受“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”、“節(jié)能惠民”家電利好政策三架馬車的影響，伴隨消費(fèi)升級的加速和城鎮(zhèn)市場的發(fā)展，我國洗衣機(jī)行業(yè)將迎來新一輪的產(chǎn)業(yè)升級，其中高端洗衣機(jī)龍頭公司將步入發(fā)展快行軌道，洗衣機(jī)行業(yè)品牌集中度將進(jìn)一步提高。小天鵝A作為行業(yè)龍頭將分享穩(wěn)定成長空間。

　　公司是世界上同時(shí)擁有波輪、滾筒、攪拌三項(xiàng)洗衣機(jī)技術(shù)的少數(shù)企業(yè)之一。經(jīng)過重組，美的電器的絕大部分洗衣機(jī)業(yè)務(wù)都?xì)w入小天鵝之中，結(jié)束了兩公司之間的同業(yè)競爭關(guān)系。榮事達(dá)洗衣機(jī)成為小天鵝的控股子公司，小天鵝高中低檔洗衣機(jī)產(chǎn)品實(shí)施錯位競爭，大比例提高市場份額。產(chǎn)品層次提高還將持續(xù)提升公司的盈利能力。

　　公司擬投資約7.4億元在廣州南沙建工業(yè)園，新增洗衣機(jī)和干洗機(jī)合計(jì)產(chǎn)能900萬臺。目前公司洗衣機(jī)出口以O(shè)EM（原始設(shè)備制造商）為主，未來將借助美的完善的全球營銷網(wǎng)，在規(guī)模效應(yīng)的基礎(chǔ)上提高盈利能力。

　　滾筒洗衣機(jī)市場增量前景可觀。公司銷量在2010年二三季度的傳統(tǒng)銷售淡季仍然保持良好增長，公司計(jì)劃用三年時(shí)間將小天鵝產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中滾筒的比例提升至30%；借助美的優(yōu)質(zhì)資源平臺，2011年滾筒占比有望迅速提升，進(jìn)一步提振毛利率水平，中高端滾筒銷售將呈現(xiàn)放量態(tài)勢。

　　公司借助“家電下鄉(xiāng)”攻城略地，增加了三、四級市場投入，在家電下鄉(xiāng)限價(jià)提高的推動下，激發(fā)了高端產(chǎn)品在農(nóng)村市場的銷售，銷售額的增速遠(yuǎn)超過銷量增速，銷售均價(jià)持續(xù)提升。并入美的銷售渠道后，公司未來銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)目也將大幅提升。公司費(fèi)用水平呈現(xiàn)顯著下降趨勢，公司存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不斷改善。此外，公司借助美的規(guī)模優(yōu)勢，對部分大宗原材料采購商議價(jià)能力得到增強(qiáng)，成本優(yōu)勢明顯。

　　目前公司估值動態(tài)市盈率達(dá)36倍左右，高于家電行業(yè)2005年8月以來的歷史平均估值25.7倍。但伴隨公司本身進(jìn)入景氣通道，持續(xù)確定的成長性使公司具有投資價(jià)值。同時(shí)，考慮到耐用消費(fèi)品行業(yè)的弱周期性，公司目前仍具有投資價(jià)值。預(yù)期2010、2011、2012年公司每股收益0.79元、1.09元、1.21元，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：黑電企業(yè)為尋求新增長點(diǎn)紛紛涉足白電行業(yè)，使白電行業(yè)競爭更加趨近于白熱化，白電企業(yè)市場份額將受到?jīng)_擊；通脹背景下，上游成本將被推高；人民幣升值可能會影響到公司出口利潤。

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