從天瑞集團到私募資本KKR，從中孚實業(yè)到俄羅斯富豪，圍繞天元鋁業(yè)的重組，河南已經(jīng)找到了產(chǎn)業(yè)整合的最后一塊拼圖

　　為了打造完整的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，中孚實業(yè)在參與天元定向增發(fā)后，可能醞釀讓天元與河南當(dāng)?shù)氐哪茉雌髽I(yè)進行產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟

　　“我們董秘的小靈通都落在辦公室了，他正趕往政府送一個重要文件，走得很急�！�9月13日，天元鋁業(yè)（8253.HK）辦公室人士告訴記者。第二天，天元鋁業(yè)放量飆升了40％，緊接著公司在香港證券交易所發(fā)出風(fēng)險提示公告。昨天（9月17日），公司股價再次放量飆升了近20％。而知情人士透露，公司近日準(zhǔn)備開董事會討論重大事項。

　　作為內(nèi)地第一家在香港上市的專業(yè)化電解鋁企業(yè)，天元鋁業(yè)在停牌近一年后于8月7日復(fù)牌，投資者發(fā)現(xiàn)自己賬戶上的資金一夜之間飆升了五倍。兩天后，那些耐得住誘惑的人發(fā)現(xiàn)自己的資產(chǎn)已經(jīng)是停牌前的近十倍。

　　在投資者暗暗慶幸自己的投資獲利頗豐的背后是天元鋁業(yè)改換門庭，已經(jīng)被河南水泥企業(yè)天瑞集團收入旗下。作為中國鋁都，河南省力促本地企業(yè)進行行業(yè)整合的意圖日益明顯。

　　天元收官戰(zhàn)

　　據(jù)了解，近日天元鋁業(yè)股價飆升的背后原因正是自己的新東家天瑞集團被國際私募資本巨擘KKR斥資1.15億美元收購了43.2％股權(quán)，“原來計劃收購25％，后來增加到40％�！敝�情人士透露。而一年多前，天元鋁業(yè)也正是這樣被天瑞集團密謀收入囊中�！昂幽鲜∠Ｍ�集中省內(nèi)的鋁業(yè)企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)整合以應(yīng)對市場壓力�！眳⑴c天瑞收購天元的人士透露。

　　河南作為我國鋁礦資源第一大省，被譽為中國鋁都，境內(nèi)分布包括焦作萬方（000612.SZ）、中孚實業(yè)（600595.SH）等上市公司在內(nèi)的眾多鋁業(yè)企業(yè)。但是三年前那場針對電解鋁的宏觀調(diào)控對中國鋁都來說無疑有較大影響，“特別是一些行業(yè)巨頭操控了氧化鋁的定價權(quán)，讓本已舉步維艱的電解鋁企業(yè)更是雪上加霜�！毙袠I(yè)人士稱，因為生產(chǎn)一噸電解鋁需要兩噸氧化鋁，原料價格的陡升無疑大大降低了下游企業(yè)（電解鋁）的市場競爭力。

　　艱難時分無疑是行業(yè)整合的最好時刻，談判話語權(quán)從被整合者向整合者轉(zhuǎn)移，包括焦作萬方在內(nèi)的一大批鋁業(yè)公司被中國鋁業(yè)公司收入旗下，這無疑給把鋁工業(yè)作為主打產(chǎn)業(yè)的河南省帶來空前的壓力。為了尋求自己的行業(yè)聚焦力，河南省動用政府力量開始撮合省內(nèi)的鋁業(yè)企業(yè)進行行業(yè)整合。

　　而在香港上市的天元鋁業(yè)正是整合中的一顆重要棋子。受三年前那場產(chǎn)業(yè)調(diào)控波及，天元鋁業(yè)作為第一家在香港上市的專業(yè)化電解鋁企業(yè)處于生死存亡的風(fēng)浪尖上。為了讓這家當(dāng)?shù)卣�府的招牌企業(yè)不至于在調(diào)控中倒下，作為大股東的三門峽市政府開始全力以赴，希望在省內(nèi)為這家年產(chǎn)能近20萬噸的電解鋁企業(yè)找到一個新東家。由于電解鋁冶煉最大的成本是電耗，而發(fā)電企業(yè)最大的原料是煤炭，出于產(chǎn)業(yè)鏈的考慮，三門峽市政府找到了當(dāng)?shù)匾患颐禾科髽I(yè)白馬集團商談收購事宜。但是由于白馬集團的“磨磨蹭蹭”，讓本已成功在望的收購案就此擱淺。此后，天元鋁業(yè)開始了一年多一波三折的新的整合之旅。

