近期受到政策影響，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)不佳，wind醫(yī)藥生物指數(shù)已經(jīng)從2010年11月底的最高2846點(diǎn)回落，最低回落至今年1月底的2200點(diǎn)左右，跌幅深度23%；目前指數(shù)回升到2430點(diǎn)左右，但相較2010年的高點(diǎn)，跌幅也在15%左右。我們認(rèn)為，政策因素對上市公司的整體影響有限，而且也只是短期因素，長期來看醫(yī)藥行業(yè)整體驅(qū)動(dòng)力沒有改變；目前估值已回歸理性，下半年有望迎來估值回升的過程。

　　長期成長趨勢不變：雖然近期行業(yè)不確定的政策因素仍未完全落地，但從長遠(yuǎn)的角度來看，我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)仍值得投資。醫(yī)藥行業(yè)未來十年將保持強(qiáng)勁的成長勢頭，老齡化加速和疾病譜的變化將帶來醫(yī)藥消費(fèi)巨大的內(nèi)生性成長空間；而在外需方面，全球生產(chǎn)轉(zhuǎn)移大浪潮也為我國醫(yī)藥行業(yè)提供了廣闊藍(lán)海，轉(zhuǎn)移趨勢仍在持續(xù)，這是我們長期看好醫(yī)藥行業(yè)的主要邏輯。

　　估值回落到合理區(qū)間：經(jīng)過了2010年11月底以來的這次調(diào)整之后，醫(yī)藥股的估值泡沫已經(jīng)被大幅擠出。目前2011年預(yù)測市盈率為29倍左右，從2004年股改以后的市盈率對比來看，該動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)處于歷史中位的合理水平：只有2005年、2006年和2009年行業(yè)同期市盈率低于今年的水平，而到當(dāng)年年末時(shí)，只有2008年和2005年的當(dāng)年市盈率低于目前29倍的水平。我們認(rèn)為，隨著政策的逐漸落實(shí)，醫(yī)藥行業(yè)的估值水平有望在下半年逐漸回升。

　　從歷史的角度分析，降價(jià)并不能夠改變醫(yī)藥行業(yè)向上的增長趨勢，經(jīng)過近30輪的降價(jià)，醫(yī)藥行業(yè)過去十年的利潤總額復(fù)合增長率仍然達(dá)到24%；人口老齡化、新醫(yī)改等長期趨勢所帶來的市場容量擴(kuò)大才是決定醫(yī)藥行業(yè)增長大趨勢的因素，降價(jià)政策只是短期因素，對醫(yī)藥生物行業(yè)的長期增長沒有重大影響。因此維持對醫(yī)藥行業(yè)看好的投資評(píng)級(jí)。

　　綜上所述，我們認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)的整體趨勢依然向好，政策因素只是短期不確定性因素。目前估值水平已趨于合理。隨著政策的逐漸落實(shí)和時(shí)間的推移，醫(yī)藥板塊的投資價(jià)值將逐漸體現(xiàn)，下半年醫(yī)藥公司估值有望逐步回升，可逐步配置成品藥上市公司。維持恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、雙鷺?biāo)帢I(yè)、華東醫(yī)藥、益佰制藥的買入投資評(píng)級(jí)。此外，在受政策影響較小的企業(yè)中，特色原料藥企業(yè)雖然估值暫時(shí)不具優(yōu)勢，但從長期趨勢角度亦可在下半年逐漸關(guān)注京新藥業(yè)、海翔藥業(yè)、海正藥業(yè)等受益產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的企業(yè)。

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