2007年化工行業(yè)的投資重點(diǎn)是把握新材料、新估值、新制度締造的新機(jī)會(huì)。首先，考慮盈利能力和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，關(guān)注具有較高技術(shù)壁壘、較高附加值的新材料領(lǐng)域；其次，從估值提升的角度，主要關(guān)注處于估值洼地的績(jī)優(yōu)個(gè)股；最后，在全流通的新制度下，關(guān)注資產(chǎn)注入、整體上市和并購(gòu)重組等各種外延式擴(kuò)張帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　產(chǎn)能過(guò)剩仍是行業(yè)隱憂

　　代表行業(yè)景氣度的ROE仍處于相對(duì)高位，但2006年已呈現(xiàn)明顯的回落跡象。把ROE分解來(lái)看，反映效益景氣的銷售利潤(rùn)率和反映增長(zhǎng)景氣的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2004年見(jiàn)頂后，就開(kāi)始下滑。同時(shí)，整個(gè)行業(yè)的投資增速仍較快，未來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩依然是行業(yè)隱憂。

　　產(chǎn)能過(guò)剩不僅會(huì)加劇能源供應(yīng)和環(huán)境治理的壓力，同時(shí)也將增加行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度。因此，未來(lái)進(jìn)入門檻低、同質(zhì)化、常規(guī)化的大宗化工品種競(jìng)爭(zhēng)必將趨于激烈，盈利水平不容樂(lè)觀。這也促使我們把更多目光投向附加值較高、進(jìn)入壁壘較高、拼技術(shù)含量而不是拼成本降低的特殊化學(xué)品領(lǐng)域。

　　重要子行業(yè)分析

　　2007年有機(jī)硅依然值得期待。需求方面，隨著有機(jī)硅產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓寬，未來(lái)需求增長(zhǎng)在20%左右。供應(yīng)方面，2006年已進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張期，但在道康寧-瓦克項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)前仍無(wú)需過(guò)分擔(dān)心。未來(lái)國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)將擴(kuò)大產(chǎn)能、提高單體技術(shù)水平、加強(qiáng)上下游協(xié)調(diào)發(fā)展，從而強(qiáng)化自身的競(jìng)爭(zhēng)力，并逐漸向世界一流的有機(jī)硅綜合生產(chǎn)商邁進(jìn)，長(zhǎng)期投資價(jià)值顯著。

　　聚氨酯原料中，MDI短空長(zhǎng)多，TDI短多長(zhǎng)空。MDI方面，短期看受到聯(lián)恒裝置開(kāi)工率增大、實(shí)施低于現(xiàn)行價(jià)格的市場(chǎng)策略及下游需求增長(zhǎng)放緩等不利因素的影響，價(jià)格會(huì)有一定壓力；但長(zhǎng)期看，在競(jìng)爭(zhēng)格局沒(méi)有變化、下游需求穩(wěn)定增長(zhǎng)、保溫市場(chǎng)可望啟動(dòng)的背景下， MDI盈利能力仍能維持較高水平。TDI方面， 短期內(nèi)，有外圍緊張局面支撐，價(jià)格回落幅度不會(huì)太大；而長(zhǎng)期看，將受到需求增長(zhǎng)緩慢、供應(yīng)逐漸增加和被替代的壓制，價(jià)格將逐步回落。

　　未來(lái)尿素價(jià)格運(yùn)行平穩(wěn)，但產(chǎn)能過(guò)剩將促使行業(yè)開(kāi)始整合。在剛性成本和行業(yè)政策變化雙重因素的推動(dòng)下，未來(lái)尿素價(jià)格下跌空間不大，走勢(shì)比較平穩(wěn)。同時(shí)，產(chǎn)能過(guò)剩加上行業(yè)的市場(chǎng)化趨勢(shì)，尿素市場(chǎng)將出現(xiàn)整合，區(qū)域性將逐漸減弱，集中度提高，那些具有規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)將在整合中受益。

　　新材料、新估值、新制度帶來(lái)機(jī)會(huì)