　　其實，每次針對某個產(chǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控往往都是產(chǎn)業(yè)進入的好時機，“像電解鋁、水泥、鋼鐵價格和行業(yè)景氣的大幅飆升就是證明。”一位投行人士稱，而三年前這幾個行業(yè)都是宏觀調(diào)控的對象。

　　正當(dāng)為天元鋁業(yè)尋找新婆家無門之際，天瑞集團進入了三門峽市政府的視野，這家位于平頂山市的大型水泥生產(chǎn)企業(yè)很多業(yè)務(wù)都位于三門峽市，當(dāng)?shù)卣�府對其發(fā)展給予了大力支持，作為回報，天瑞集團接受了三門峽市的“要約邀請”。

　　據(jù)了解，目前年產(chǎn)能達900萬噸的天瑞集團在全國水泥企業(yè)中排名第七，年底再上1400萬噸產(chǎn)能，到時候?qū)�僅次于海螺水泥躍居全國第二。體大勢大的天瑞集團向三門峽市政府作出承諾，幫助其建一個30萬噸的鋁廠，作為回報，三門峽市答應(yīng)把天元鋁業(yè)賣給天瑞集團。

　　據(jù)直接參與這次收購的人士透露，當(dāng)時天瑞是看中了電解鋁調(diào)控所蘊含的商機，所以它也愿意參與這次股權(quán)收購。但是，就在天元的命運似乎要出現(xiàn)轉(zhuǎn)機時，并購的攔路虎也竄出來，以什么價格收購和香港法律的相關(guān)規(guī)定成了不可逾越的鴻溝。

　　天瑞集團找到了一家公司作為一致行動人來跳過股權(quán)收購的要約條款，同時在收購價格上也得到了中國證監(jiān)會的批準(zhǔn)。按照談判的協(xié)定，天瑞集團以市價收購67%的國有股權(quán)，而其他中小股東的要約收購價為停牌前20個交易日的平均價。在經(jīng)歷近一年的密謀后，這單民營企業(yè)收購港股的并購案終于浮現(xiàn)在投資者面前。

　　據(jù)了解，在收購障礙被排除后，天元鋁業(yè)正式納入天瑞集團旗下，而當(dāng)整個并購接近尾聲時，整個電解鋁行業(yè)的寒冬已經(jīng)悄然而去，行業(yè)重新開始景氣，今年1~8月，天元鋁業(yè)利潤達8000萬。大股東醞釀把這8000萬利潤拿出來進行分配�！艾F(xiàn)在國內(nèi)電解鋁行業(yè)還行，相對于國際市場比較穩(wěn)定�！碧煸�鋁業(yè)高層稱。

　　目前，天元鋁業(yè)總股本12個億，正在準(zhǔn)備增發(fā)3.5億股，年底從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)到香港主板。據(jù)了解，天元希望通過定向增發(fā)募集資金進行產(chǎn)能擴張，準(zhǔn)備再上一個20萬噸的電解鋁和一個15萬噸的氧化鋁項目，預(yù)計到明年底公司產(chǎn)能達60萬噸。

　　中孚謀動

　　在天元醞釀增資擴股轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板之際，中孚實業(yè)也希望參與進來。據(jù)知情人士透露，中孚實業(yè)希望能拿出10億元參與天元的定向增發(fā)，希望同天瑞一同控制天元。業(yè)界人士稱，河南省支持本地企業(yè)進行行業(yè)整合的力度在加強。

　　據(jù)記者調(diào)查，借助外力促使本地鋁業(yè)企業(yè)進行整合是河南省主打的產(chǎn)業(yè)意圖。在中孚實業(yè)謀動前，其控股股東河南豫聯(lián)能源集團有限責(zé)任公司51％的股權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)賣給香港東英金融集團，隨后東英金融集團又轉(zhuǎn)給了注冊地在荷蘭阿姆斯特丹的馬可工業(yè)集團（Marco　Group），該公司實際控制人為俄羅斯第九大鋁業(yè)公司老板馬切斯基（Vitaly　Maschitsky）。這樣中孚的實際控股股東就變成了馬切斯基。

　　此后，馬切斯基又收購了一家羅馬尼亞電解鋁企業(yè)，然后把這兩部分資產(chǎn)組成Vimetco　B.V.公司于8月2日在倫敦上市。而按照中國法律規(guī)定，同一家集團公司不能擁有兩家同業(yè)上市公司。據(jù)了解，中國證券監(jiān)管部門要求馬切斯基只能擁有一家上市公司�！榜R切斯基開始同意將其中一家私有化，極有可能讓中孚實業(yè)去收購在倫敦上市的Vimetco　B.V.，這樣可以刺激兩邊的股價，一石二鳥，馬切斯基何樂不為�！敝�情人士說。

