季報顯示，公司第三季度毛利率同比上升了4.25個百分點，環(huán)比也有所上升。但第三季度依然延續(xù)了中期銷售費用和管理費用高增長的態(tài)勢（明顯超過收入增長），因此第三季度營業(yè)利潤增幅低于營業(yè)收入增幅。而凈利潤增速超過營業(yè)利潤增速的主要原因是第三季度營業(yè)外支出和少數(shù)股東損益的同比明顯下降。

    從三季報發(fā)現(xiàn)，盡管公司的盈利增長依然較為強勁，但部分經(jīng)營指標已經(jīng)顯示出公司在銷售方面的壓力。三季度末公司應收帳款、其他應收款高速增長和預收帳款大幅減少的主要原因之一是公司增加了對經(jīng)銷商的信用額度和對經(jīng)銷商在渠道支持、預借費用等方面的支持，這從一個側(cè)面也反映了終端銷售和公司銷售的壓力。另外前三季度在營業(yè)收入大幅增長的情下，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金同比下降了93.86%，這也從一個側(cè)面反映了公司盈利增長背后的質(zhì)量隱憂。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金的明顯下降主要也是來自于貨款回收速度慢于銷售增長，包括增值稅、廣告宣傳、職工薪酬、渠道支持費等公司支付的經(jīng)營稅費及費用的大幅增加。

    由于中報奠定了在收入和盈利增長方面的堅實基礎(chǔ)，公司08年全年的高增長已不容懷疑，但根據(jù)最近的跟蹤調(diào)研，我們了解到受宏觀經(jīng)濟對消費傳導及行業(yè)整體環(huán)境的影響，公司2009年的春夏訂貨會形勢不容樂觀。根據(jù)訂貨會對未來銷售的預期以及目前資金情況及開店成本等情況，公司未來將可能適當放緩渠道擴張的節(jié)奏，前期增發(fā)的資金使用也可能由08年底延長到09年。

    我們認為公司的發(fā)展正在由前期渠道快速擴張同時行業(yè)向好帶來的高速增長階段向短期的整固、內(nèi)部體系完善（供應鏈、內(nèi)部管理等）階段過渡，在這一過程中，盈利增速的下降在所難免。但在整個行業(yè)洗牌的過程中，公司作為一家具有比較優(yōu)勢的公司未來依然具有表現(xiàn)的機會和恢復較快增長的可能。

    根據(jù)前期的跟蹤信息和三季報的情況，我們前期已經(jīng)下調(diào)了公司的盈利預測，預計公司2008--2010年的盈利增長分別為81%、20%和28%。對應目前股價公司08年的動態(tài)市盈率為17倍左右，目前給予"增持"評級。

    公司的投資風險主要來自于宏觀調(diào)控和通脹背景下對消費的持續(xù)傳導影響。

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• ·2008年1-9月江蘇紡織業(yè)主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-9月上海紡織業(yè)主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-9月四川紡織業(yè)主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-9月海南紡織業(yè)主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-9月廣東紡織業(yè)主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-9月湖北紡織業(yè)主要經(jīng)濟指標