　　明年投資策略可從三個(gè)方面進(jìn)行把握：首先，以盈利能力和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)來(lái)考慮，把注意力集中在具有較高技術(shù)壁壘、較高附加值的新材料領(lǐng)域；其次，以估值提升的角度來(lái)考慮，主要關(guān)注處于估值洼地的績(jī)優(yōu)個(gè)股；最后，在全流通的新制度下，我們關(guān)注資產(chǎn)注入、整體上市和并購(gòu)重組等各種外延式擴(kuò)張帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　新材料領(lǐng)域仍然孕育行業(yè)最佳的投資機(jī)會(huì)。煙臺(tái)萬(wàn)華（600309）、新安股份（600596）、星新材料（600299）和金發(fā)科技（600143）已成為化工行業(yè)的一線主流品種，在基本面和趨勢(shì)沒(méi)有發(fā)生重大變化的情況下，沒(méi)有理由看空。江南高纖（600527）是新的潛力品種，我們期待其未來(lái)進(jìn)入主流陣營(yíng)。三愛(ài)富（600636）要重新獲得機(jī)構(gòu)的青睞，有賴于其基本面好轉(zhuǎn)和治理結(jié)構(gòu)、信息披露的改善，處于估值洼地的績(jī)優(yōu)大盤化工股，估值提升將使白馬重新啟動(dòng)�；�工行業(yè)不同一般消費(fèi)品行業(yè)，與人們生活距離較遠(yuǎn)，同時(shí)擁有較高的知識(shí)壁壘，因此市場(chǎng)對(duì)化工行業(yè)都給予一定折價(jià)，但也錯(cuò)殺不少績(jī)優(yōu)白馬股。這些白馬股的凈資產(chǎn)收益率一直處于市場(chǎng)領(lǐng)先水平，估值水平卻一直處于市場(chǎng)洼地。

　　我們建議重點(diǎn)關(guān)注云天化（600096）和山東海化（000822）。云天化方面，隨著玻纖和聚甲醛業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張，殼牌項(xiàng)目的成功實(shí)施，云天化將從純粹的氣頭尿素公司轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣�化的公司，估值將從目前低端提升到一個(gè)合適水平。山東海化方面，在下游需求強(qiáng)勁和產(chǎn)能擴(kuò)張有限的背景下，純堿價(jià)格可望在高位穩(wěn)定，而且純堿產(chǎn)品毛利率有望維持高位甚至擴(kuò)大；甲烷氯化物、醋酸乙酯、苯胺等項(xiàng)目的投產(chǎn)，使得公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)具有新動(dòng)力。

　　全流通背景下，資產(chǎn)注入、整體上市和并購(gòu)重組等外延式擴(kuò)張將帶來(lái)機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為2007年化工行業(yè)的整體上市和資產(chǎn)注入將層出不窮，并成為行業(yè)的另一條投資主線。綜合考慮，我們覺(jué)得比較值得期待的有兩家公司：星新材料（600299）和紅太陽(yáng)（000525）。星新材料的股東中國(guó)藍(lán)星集團(tuán)實(shí)力較強(qiáng)，藍(lán)星集團(tuán)也有意愿把星新材料當(dāng)作資本市場(chǎng)的整合平臺(tái)，同時(shí)目前未注入的資產(chǎn)都是藍(lán)星集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，因此，考慮到后續(xù)的資產(chǎn)注入，星新材料股價(jià)還有很大上升空間。紅太陽(yáng)集團(tuán)的1.2萬(wàn)噸吡啶項(xiàng)目也很值得期待，吡啶是農(nóng)藥、醫(yī)藥和飼料添加劑等領(lǐng)域的重要原料，具有很高的盈利能力。目前全球吡啶生產(chǎn)廠家不多，國(guó)內(nèi)可獨(dú)立生產(chǎn)吡啶的僅紅太陽(yáng)集團(tuán)一家，具有很強(qiáng)的技術(shù)壁壘。

　　并購(gòu)重組方面，首先，我們關(guān)注細(xì)分行業(yè)的一些龍頭公司，它們有望通過(guò)并購(gòu)重組，做大做強(qiáng)，提高產(chǎn)業(yè)集中度。我們主要關(guān)注民爆龍頭久聯(lián)發(fā)展（002037），公司通過(guò)并購(gòu)，將成為西部民爆王。其次，一些資產(chǎn)良好、股權(quán)分散的公司，有可能成為并購(gòu)標(biāo)的，并帶來(lái)交易性機(jī)會(huì)。我們重點(diǎn)推薦勝利股份（000407），公司最值錢的資產(chǎn)――填海造地即將竣工，這塊造地折合每股值2.00-2.90元，同時(shí)公司股權(quán)分散，第一大股東和第二大股東的股權(quán)比例僅差2.97%，歷史上曾爆發(fā)股權(quán)之爭(zhēng)，因此，未來(lái)重組的可能性極大。

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