　　據(jù)了解，這一系列資本大動作正在緊鑼密鼓的操作中，而中孚實業(yè)欲斥巨資參與天元定向增發(fā)無疑把其背后老板馬切斯基推上了河南鋁業(yè)整合的前臺。就像KKR收購天瑞一樣，外資借道上市公司進入中國行業(yè)已經(jīng)成了一種趨勢。

　　幕后推手

　　現(xiàn)在在河南業(yè)界，馬切斯基的這一俄羅斯超級富豪的名字正在被廣為傳播。

　　和大多數(shù)俄羅斯男人的形象差不多，馬切斯基也是一臉的大胡子，身材高大，穿著體面。作為俄羅斯知名經(jīng)濟學(xué)家，馬切斯基長期擔(dān)任俄羅斯聯(lián)邦杜馬主席顧問等社會職務(wù)。

　　“馬切斯基出手闊綽，在鋁產(chǎn)業(yè)上的投資更是快速而又得心應(yīng)手�！币晃辉�經(jīng)和馬可集團接觸過的人士告訴記者，“來鞏義談判時，馬切斯基要求乘專機從莫斯科直飛洛陽，但兩地沒有直航，后來，他的專機就飛到了香港，然后找人幫他搞一架專機，飛到了洛陽�！�

　　“一輪談判后，馬切斯基便敲定了豫聯(lián)集團，錢也很快就到賬了�！鄙鲜鋈耸空f，豫聯(lián)集團則是其在中國的第一個投資項目，而現(xiàn)在，馬可集團希望通過豫聯(lián)集團來整合河南鋁產(chǎn)業(yè)，并與中國最大的電解鋁公司——中國鋁業(yè)（601600.SH）直接碰撞。

　　河南和山西交界處為中國鋁土礦最為豐富的礦區(qū)，擁有近30億噸的鋁土礦儲量，乃商家必爭之地。因此，河南也成為馬可集團的首選。

　　馬可集團的資料顯示，該公司是一家國際鋁業(yè)巨頭，主要從事金屬及能源（電力與天然氣）的投資，范圍遍及英國、瑞士、荷蘭、塞浦路斯、土耳其及羅馬尼亞、中國等國家，旗下?lián)碛辛_馬尼亞兩家上市公司，而在實業(yè)領(lǐng)域則擁有年產(chǎn)50萬噸氧化鋁、26萬噸電解鋁、4萬噸鋁產(chǎn)品加工能力。

　　“河南有資源優(yōu)勢，聯(lián)手豫聯(lián)集團，更符合馬切斯基打造全球最大鋁業(yè)公司的思路�！鄙鲜鋈耸空f。

　　“中鋁為什么現(xiàn)在股價能一路上漲，主要是因為在這個時期內(nèi)，它完成了最廉價的整合。”該人士說。

　　熟悉鋁行業(yè)的人都知道，電解鋁的門檻其實不高，簡單來說就是兩噸氧化鋁加電費變成一噸電解鋁。這也是為什么電解鋁項目能一時間在全國大江南北蜂擁上馬的原因。

　　“實際上中鋁憑借國字號企業(yè)的實力和對政策的敏銳在調(diào)控中完成了一次非常漂亮的整合�！鄙鲜龈吖苷f，由于中鋁在氧化鋁領(lǐng)域擁有很大的定價權(quán)，它先抬高氧化鋁的價格，把氧化鋁的價格拉到很高以后，所有的電解鋁廠都舉步維艱，等這些企業(yè)連虧了兩年以后，中鋁便開始大肆收購，一口氣收購了七八家電解鋁廠。

　　“這只是第一步，等收購?fù)戤吅�，各地就冒出很多氧化鋁廠，這時，中鋁再掉過頭來把氧化鋁的價格從6700元/噸打到了最低2800元/噸，打下來以后，這個利潤就自然轉(zhuǎn)移到電解鋁廠，所以為什么電解鋁企業(yè)現(xiàn)在這么好，原因也在這里�！�

　　“中鋁的這一系列運作都和宏觀調(diào)控的政策導(dǎo)向契合，所以，堪稱完美�！鄙鲜龈吖苷f，調(diào)控結(jié)束后，7家鋁業(yè)上市公司中有5家被中鋁系“收編”，只剩下中孚實業(yè)和另一家上市公司碩果僅存。

　　“為什么中孚實業(yè)沒有被中鋁收編，業(yè)內(nèi)的說法是，中鋁非常強勢，和河南當(dāng)?shù)仄髽I(yè)關(guān)系一直不太融洽，再一個就是豫聯(lián)集團當(dāng)時的管理層運作能力很強，已經(jīng)找到像馬可集團這樣的海外資本�！痹撊耸空f。

