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中研網(wǎng)訊：

2010-2015年中國嬰幼兒奶粉行業(yè)運行發(fā)展預測及投

一般來說，嬰兒是指年齡在12個月以內(nèi)的孩子，幼兒是指年齡在1-3歲的孩子，因此這種奶粉一般分

2009年第4季度中國油料市場運行監(jiān)測研究分析報告

【出版日期】 2010年5月【報告頁碼】 53頁【圖表數(shù)量】 25個【印

2009年第4季度中國糖料市場運行監(jiān)測研究分析報告

【出版日期】 2010年5月【報告頁碼】 53頁【圖表數(shù)量】 49個【印

2009年第4季度中國食品添加劑市場運行監(jiān)測研究分析報

【出版日期】 2010年5月【報告頁碼】 52頁【圖表數(shù)量】 50個【印

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食品飲料今年一季度銷售情況不錯，并且我們預計二季度銷售仍能保持較好的增速，雖然行業(yè)也存在一些不確定性的因素，但是基于我們策略部同事對二季度整個市場仍然不樂觀的判斷，以及食品飲料行業(yè)相對穩(wěn)定的業(yè)績增長預期，我們?nèi)匀痪S持食品飲料行業(yè)“增持”的評級。具體品種上，我們看好張裕A、伊力特、五糧液、山西汾酒、*ST伊利、燕京啤酒。

線白酒

低估值安全邊際高

在白酒消費旺季過后，受到一季度業(yè)績低于預期以及貴州茅臺消費稅稅率大幅上升的影響，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖股價至5月7日分別下跌了23.4%、19.0%、26.0%，跌幅都高于上證指數(shù)的18%，僅五糧液略好于滬深300的跌幅（20.6%）。按照2010年預測的業(yè)績計算，目前一線白酒的PE僅在20倍左右，已經(jīng)接近歷史最低的估值水平。盡管這三家公司今年的業(yè)績都有些不盡如人意，但考慮到白酒行業(yè)非常好的現(xiàn)金流，以及目前的低估值，作為防御性品種，仍然值得推薦。

考慮到五糧液對市值考核的重視，因此我們認為五糧液今年的投資機會更好一些，給予“推薦”評級。

二線白酒

高成長性彌補高估值

近幾年部分二線地方性白酒企業(yè)業(yè)績都實現(xiàn)了較快增長，我們認為這些企業(yè)實現(xiàn)并保持高增長的主要原因有以下幾點：

首先這些企業(yè)推出針對中檔市場的產(chǎn)品，受益于中檔白酒市場的量價齊升。二線地方性龍頭企業(yè)較為敏感的認識到中檔白酒市場的增長機會，推出價位集中在100~400元/瓶之間的產(chǎn)品，實現(xiàn)業(yè)績的快速增長。我們可以發(fā)現(xiàn)，業(yè)績增長較好的企業(yè)洋河、古井和汾酒的主要產(chǎn)品系列都集中于該價位區(qū)間。

其次這些企業(yè)專注于市場的深度開拓。與一線龍頭企業(yè)不同，二線地方性企業(yè)產(chǎn)品的品牌影響力稍遜，為在市場競爭中求得主動，該類公司最近兩年努力開拓渠道，其中較為普遍的運用“1+1”（公司銷售人員+經(jīng)銷商）的銷售模式，更為有效、深入的挖掘市場，同時提高了企業(yè)對市場和渠道的控制能力，在競爭中取得先機。

通過綜合考慮各二線地方性企業(yè)的競爭優(yōu)勢和成長能力，我們對地方性白酒企業(yè)的推薦順序為伊力特、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒。

啤酒

銷量穩(wěn)步增加集中度上升

啤酒行業(yè)今年1~3月的累積產(chǎn)銷量增速為7.30%，較去年同期有所提升，自2009年以來啤酒行業(yè)的銷量增速一直保持在6%~8%之間，預計今年啤酒銷量也將實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

啤酒行業(yè)競爭仍然激烈，但是近年來呈現(xiàn)逐步緩和的趨勢，這從2008年行業(yè)在成本推動下提價，以及今年燕京啤酒在北京地區(qū)提價并沒有引發(fā)價格戰(zhàn)就可見一斑。我們分析原因主要是：行業(yè)集中度提高后，幾大企業(yè)對價格戰(zhàn)已經(jīng)能有比較一致的觀點。目前啤酒行業(yè)的前3、4家企業(yè)與后面的企業(yè)的差距在逐漸拉大，而行業(yè)集中度的持續(xù)上升使得各大企業(yè)能夠在競爭策略上形成默契。在目前國內(nèi)還有很多省區(qū)市場沒有完全強勢品牌的情況下，可能未來幾年3家大企業(yè)的競爭重心就是占領更多的區(qū)域市場，而暫時不會對同級別競爭對手的主導市場發(fā)動價格戰(zhàn)。其結果可能是：在未來的幾年中，行業(yè)價格戰(zhàn)減少，盈利能力提升。

