題，以美元計(jì)價(jià)的外需數(shù)據(jù)遮蓋了外需不確定性。同時(shí)，7月份進(jìn)口增速回落至22.7%反映國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回落與外部貿(mào)易條件惡化的態(tài)勢(shì)進(jìn)一步確認(rèn)。前7個(gè)月一般貿(mào)易項(xiàng)下的逆差達(dá)到318.7億美元，而加工貿(mào)易則順差為1672.1億美元。顯然，在以加工貿(mào)易主導(dǎo)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)下，進(jìn)口既是國(guó)內(nèi)需求的函數(shù)，也是出口的函數(shù)，進(jìn)口同比增速下降意味著內(nèi)外市場(chǎng)都存在明顯的不確定性壓力。

　　事實(shí)上，當(dāng)前歐盟壓縮赤字、刺激出口的政策組合，正在壓縮中國(guó)在歐盟的市場(chǎng)空間，惡化中歐貿(mào)易條件。同時(shí)，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)政府不斷強(qiáng)化其出口倍增計(jì)劃，也給中國(guó)外需市場(chǎng)埋下不確定風(fēng)險(xiǎn)。

　　同樣需要引發(fā)市場(chǎng)警示的是通脹蓄勢(shì)已畢，正在拾階而上。7月CPI再次超越3%調(diào)控目標(biāo)至3.3%，預(yù)示今年防通脹的任務(wù)將相當(dāng)艱巨。當(dāng)前食品價(jià)格對(duì)通脹的助推相當(dāng)突出，但食品等價(jià)格的上漲只是當(dāng)前通脹的結(jié)果而非原因。從官方數(shù)據(jù)看，豬肉和雞蛋價(jià)格在過(guò)去一月上升幅度超過(guò)15%，目前仍處在上升通道中。夏糧歉收包括國(guó)際范圍內(nèi)糧食價(jià)格不斷上漲，中國(guó)CPI在未來(lái)數(shù)月可能仍然面臨較大的上升壓力。至于外界盛傳的“通脹見(jiàn)頂說(shuō)”并沒(méi)有可靠依據(jù)。

　　當(dāng)前通脹風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)到了不得不防的狀態(tài)。當(dāng)前M1依舊維系在20%以上，通脹的貨幣供應(yīng)量因素并未緩解。貨幣乘數(shù)并沒(méi)有因?yàn)镸1和M2的回落而下降。7月人民幣貸款5328億元，同比增多1637億元，加之考慮今年以來(lái)井噴的銀信委托貸款(僅上半年就達(dá)到1.3萬(wàn)億元)，信貸所推動(dòng)的信用創(chuàng)造依然十分突出。

　　我們認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩是一種正常的表現(xiàn)。宏觀調(diào)控部門首先應(yīng)該容忍經(jīng)濟(jì)增速的回落，同時(shí)應(yīng)該逐漸擺脫，并克制加碼經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。其次，即切實(shí)有效加快壟斷行業(yè)的市場(chǎng)化改革；實(shí)現(xiàn)以減稅增效為主的休養(yǎng)生息式財(cái)稅政策；在貨幣政策方面盡快推出以價(jià)格型工具為主的政策組合，適度提高利率水平，以改善通脹預(yù)期。

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