國家統(tǒng)計局11日公布的數(shù)據(jù)顯示，7月居民消費價格(CPI)同比上漲3.3%，漲幅比上月擴大0.4個百分點，并創(chuàng)年內(nèi)新高；工業(yè)品出廠價格(PPI)同比上漲4.8%，比上月回落1.6個百分點。中國人民銀行公布的7月金融數(shù)據(jù)顯示，人民幣貸款增加5328億元，廣義貨幣(M2)同比增速為17.6%，狹義貨幣(M1)增速為22.9%。

　　為此，我們特邀請了上海證券首席宏觀分析師胡月曉、信達證券首席債券分析師李建鵬以及中信銀行資金資本市場部分析師龐愛華，對投資者所關(guān)心的物價及金融數(shù)據(jù)進行解讀。

　　3.3% “溫和通脹”的小插曲

　　主持人：如何理解7月份CPI增速創(chuàng)出年內(nèi)新高？您認為未來通脹形勢將如何發(fā)展？

　　李建鵬：在推動7月份CPI上漲的各因素中，我們不妨分為確定的因素和非確定的因素。確定的因素主要是翹尾因素，今年CPI同比增速中的翹尾因素呈兩頭低、中間高的態(tài)勢，6-7月份的翹尾因素是年內(nèi)高點，這一因素占到7月份CPI同比漲幅中的64%；非確定的因素主要是食品價格的上漲，7月份食品價格同比上漲6.8%、環(huán)比上漲0.9%，而非食品價格僅同比上漲1.6%、環(huán)比上漲0.1%。

　　雖然7月份CPI創(chuàng)出年內(nèi)新高并超過了3%的傳統(tǒng)臨界點，但是在接下來幾個月，我們認為CPI增速將有所下降，這主要是考慮到翹尾因素在7月份以后將大幅下降。此外，從歷史上看，蔬菜價格的上漲很難長時間持續(xù)，或許不會引起CPI的趨勢性上行。

　　胡月曉：7月份滯脹現(xiàn)象初現(xiàn)，但影響當月物價的洪災等短期因素對全年通脹走勢料不會構(gòu)成實質(zhì)影響，未來隨著翹尾因素減弱，物價上漲壓力或?qū)⒅鸩綔p輕。我們維持全年價格壓力主要體現(xiàn)在工業(yè)品領域，即PPI上的判斷，充裕的流動性加上淘汰落后產(chǎn)能，給工業(yè)品價格的上漲趨勢增添了不少動力，價格兩極分化現(xiàn)象增加了經(jīng)濟調(diào)控的復雜程度。工業(yè)生產(chǎn)資料價格連續(xù)上漲，在推高了PPI的同時，也制約了工業(yè)生產(chǎn)的回升，受此影響，央行加息決策可能左右為難，短期加息的壓力仍然不大。

　　5328億信貸驗證需求萎縮

　　主持人：7月份信貸投放5328億元，是否符合市場預期？從總量及結(jié)構(gòu)上看，有什么值得關(guān)注的？

　　胡月曉：在不相信政府會主動擠泡沫的情況下，加上基礎貨幣投放仍然沒有得到大力控制，各商業(yè)銀行擴張信貸的動力是相當充足的，但未來信貸需求的增長將繼續(xù)回落。實體經(jīng)濟增速放緩的態(tài)勢，導致信貸市場中有效需求不足，中小企業(yè)的信貸需求由于制度約束問題，決定了中國經(jīng)濟最活躍部分的信貸需求在較長時間內(nèi)還不能成為信貸市場的主要需求群體。因此商業(yè)銀行的信貸增長主要還是依靠國有企業(yè)和地方融資平臺的需求增長。在當前治理地方融資平臺的環(huán)境下，為回避監(jiān)管，商業(yè)銀行通過銀信合作，將信貸業(yè)務由表內(nèi)向表外轉(zhuǎn)移的經(jīng)營行為成為一種普遍現(xiàn)象。隨著監(jiān)管部門對銀信合作的叫停，以及對商業(yè)銀行表外資產(chǎn)業(yè)務監(jiān)管的加強，未來信貸增速將進一步回落。我們之前就曾指出，信貸監(jiān)管不會放松，信貸增長的回落將帶動貨幣增速繼續(xù)回落。

　　龐愛華：7月份信貸投放5328億元，基本符合我們的預期，說明金融機構(gòu)延續(xù)了“3:3:2:2”投放節(jié)奏。另外，從需求角度看，與6月份相比，貸款需求有所萎縮。其中，短期貸款需求環(huán)比下降近六成，中長期貸款需求環(huán)比下降不明顯；居民戶中長期貸款需求下降了一成左右。這與目前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整及房地產(chǎn)調(diào)控有關(guān)：前者壓抑了部分存在落后產(chǎn)能企業(yè)的流動性需求，而后者導致居民購房行為有所延后。

　　債市難擺脫“牛皮”格局

　　主持人：基于以上分析，綜合考慮基本面、政策面和資金面影響，您認為今后一段時間的債券市場走勢將如何演繹？

　　胡月曉：我們認為，前期信貸投放進度監(jiān)控指標限制住了銀行表內(nèi)業(yè)務規(guī)模，近期的表外資產(chǎn)業(yè)務監(jiān)管也會對銀行的表外資產(chǎn)規(guī)模擴張產(chǎn)生約束作用，在貨幣回收力度不夠的情況下，未來銀行間市場乃至整個金融體系資金面將較為寬裕。同時，在銀行表內(nèi)表外業(yè)務均受到限制的情況下，過多的資金將被迫再次尋找出路，債券市場可能成為資金“泄洪口”。

　　李建鵬：由于7月份CPI并未超出預期，且市場普遍認為接下來物價將趨于下行，因此7月物價數(shù)據(jù)對于債券市場的影響不大。資金面方面，由于國內(nèi)資本市場的疲軟，國際熱錢的流入將趨緩；加上國內(nèi)經(jīng)濟回落，貨幣供給量增速持續(xù)下滑，我們認為如果不加以干預，資金面是趨緊的。不過，考慮到保增長，央行不會任由資金面收緊，貨幣政策可能會有所放松，轉(zhuǎn)向中性。綜合通脹和資金面來看，我們認為債市拐點尚遠，收益率將在當前平臺維持窄幅震蕩走勢。

　　龐愛華：目前的債市收益率已經(jīng)處在合理的價值水平，或者處在低位水平。我們對中長期債券的看法是“收益有限，波動有限”。我們預計在7-10月份，債券市場將以牛皮市的形式出現(xiàn)。其間，可能受通脹的影響，債市收益率可能將出現(xiàn)10-15個點的上調(diào)，但經(jīng)濟下滑預期將壓制其上漲幅度。從波動機會來看，我們認為可適當觀察通脹前景(1.5個月內(nèi))，以及中期債券收益率的上調(diào)幅度。如果幅度一旦調(diào)整超過預期，則提供新的建倉機會。

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