我們看好啤酒龍頭企業(yè)未來市場占有率提升和銷量增長的空間，雖然行業(yè)和公司的利潤爆發(fā)點還沒有到來，但是青島啤酒、燕京啤酒最近幾年的業(yè)績增長也是已經(jīng)比較快，值得重點關注和推薦。進入夏季后，啤酒行業(yè)、公司的銷售、業(yè)績都會比較不錯，想必良好的銷售狀況和業(yè)績也會對給股票價格形成正面刺激。

葡萄酒

市場擴大造就發(fā)展空間

對于國內(nèi)葡萄酒市場，我們的觀點是：市場蛋糕還會繼續(xù)擴大，在整個蛋糕擴大的情況下，進口葡萄酒的沖擊會影響國產(chǎn)葡萄酒銷量的增速，但是不會改變國內(nèi)葡萄酒產(chǎn)量增長的大趨勢。雖然說我國平均葡萄酒銷量已近達到0.69升，相對亞洲國家人均消費量來說已經(jīng)不是很低，但是從最近幾年國產(chǎn)和進口葡萄酒銷量的增速來看，仍有很大的增長，在此數(shù)據(jù)支持下，我們短期內(nèi)不會改變行業(yè)增長的基本觀點。

產(chǎn)品價格看，國內(nèi)葡萄酒提價能力比不上白酒，一方面是國內(nèi)葡萄酒產(chǎn)品檔次上主要集中在中低檔，就算是龍頭張裕，也是以中檔產(chǎn)品居多，而葡萄酒的消費主要還是集中在商業(yè)活動和私人消費，對價格的敏感程度要高于高檔白酒；另一方面，國內(nèi)葡萄酒行業(yè)競爭比較激烈，還有進口葡萄酒在旁虎視眈眈，產(chǎn)品提價難度比較大。不過，這并不妨礙龍頭企業(yè)憑借品牌優(yōu)勢提升產(chǎn)品結構，從而帶來均價和盈利能力的上升。

乳制品

行業(yè)恢復穩(wěn)定增長

三聚氰胺事件的影響已經(jīng)基本消除，乳制品產(chǎn)量和收入增速逐步提升。2010年1~2月份，我國規(guī)模以上乳企累計收入和累計產(chǎn)量的同比增速分別為18.6%、9.1%，受產(chǎn)品提價和結構升級影響，收入增速高于產(chǎn)量增速。2010年1~3月份，我國規(guī)模以上乳企生產(chǎn)乳制品473萬噸，同比增長8.8%，增速較1~2月份有所回升。

在液體乳市場，盡管蒙牛液體乳收入增速不斷放緩，但依然是絕對龍頭。2009年，蒙牛、伊利、光明、三元的液體乳銷售收入分別為227億元、165億元、75億元、19億元，伊利蒙牛雙寡頭壟斷的局面在未來的1~2年內(nèi)難以改變。不過2009年蒙牛乳業(yè)收入結構中權重最高的UTH增速明顯放緩，導致公司收入同比增速僅為7.7%，目前尚未見到新的產(chǎn)品能夠帶動公司快速發(fā)展；而伊利2009年主要液體奶同比增速達到14%。另外，伊利股份借助奶粉業(yè)務快速增長。2009年伊利的奶粉收入為39.6億元，比上年增長7.3億元，而三元股份的新增固體奶收入僅為4.8億元，可見伊利更多地填補了三元退出后的奶粉市場份額。

國泰君安

重點公司張裕A穩(wěn)定的增長預期最好的避風港

張裕已經(jīng)維持了多年的業(yè)績穩(wěn)定增長，這主要得益于品牌宣傳和對銷售渠道的建設與控制。公司管理層非常優(yōu)秀，而且管理層與公司股東的利益基本一致，更加強了我們對管理層的信任和公司發(fā)展的信心。

具體來看，（1）公司銷售渠道建設較強，銷量穩(wěn)定增長；（2）公司產(chǎn)品結構調(diào)整，提升了毛利率，2009年公司繼續(xù)提高高檔酒的占比，在原材料成本大幅上升的情況下，總體毛利率增加了1.38個百分點。其中，北京愛斐堡酒莊的銷量和價格都在大幅增加，預計將成為2010年增長亮點之一；（3）2010年公司投資將超過5億元，主要是擴大北京愛斐堡酒莊規(guī)模，在咸陽新建一個張裕酒莊，在54個城市購買銷售用辦公樓，這為公司未來產(chǎn)品結構提升和盈利增加提供了條件。

我們預計2010年、2011年公司EPS分別為2.81元、3.49元，考慮到公司業(yè)績的穩(wěn)定性，我們認為投資張裕的風險非常小，保守目標價格為90元。對于風險厭惡型的投資者而言，我們給予“強烈推薦”。

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2010年第二季度食品飲料業(yè)發(fā)展情況預測