　　豫聯(lián)集團在河南擁有相對完整的鋁產(chǎn)業(yè)鏈，又有具備融資資格的上市公司中孚實業(yè)，對欲在中國市場有所作為的馬可集團而言，無論從哪個條件上來講都是首選對象。

　　馬切斯基去年來河南考察時說過的話顯然透露出對豫聯(lián)集團的認可，“今年3月份我來考察，問他們這些項目什么時候建成，他們說今年8月份，根據(jù)我們在歐洲的經(jīng)驗，難度非常大，結(jié)果他們履行了承諾，表現(xiàn)出了非常高的專業(yè)水平，投資的對象首先是人，這也是我只考察一次便決定收購的重要原因。”馬切斯基曾如是說。

　　豫聯(lián)集團一位內(nèi)部人士告訴記者：“馬切斯基入主豫聯(lián)集團其實也得益于那輪宏觀調(diào)控的緊縮、整合大潮。”　

　　“中孚實業(yè)和豫聯(lián)集團當(dāng)年也被打壓得要活不下去了，盡管中孚實業(yè)剛剛上市實現(xiàn)資本的擴張，但在銀根緊縮的情況下，對中孚和豫聯(lián)集團仍然是個嚴(yán)峻的考驗�！痹搩�(nèi)部人士說。

　　于是，豫聯(lián)集團所在的鞏義市政府決定，給豫聯(lián)集團找個好“婆家”。

　　2003年8月26日，鞏義市財政局與香港東英工業(yè)簽訂協(xié)議，由其受讓豫聯(lián)集團78.8％的國有股權(quán)，因豫聯(lián)集團當(dāng)時持有中孚實業(yè)44.18%的股份，為中孚第一大股東，因此，東英工業(yè)也順勢變身中孚實際控制人。

　　資料顯示：東英工業(yè)的大股東東英金融集團是一家專業(yè)投資銀行，成立于1993年，總部設(shè)在香港，主要業(yè)務(wù)包括企業(yè)融資、證券經(jīng)紀(jì)等，旗下?lián)碛袞|英亞洲、東英基金等公司。

　　東英兩位當(dāng)家人張志平和張高波的身份頗為特殊，前者曾是中國證監(jiān)會機構(gòu)監(jiān)管部主任，后者曾任中國人民銀行海南分行金融市場管理委員會副主任，兩人對中國資本市場都駕輕就熟。

　　“東英公司主要幫一些企業(yè)到香港上市，有時也幫一些企業(yè)做做公關(guān)�！币晃皇煜�東英公司的人士告訴記者。

　　“后來，東英順手把豫聯(lián)集團51%的股份賣給了馬可集團，在中間其實是做了一個橋梁，轉(zhuǎn)手的目的可能跟后面的進一步運作有關(guān)。”

　　中孚實業(yè)不久前發(fā)布的公告顯示，張志平、張高波通過《換股協(xié)議》,將其持有的東英工業(yè)49%股份換為持有Vimetco　B.V.的15%股份。這一換股讓馬可集團直接持有豫聯(lián)集團78.8％股權(quán)，“二張”也成功通過倫敦上市實現(xiàn)投資豫聯(lián)集團的“退出”。

　　盡管一系列資本運作正在各方力量的撮合下被低調(diào)密謀，但鋁行業(yè)本身特征決定了其整合方向。業(yè)界人士分析說，鋁冶煉的成本40%是電費，40%是鋁礬土，其他的費用如人工、管理，最多就占20%，“由于耗電很高，大約煉1噸鋁耗電1.5萬多千瓦時，占到其價格的30%~40％�！�

　　為了打造完整的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，中孚實業(yè)在參與天元定向增發(fā)后，可能醞釀讓天元與河南當(dāng)?shù)氐哪茉雌髽I(yè)進行產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。知情人士透露，河南神火集團將是戰(zhàn)略聯(lián)盟的首選，神火集團作為新興能源企業(yè)，是一家以煤炭、發(fā)電、電解鋁生產(chǎn)與加工為核心業(yè)務(wù)的企業(yè)集團，全國520家大型企業(yè)集團之一，河南省7家煤炭骨干企業(yè)，商丘市支柱企業(yè)�，F(xiàn)有總資產(chǎn)118億元，員工20000余人。擁有12家全資、控股和參股企業(yè)，分布在河南、上海、深圳等地，其中河南神火煤電股份A股“神火股份”（000933.SZ）1999年8月在深交所掛牌上市。“這個戰(zhàn)略正在醞釀中，他們正在進行初步接觸，很有可能做成。”知情人士透露。

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