白酒板塊未來獲取超額收益將依賴行業(yè)凈利潤的超額增速。

　　白酒行業(yè)銷量增速未來兩三年內(nèi)，實現(xiàn)20%左右的增速基本能夠保證。

    1）我們發(fā)現(xiàn)中國1997-2004年白酒產(chǎn)量的實際增速是上升而不是下降。白酒行業(yè)產(chǎn)量實際增速上升，而統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示增速下降的原因主要是國企改制中的"抓大放小"致使進入統(tǒng)計口徑的規(guī)模企業(yè)數(shù)據(jù)減少。

    2）未來規(guī)模白酒企業(yè)產(chǎn)量的發(fā)展空間在于，居民收入大幅增長引發(fā)消費升級，從而使規(guī)模企業(yè)逐步完全替代小企業(yè)，同時完成行業(yè)集中化，從而確保規(guī)模白酒企業(yè)銷量年均增長20%左右。

　　我們發(fā)現(xiàn)，高檔白酒價格增速與城鎮(zhèn)居民年均收入增速基本相同。也就是說，高檔白酒市場價格與城鎮(zhèn)居民收入的比值基本恒定。在對居民收入年增14%作出判斷后，高檔白酒市場價格漲價幅度自然是年均14%左右。而中檔白酒則以"提價"和"產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級"兩條腿走路，實際價格增幅也接近居民收入增幅。

　　我們維持白酒板塊"買入"評級。在量價齊升的背景下，白酒優(yōu)質(zhì)企業(yè)的利潤將實現(xiàn)35%以上的高增速，板塊估值將繼續(xù)維持高位，并且獲取較高超額收益。個股關(guān)注五糧液、洋河股份、古井貢酒、山西汾酒、金種子酒、酒鬼酒等。

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