造紙企業(yè)"去庫存化"實施順利，經(jīng)銷商和下游觀望靜待需求恢復(fù)。各公司"去庫存化"策略實施較為順利，成品紙的庫存已明顯低于08年10月和11月，而高價原材料也基本消化完畢，目前等待下游信心逐漸恢復(fù)和銷量上升。而下游和經(jīng)銷商較低紙品庫存的現(xiàn)狀為行業(yè)產(chǎn)能消化預(yù)留了較大的蓄水池。

　　紙品及原材料價格逐漸企穩(wěn)。國內(nèi)主要紙種止跌企穩(wěn)，部分前期跌幅較大紙種嘗試提價；造紙企業(yè)高價原材料逐漸消化完畢，其庫存再建的進程也使纖維原料價格的跌勢得到了抑制并有所反彈。

　　企業(yè)盈利將逐漸環(huán)比上升，08年Q4和09年Q1環(huán)比同比皆處于盈利低谷,隨著企業(yè)限產(chǎn)和需求恢復(fù)，行業(yè)實現(xiàn)弱勢平衡。08年第四季度主要公司皆虧損，09年Q1因低價原材料逐步使用，盈利環(huán)比略有好轉(zhuǎn)，但考慮到春節(jié)影響銷量因素，整體盈利仍不容樂觀，09年Q2隨著銷量回升，環(huán)比將繼續(xù)上升。隨著企業(yè)限產(chǎn)和需求恢復(fù)，行業(yè)將實現(xiàn)弱勢平衡。

　　振興產(chǎn)業(yè)政策有助于緩解短期行業(yè)壓力。國家振興輕工行業(yè)的政策預(yù)計在未來兩周內(nèi)出臺，其中涉及造紙的內(nèi)容可能包括恢復(fù)紙品出口退稅、對技術(shù)改造貼息以及繼續(xù)推進淘汰落后產(chǎn)能等，系列措施有助于緩解短期行業(yè)供過于求的壓力，增強產(chǎn)業(yè)鏈上下游的信心。而長期看行業(yè)好轉(zhuǎn)需要依賴于過剩產(chǎn)能的淘汰或出口及消費回升后帶動紙品需求的提升。

　　經(jīng)過近期反彈估值有所修復(fù)，而PB絕對和相對估值較歷史平均水平尚存在35%和17%的折價。目前造紙板塊08年P(guān)E和PB分別為18倍和1.2倍，由于09年行業(yè)盈利面臨下滑，PE會提升至20倍，但由于行業(yè)處于盈利低谷，PB指標(biāo)更有參照價值：造紙板塊絕對PB相對于歷史平均水平（1.8倍）折價35%，造紙行業(yè)相對市場PB估值較歷史平均水平（0.65倍）尚有17%的折價。

　　維持"中性"，建議行業(yè)標(biāo)配，關(guān)注事件性驅(qū)動和估值反彈的交易型機會。09年第一季度投資機會主要來自于事件性驅(qū)動和估值反彈，個股選擇可遵循三條主線：（1）前期主要紙品跌幅較大、紙種盈利能力恢復(fù)：太陽紙業(yè)、（2）PB估值低，具有較高安全邊際：晨鳴紙業(yè)、華泰股份、（3）優(yōu)勢紙種占比較高：博匯紙業(yè)、岳陽紙業(yè)。

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